金色沙龙线上版精彩回顾：金融衍生品——如何推动区块链市场发展？

2月26日，由区块链网络主办的金色沙龙第42期线上版“金融衍生品-如何推动区块链市场发展”在微信群内顺利举办，本期金色沙龙邀请比特时代创始人黄天威、Bybit联合创始人兼CEO??Ben、KuMEX管理合伙人刘恩志、科技和数字金融集团MXC集团副总裁Henry、犇睿资本创始人褚康、ChainUP旗下衍生品品牌EXUP联合创始人段海龙六位嘉宾，共设演讲和圆桌问答两个环节。

沙龙开场后，首先邀请了比特时代创始人黄天威以区块链金融衍生品的发展和风险为主题，为大家做演讲。

黄天威指出：任何一个市场，金融的发展都是存在很大的风险，特别是系统性风险。最近我们也看到一些平台开始推出一些杠杆ETF的金融衍生品，这种衍生品本质上也是存在很大的系统性风险。在极端的情况下，平台的杠杆ETF可能损失掉全部的本金，没有办法来偿付给用户，其实是存在这种系统性风险的。

当然，我们不能因为这个东西有风险就不去发展，衍生品的发展有利于行业壮大，主流机构进场有利于金融规则完善。

黄天威最后总结道：对衍生品应保持比较客观的态度：第一，它一定要发展，一定要推出；第二，大家也要保持谨慎，在投资衍生品之前一定要努力的学习金融知识。一般在传统的金融市场里面，这种产品都是机构在玩，散户是很少玩传统金融的衍生品。但是币圈刚开始有点乱，大家尝试没问题，但是一定要保持对金融的敬畏之心。没做过金融的人可能很难理解金融的可怕，金融就是一旦一个雷爆了，一步走错了，就可能永远翻不了身，这个是金融的可怕。

在黄天威阐述了自己的观点之后，沙龙进入到了圆桌环节，五位行业重磅嘉宾围绕金融衍生品如何推动区块链市场发展展开了深入的探讨。

圆桌问题一：现在金融产品越来越多进入行业，目前越来越多的衍生品交易所出现，主要原因有哪些？这将为行业发展带来哪些改变？众多交易所纷纷布局衍生品交易，这会成为交易所突破重围的一大“利器”吗？利用衍生品交易吸引新投资者能成为交易所可以选择的方向吗？

Bybit联合创始人兼CEOBen：交易所很多出现主要是因为衍生品市场变大了，币圈的很多用户也从之前的投机山寨币模式把注意力放在了流动性更好，通过杠杆放大收益的衍生品交易。从交易所角度出发，衍生品交易所的利润空间还有且盈利模式比较明确。 只要有能力获客，不管牛熊行情只要有波动就有利润，所以衍生品交易所也应该算是行业的头部产业，自然会吸引很多创业者。如果大家要创业，肯定选择一个朝阳产业的头部领域。

为什么众多交易所布局衍生品，我相信主要原因是由于之前的现货上币的盈利模式已经走不通了，客户不买单也不玩山寨币了。 那么怎么能尽快的找到新的盈利模式并把手上的用户尽快倒流到新的变现模式是每个现货交易所老板思考的问题，所以战略自然就都往衍生品方向看齐。衍生品的玩法和可创新性很高，用产品创新来吸引用户是任何行业都在做的事情，所以在币圈肯定也可行。

KuMEX管理合伙人刘恩志：进入2018年以后，整个加密货币市场结束了17年波澜壮阔的牛市。伴随着币价下跌与全球交易量的整体下滑，交易所的收入也随之受到很大影响。目光长远的交易所在18年便开始布局合约衍生品，因为衍生品市场带来的收入只与成交量有关，而熊市里每一次破位下跌都伴随着巨大的成交量。对于整个行业来说，越来越多合约市场的出现，必然会增加市场参与者对于金融衍生品的整体认知度。无论是在衍生品市场高风险高回报的投机，还是套保的需求，都会为整个行业带来更强的金融属性，吸引更多传统资本市场与金融市场的资金进入，这也为行业注入新的活力。

在传统金融市场，衍生品市场的交易量通常是现货市场的几十上百倍，因此衍生品市场拥有市场的定价权。随着加密货币衍生品市场成交量的快速增加，币价的涨跌也会更加理性。对于拥有自主研发能力的交易所，开发金融衍生品也就成了补齐交易所生态的必然选择。

MXC集团副总裁Henry：一方面数字资产交易市场越来越成熟了；第二衍生品交易其实满足了一大批现用户和潜在用户交易需求，有需求；第三，数字资产平台推陈出新，瞄准当前交易品种和用户需求痛点出手，也是适应了市场发展方向。

