丁彦皓（可信财商）：整体债务延期6个月是中国经济应对新冠疫情冲击的“回

整体债务延期6个月是中国经济应对新冠疫情冲击的“回天术”

事实是新冠疫情已经让中国陷入全民破产的边缘，出路则为整体债务延期6个月，以缓解社会资金枯竭的困境，否则中国经济必然陷入无尽的萧条期

文\丁彦皓-可信财商

一、经济周期与政府行为的关系

2014年我刚毕业时，在一家信托公司混过一段时间，当时一年期信托刚性兑付的年化收益为11%，为此，我还写过一篇大致题为《中国社会就没有经济周期概念》的文章。文章的大致意思是中国官员、学术界、金融界与企业界都没有经济周期的意识，距离破产就剩一步之遥。当时房地产非理性繁荣提高了社会的整体资金成本，我见过一家地产基金公司给绍兴的一个小开发商一年期债务的成本为32%，竟然最后把本息都收回来。确实，人看待问题潜意识会拘泥于局部，而忽视了全局与系统，在经济非理性繁荣期，资产价格持续大幅度攀升，人趋利的本能让人潜意识认为这一繁荣将会持续与永久，所以，以经济非理性繁荣期的标准毫无顾忌的负债。但是，殊不知，经济有繁荣，必然就有萧条，周期轮回与破产清算本就是市场出清的机制之一，所有的经济参与体都逃不了这一宿命，一旦经济进入萧条期，繁荣期所负债务就会引发经济危机。

在经济危机与经济周期中，银行所扮演的角色永远最独特，经济繁荣期，银行主动放贷，一旦经济进入萧条期，银行又是第一个回笼资金，对经济造成“当量”最大的冲击，打垮经济后，也必然成为经济周期中最大的受害者之一。但是，银行在经济周期中所发挥的“加速度”作用是基于完全市场机制之下，如果银行与大政府体制结为一体则能够有效的回避这一缺陷。

事实是中国经济经历了近20年的通货膨胀繁荣，货币巨量投放导致资产价格的非理性繁荣，而房地产又是最佳的货币载体，只要印货币，房价必然大涨，且涨幅远超通货膨胀，所以在货币巨量投放的时代，最佳的投资策略则为在大城市举杠杆买房，这由货币运行的基本规律所决定，事实中国社会在过去20年也贯彻了这一法则。当然经济在市场机制之下必须经历繁荣与萧条的持续出清，资产价格有涨必有落，如果涨幅过大，骤然回调时对经济的冲击力也会更大，所以，一旦经济过热，政府的理性选择必然是降温。但是，只要经济降速与资产价格回调，高杠杆群体必然面临收益无法覆盖本息的尴尬，以致于资不抵债，银行拍卖资产，资产价格加剧下跌，社会大面积的破产清算，经济一片萧条，形成一轮危机出清。

在健全的市场机制中，破产与清算是个逐步推进的过程，让弱者退出，强者经过市场洗礼的涅槃之后会更强。如果任由市场自我修正，出清的结果必然会很彻底，但是，也必然“血流成河”、“死伤过多”，动摇社会的“元气”。正如麦卡利所言，只要合理地放松对市场的管制，建立一个复杂而创新的金融体系，经济就一定会经历明斯基过程，其间是明斯基时刻。这就是现实，根本无法消除。所以，如何制定反周期的监管政策以帮助调节人性，就成了一个很有意义的问题。所以，政府必须逆周期调节，人为的减缓经济周期对经济的冲击，既要防范资产价格大起，又要抑制资产价格大落。

二、新冠疫情对经济破坏的预估

在新冠疫情爆发之前，中国经济正处于明斯基时刻，即经济非理性繁荣时盲目举债，杠杆率上升，经济进入萧条期，社会收益已达到收支不平衡点，经济内部也已滋生爆发金融危机的潜在隐患与陷入痛苦的去杠杆化周期中，异常脆弱。新冠疫情让中国经济整体休克了一个月，且后续的小范围反复会让社会呈现极度恐慌的态势。经济不怕降速，企业只要能活着就有翻身的机会，但是一旦休克后出现资金链断链，企业会瞬间死亡，引发经济危机，这是新冠疫情对中国经济的第一轮冲击。在疫情过后，新冠病毒的高传染性，尤其是很有可能境外病毒的回流，必然会在全国持续出现小范围的反复，虽无法直接冲击经济，但是，社会恐慌会间接影响经济的发展。诸如“钱可以少赚，命还得在，事情能拖则拖，不工作损失的只是一点钱，工作丢的肯定是命等恐慌意识的蔓延无形中会延缓复工与抑制经济效率。另外，新冠疫情让中国经济休克期间对中国产业链在全球的地位形成了致命的冲击，其他经济体都在通此轮新冠疫情极限测试，一旦全球经济离开中国产业链后会有如何反应，且试图尽全力在全球布局，以对冲将产业链集中在中国一个经济体的风险，这对中国经济形成的影响是致命且深远。

