BTC 基本面分析（一）

01 BTC与危机

BTC的诞生于2008年，正如大家所了解的那样，2008年，美国发生了次贷危机的黑天鹅事件，并继而引发了一场殃及全球的金融危机，全球金融市场陷入了一场恐慌，股市践踏式崩盘，老牌的投行雷曼也宣布破产。2008年10月，中本聪发表了著名的BTC白皮书 《Bitcoin，A Peer-to-Peer Electronic Payment System》，2009年 1月 3日，经中本聪对其提出的BTC理论系统的实际运行，即所谓的“挖掘”过程，第一个BTC的区块横空出世，其中包含 50枚BTC。

世界金融危机和BTC诞生在时间上的巧合，并不意味着两者存在直接相关性。但是，在世界金融危机和BTC诞生这两个孤立事件背后，却有着强烈的历史逻辑关系。BTC并不是次贷危机的产物，中本聪其实从2007年就开始设计BTC的代码，并最终在次贷危机爆发的2008年，正式推出这一具有极客精神的自由货币的社会实验。

我们可以看到，在危机之下，各国政府应对此次金融危机的基本手段大体是货币供给的量化宽松政策，扩大政府投资并强化对经济的影响力，其结果是推动了全球范围内新一轮的通货膨胀。恰恰是BTC提供了克服法币先天缺陷的一种崭新思路和选择，BTC的数字化、无需许可、稀缺性、去中心化特性吸引了越老越多的大众，不仅是BTC用户数或者BTC活跃交易地址都呈稳健的增长趋势。

以下，我们着重从BTC的7个相关指标来具体分析其基本面。

02 Sharpe Ratio

经过十年的发展，BTC从默默无闻的极客游戏发展成为一个近2000亿美金市值的资产，早已走入主流机构视野，成为一个不可忽视的另类资产配置品类。在衡量资产也叫报酬与波动性比率时，Sharpe比率是一个最常用的投资组合管理度量标准。

Sharpe比率 =（预期收益率 - 无风险利率）/投资组合标准差。

如果我们对自2012年以来的相关资产的回报进行比较分析可以看出，BTC的Sharpe比率是一路领先于其他资产，不仅一直超越十年长牛的美国股市，更是远超房地产、黄金、石油、债券及新兴市场货币等。目前BTC的Sharpe比率达到2.82，是一个比较健康的水平。

正如大家所了解的，BTC一直视为“数字黄金”，在过去10年里，BTC作为数字黄金的价值大幅上升。黄金和BTC都是规避法定货币贬值的安全港，而BTC拥有数字化的技术优势，在数字时代，成为一种可以与黄金相抗衡的价值储存手段。

分析师PlanB在今年1月25日的研究显示，BTC的收益风险比 也要超越互联网巨头FAANG。

2020以来，我们正处于一个动荡的世界中，都希望找到一个估值低、风险和回报不对称的资产，而BTC作为一种对冲现实风险的工具或是一个好的选择。来自美国的资产管理巨头Fidelity富达投资去年5月份就指出，22%的机构投资者已经进场，而近一半的投资者已经考虑增加BTC的投资。

03 S2F Model

稀缺性（Scarcity）是衡量资产价值的一个属性，在供给与需求的经济学机制下，一般来说，商品越稀缺，价格越高。BTC是世界上第一个稀缺的数字商品，同时，可以通过互联网、无线电、短消息甚至卫星进行传输。S2F模型是一个很好量化分析模型。

S2F Model：Stock to Flow 年供应增长率的倒数（=1/通胀率），源自商品市场用于衡量资产稀缺性，或有“硬度”（hardness）的指标，经济学家Saifedean Ammous 在《The Bitcoin Standard》一书中，将原本用于商品市场分析的 S2F 用到了BTC上。S2F 为分析BTC的价格趋势提供了一种简单的量化框架：这是一种具有很强解释效力的指标，让BTC与黄金及其近亲具有可比性。

最新BTC的S2F大约为27左右（=18200000/1800*365），2020年5月减半后约为56，几乎接近于黄金的硬度。2024减半后，BTC的硬度（通胀率）将达到110，全面超越黄金，成为最“硬”最稀缺的资产。

分析师PlanB（@100trillionUSD) 在他的”Modeling Bitcoin's Value with Scarcity”文章里对此进行了扩展，他发现了BTC市值与S2F有着很强的关联性，并以此预测未来BTC价格，BTC是一个“超级硬”的资产。在他的模型里，BTC价格与S2F值之间存在一个复杂的幂律关系，一种幂律函数，2009年10月到2019年2月间的月度数据，BTC price=0.4*S2F^3，如果用年度数据，BTC price=0.18*S2F^3.3。 按照月度公式计算，以减半后S2F的55的值来计算，减半后的价格应该在66,550左右，按照年度公式计算来看，减半后的价格更高，可以达到99,648。但正如前图所示，实际价格和理论值总会有偏差，但这些偏差也基本上是处在一个可以接受的范围之内。

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编译者/作者：紫瑰

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