犇睿资本创始人褚康：衍生品交易所火爆的原因主要在于两点，一是交易所本身，加密货币市场的发展是传统金融市场发展的缩影，不仅仅是金融机构本身，包括监管、产品设计等多方面都是在借鉴传统金融市场进行发展。作为核心机构的交易所本身，自然会成为主要追逐的对象。二是衍生品本身，加密货币衍生品从2018年开始兴起，进入了一定阶段的低迷时期，机构投资者希望从价格下跌中获利或者是找到对冲的方法，衍生品交易满足了这项需求，而衍生品交易的高额潜在利润，同样吸引了大批投资者，特别是在欧美国家。

EXUP联合创始人段海龙：现在越来越多的交易所开始意识到市场对加密货币衍生品的投资需求，现实中我们确实也能看到越来越多的交易所布局了合约交易，从14年只有OK的交割合约和Bitmex的永续合约到现在市面上已经有上百家交易所用各种方式布局了合约交易。其实从这些现象中就能看出，2020年将是衍生品交易系统市场井喷的一年。

对于交易者来说，更多的产品选择肯定是吸引不同偏好的交易者，随着参与市场的用户不断增长，不同的偏好都会在市场上选择适合的产品，所以产品越丰富越专业越安全的交易所肯定在未来会吸引更多的用户，占有大部分的市场。很大可能这次的衍生品之争会让更多交易所实现弯道超车。

圆桌问题二：我们听说过诸多的衍生品爆雷事件，插针，多空双爆等等，在衍生品的发展中，出现了很多风险性的交易事件，对于交易所而言，如何设计合理的风控机制、设计原则是什么？

Bybit联合创始人兼CEOBen：交易所的风控是硬实力，市面上虽然很多新衍生品交易所诞生，但是真正风控过关且保证吞吐量达标的没几个。大部分产品也不是自己研发的，要么买一套白标，要么直接用合约云。此类产品在行情以来的时候，就很容易出问题。 夸张点的订单撮合出错，保证金和余额对不上。有的吞吐量不行下单延迟和停机维护的也经常见到。

那么怎么衡量交易所的风控能力和硬实力？通俗点说就是任何时候稳如狗、高可用性，任何大行情下，服务下单不中断且流畅。让交易员用起来爽的系统就是好系统。客户追求的爽是什么？ 任何行情下系统不卡，入场出场轻松快捷，然后深度也够，滑点少，这就很爽了。

风控当然也包括核心的安全架构，保证客户资金安全是交易所的首要任务。

KuMEX管理合伙人刘恩志：风控的话，主要包含两层含义，一是价格保护机制，二是防止穿仓事件。价格保护机制的话，各个交易所都比较相似，大的方向都是防止fat finger，保护用户利益。

对于穿仓事件的防控与处理，和传统金融市场不同的是，加密货币衍生品交易所通常有两种不同的穿仓处理方案，一种是分摊机制，一种是自动减仓机制。分摊机制会让所有盈利的用户去给某一个高杠杆高风险的用户买单，这会鼓励用户去承担超过自己风险承受能力的风险，是一种道德风险，这对所有盈利用户都是不公平的。由于盈利的不确定性，对于专业交易者很难去做风控。自动减仓机制的话，却可以把这种不确定性降到最低，因为是根据算法有选择性的去将强平仓位与其对手盘平仓，大部分参与者并没有感知。而无论分摊或者自动减仓机制，都是属于兜底的机制。大部分交易所都有保险基金池，使得用户穿仓事件发生时，用保险基金进行垫付。

MXC集团副总裁Henry：确实穿仓原因有一大部分是部分平台流动性或者技术等原因造成，不是主观的。这个问题上，个人觉得有几点：

1.?交易所加强自身内部风控流程管理，特别是涉及到资产端建立严格的流程机制。

2.?交易所保持中立，维护市场公平公正，不以用户为对手盘。这个需要交易所的自律。

3.?技术层面。网络环境安全、业务信息安全、防钓鱼攻击和工作流程规范，都是比较重要的方面。

4.?赔付机制。建立投资者保护基金。

犇睿资本创始人褚康：交易所衍生品产品面临的风险主要包括，操作风险（如法律合规、税务等我们常见的风险类型）、流动性风险、商誉风险和安全风险。这意味着交易所设计风控机制时应当：一是确保合规性审查，保证产品和交易的设计符合交易所所在地、交易发生地的监管需求。二是杠杆交易的合理设计，不能脱离合理的金融工具范畴，成为金融违规的工具。第三则要提供流动性的保障，以免受流动性不足的影响而拖累交易所声誉。最后，我特别认同HENRY讲的网络安全问题，加强网络安全的管理控制，设计多层安全防护系统以减轻风险。

EXUP联合创始人段海龙：任何交易中都是把安全放在首位，对于交易所来讲，安全是重中之重。如果出现过一次安全事故，想要再次挽回用户的信任是极其困难的。我们在提到安全时，可能很多人都会先想到资金安全，虽然很重要但是并不全面，客户放在交易所的资金是要保护好肯定没错的，但是客户总会进行操作交易，那么保护用户在交易时候的安全顺畅进行也是交易所的重要任务，并且交易所在交易风控上也得严格把控，防止用户恶意利用平台的漏洞或者疏忽进行获利，造成交易所的损失。