根据白芝浩原则，在发生金融危机或经济恐慌时，中央银行要及时提供充足的流动性，以阻止事态进一步恶化。白芝浩原则另外提出，央行在提供流动性时要注意选择对象，即以足够高的利率向持有优质资产的金融机构提供流动性，以避免道德风险，但这条对当前中国面临的困境毫无意义，需要修正。因为银行的主要功能就是防范逆向选择与道德风险，将钱借给能够还得起机构或个人，这在经济上行期极为有效，让更有效率的机构与个人获得银行信贷，提升整个社会的生产效率。但是，当前中国经济不但处于下行期，而且短期内面临的最大问题是新冠疫情让经济休克后，整个社会现金流枯竭，资金链断裂，导致债务无法偿还与社会无钱消费的尴尬，但又在过去经济高速增长时，社会整体背负了各类巨额的债务，以致于整个社会随时可能出现资不抵债的困境。

另外，中国有4亿中产阶级，这一群体是社会消费的主体，更多的中小企业主也属于这一阶层，当前中国的中产阶级必然背负诸如房贷、车贷、信用卡，花呗等各类债务，受新冠疫情冲击后，必然陷入因失业与降薪而导致的收入下降，短期内不但无法偿还债务，也无力大量消费。归属中产阶级的中小企业主面临公司与家庭双重债务的冲击，但又无法获得银行的青睐，大面积破产是大概率。而我国中小企业占全国企业总数的95%，吸纳就业人数占城镇就业人口的80%，工业产值、实现利税分别占全国的60%、40%左右，已经成为市场经济的核心力量。所以，按照传统方式实施宽松的信贷政策，通过银行向社会注入流动性，无法直接精准的投向最需要资助的中小企业与中产阶级的家庭与个人，不但无法达到对症下药的效果，甚至可能会延缓经济救援的时间，导致系统性风险的发生，引起全面经济危机。

三、社会整体债务延期6个月是应对此类新冠疫情冲击的最佳选择之一

从目前来看，在货币政策领域，中央已经降息、降准、以逆向回购国债的形式投放流动性等宽松的货币政策，另外，在财政政策领域，实施减免税费，免缴社保等一系列的政策。长期来看，这些政策有助于降低企业的负担，但是，无法直接切准经济困境的要害。事实是宽松的货币政策对缓解经济困境效力打折，而让零和博弈的股市非理性繁荣，所投放的流动性在小范围的股民间进行了一轮财富再分配，但最终大部分的钱让机构或高认知力的个人赚走了，而这类群体当前并不是此轮经济危机需要救助的关键，对延缓经济危机毫无作用。而宽松的财政政策无法缓解短期资金枯竭的困境，待宽松的财政政策发力时，很多中小企业与中产阶级早已破产，经济也深陷危机的困境中。

由此得知，短期内中国经济所面临最大的困境是中小微企业与中产阶级的资金枯竭，而这类群体又背负巨额债务。所以，短期应对此轮新冠疫情冲击最佳的方式首先是对全社会的债务实施重组，整体债务延期6个月，给于中小微企业主与中产阶级“喘气”的机会，待大量中小微企业短期内不至于资金链断裂而活下来与社会就业有所保障后，整个社会才有钱消费，经济也才能进入良性循环。然后，通过上述货币与财政政策，降低企业的运营成本，提升企业的长期竞争力，使其有实力与东南亚等在成本领域较有优势的经济体博弈产业链的话语权。

四、结论

经济学理论更多研究的是企业，而忽视了个人与家庭。但是中国经济刚刚经历过经济上行期的大杠杆时代，一旦经济进入下行期，在社会整体收入覆盖债务本息本就捉襟见肘时，又遭受新冠疫情的休克式冲击，包括中小微企业主与4亿中产阶级在内的整个社会都面临资金枯竭的困境，而这类群体又背负巨额债务。由此得知，整个社会随时都有可能面临资金链断裂，大量资产被拍卖，资产价格崩盘而引发经济危机的可能性。但是，传统通过银行传导的宽松货币政策模式很难惠及当前经济困境的关键点，即中小微企业与中产阶级。所以，应对此轮新冠疫情冲击，必须既要贯彻传统的货币政策与财政政策模式，但是更要全社会债务重组，整体债务延期6个月，确保短期内不能通过债务的方式从社会抽血，缓解中小微企业与中产阶级短期因为资金枯竭而引发的经济危机。

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作者简介：

丁彦皓?博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教。

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编译者/作者：丁彦皓~首阳智能董

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