北京和众汇富：业绩暴雷？没有茅台命？

北京和众汇富：业绩暴雷？没有茅台命？

滋补国宝东阿阿胶面临低估

频繁提价、库存积压导致东阿阿胶暴雷，同时也产生了价值洼地

随着生活条件的不断提高，人们对于健康的越来越重视。近年来大健康类的产品不断受到人们的青睐，说到这些，人们很容易想到滋补圣品东阿阿胶。时至今日，大健康类的市场依旧如火如荼，有着广阔的发展前景。

但是，2019年东阿阿胶业绩出现暴雷。2020年1月19日，东阿阿胶发出业绩预告，预计2019年全年将亏损3.34亿元-4.59亿元，同比下降116%-122%。那么问题来了，是什么导致了东阿阿胶的业绩暴雷？东阿阿胶究竟还值不值得投资？

一、滋补国宝，阿胶行业龙头

东阿阿胶是国家非物质文化遗产唯一代表性传承人企业，工艺和配方均受国家级保护。自1952年公司前身山东东阿阿胶厂成立以来，公司一贯以阿胶系列为业务核心，从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务,是阿胶行业龙头。 公司三大主力品种为阿胶块、复方阿胶浆及桃花姬阿胶糕，培育品种包括真颜小分子阿胶、九朝贡胶、阿胶饮品等。

2005年华润入主，华润医药集团成为公司实际控制人。经过多年的股权变革，华润东阿阿胶控股23.14%，实际控制人合计持股30.26%。

目前国内阿胶生产厂商超过200家，主要生产企业是东阿阿胶和福牌阿胶。东阿阿胶位于聊城市东阿县，福牌阿胶位于济南市平阴县东阿镇，两家企业仅隔一条黄河，都认为自己是“正统名分”，东阿阿胶主要占据高端市场，福胶占据中低端市场。据统计，两者占据了70%以上的市场份额，其中东阿阿胶占据41%，福胶集团占比32%，阿胶产业呈现双寡头垄断格局。

二、去库存和频繁的提价策略共同导致了公司的2019年严重下滑

在过去的十年里，公司总体上业绩稳健，近两年来出现了业绩下滑。首先，2018年公司的营业收入出现了小幅度下滑，2018年营业收入为73.4亿元，同比下滑0.46%，净利润为20.8亿元，小幅上涨，主要是由于去库存和公司细分业务药品贸易出现了下滑，公司的核心业务阿胶产品销售收入还是略有上涨。截止到2019年三季度，公司的营业收入仅为28.3亿元，净利润为2.09亿元，预计2019年公司将会呈现出比较严重的亏损状态。

对于公司业绩下滑，公司给出的解释是去库存。

为避免企业长期良性健康受到不利影响，2019年公司主要侧重于清理渠道库存，主动严格控制发货、全面压缩渠道库存数量，尤其在下半年进一步加大了渠道库存的清理力度，因而对经营业绩影响有所加大。可见，去库存确实对公司的业绩产生了较大的影响。

但是，和众汇富认为除了去库存，还有一个原因就是过于频繁的提价。

据不完全统计2001年至2019年，东阿阿胶零售价年复合提价32%，过于频繁的提价，一方面影响了价格敏感的消费者，使得销售量下降；另一方面导致的结果就是公司渠道积累了巨量的产品，而2019年公司减少出货，主要清理渠道的亏损，甚至补贴商家，采取降价销售的策略，导致的结果就是全年公司营收大幅下滑，净利润出现亏损。

三、财务状况良好，及时纠正价格策略就能重新回归

从盈利能力上来看，60%以上的毛利率、30%左右的净利率，都表示公司的盈利能力处于较好的状态。

从现金状况来看，公司的现金状况良好。截止到2018年年末，公司的货币资金为21.36亿元，经营性活动现金流为10.09亿元。受2019年业绩影响，经营性现金流会呈现出流出的状态。

此外，公司的还有数额巨大的理财产品。截止到2019年三季度，公司委托理财发生额达到了23亿元。优良的货币资金、理财产品储备，足以应对公司所面临的风险。

公司的核心优势明显，能够支撑公司度过现有难关，重新走向繁荣。作为阿胶行业品牌的龙头，公司有这广泛的知名度和客户群体。网络、平台、技术标准等优势也有多年的累计。

四、总结

综合来看， 2019年受去库存化以及近年来不断提价的错误价格策略的影响，呈现出业绩上的暴雷，但是公司作为阿胶行业的龙头企业，有着稳健的经营，核心竞争优势非常明显，财务指标优良，和众汇富认为只要调整好价格策略，业绩重新恢复不是问题。目前，受国内肺炎疫情以及业绩暴雷的影响，公司的股价处于较低的位置，今后会有较大的涨幅空间。

文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎！

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编译者/作者：区块链日报

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