圆桌问题三：您认为作为一个成熟的衍生品投资者应该具备哪些素质？衍生品市场在高收益下也放大了风险的倍数，该如何看待其带来的双面性？

Bybit联合创始人兼CEOBen：数字货币衍生品属于非常高风险产品，我们的产品在很多地方会提示用户注意风险控制。 成熟的衍生品交易员第一具备的应该是止损和风控能力。 进入到这个市场先别考虑赚多少钱，先考虑如果控制自己的亏损。 核心是别把交易当成赌博，赌博最终结果永远是输。

还有一个最后建议就是没有任何一套交易方法或者系统是好的，但是把一套交易体系坚持执行下去才是王道，大部分客户亏欠是因为今天看这套交易方法还是指标好，用了几天发现亏钱又换了，过两天看另一个好，又换了。我们观察下来，长期能够保持稳定盈利的都是高自律性，按照自己定制的交易计划严格执行的交易员。 所以想要在这个市场赚钱，先修身养性，培养自己的自律性。不然就会亏成狗。其实风险在进入市场的那一刻，就已经存在了。把衍生品市场当做赌场，不是成熟投资者应有的心态。

KuMEX管理合伙人刘恩志：交易者在面对高杠杆时，应当有严格的止损纪律。在亏损到一定程度时不应当硬扛而应选择止损。对于盈利，则应放任其奔跑，不要因为蝇头小利止盈。只要控制好风险，长期盈利是可以达到的。

MXC集团副总裁Henry：用户选择一种投资品，我觉得首先得充分了解这种品种，数字资产本来波动就很大，加上高倍杠杆、高倍合约，风险就更大了。当然也是奔着潜在高收益去的。我很同意上面老板对于形成自身投资系统和自律性的表述。整体而言，了解一种投资品，以可以接受的风险参与，同时形成自身的投资风格和纪律。同时，从投资风险上讲，目前交割合约或者永续合约存在爆仓机制+数字资产本身的高波动性，进一步放大了风险。一般适合比较专业的人士。抹茶杠杆ETF的设计思路，一方面是3倍跟踪现货涨跌，同时通过“再平衡机制”来释放“爆仓”风险。

犇睿资本创始人褚康：用户应当认识到加密货币衍生品市场同传统衍生品市场的差异。首先是监管力度不同，加之跨国流动性明显，从而导致投资风险的攀升；其次是技术风险明显，由于技术发展的不足使其成为黑客攻击的首选对象，黑客攻击成本低且获利大；最后是交易规则的不成熟，面对风险事件没有周全及时的处理，很可能导致此类交易所的关停。

我认为，作为一个成熟的衍生品投资者：首先应当能够分析衍生品产品设计是否合理，判断是否存在获利空间，或者是否符合其对冲需求；其次是判断相应衍生品交易所本身的基本情况，判断其是否具备长期发展的能力，能否为资金提供较为安全的保障。

衍生品市场的双面性是其本质，也是衍生品交易能够吸引投资者的关键所在。对于交易所来说，要做好风控管理，不要肆意放大衍生品交易的收益；对于投资者来说，应当合理判断其风险承受能力，充分认识到其所投产品的潜在风险。

EXUP联合创始人段海龙：不管是在传统金融行业或是区块链金融行业有过投资经验的都了解，金融衍生品的作用包括套利，投机，同时也是对冲风险的好方法。对于用户建议首先评估自己的风险偏好和资金的配比，选择合适自己的衍生品，做到不盲从，不跟风。

衍生品通过机制加入了杠杆，翻倍预期收益同时也翻倍了亏损风险，做好资金配比是极为重要的，作为专业的交易员通常都会有这自己的严格纪律，什么时候必须止损，什么时候止盈，所以可以看到专业的交易员是可以再市场上盈利的。但是大多散户通常就是追涨杀跌，或涨时候贪跌时候抱有侥幸想着抗一抗，所以作为普通投资者一点在交易中经常提醒自己，保持清醒的头脑。

很多时候用户都是用衍生品去投机，或者说是赌博，上面我们也说过他还有两个功能一个是套利一个是对冲风险，其实这两个在下跌行情中帮助了很多交易者资产保值。所以找到合适自己的投资方式才是利用这把双刃剑的正确方式。

圆桌问题四：衍生品最热的当属ETF了，但我们知道，SEC一直不允许比特币ETF上市交易，而现在多家交易所却直接推出杠杆ETF。造成这种现象的原因是什么？

Bybit联合创始人兼CEOBen：ETF把很多衍生品概念简化了，客户没有爆仓概念，直接买一个自带几倍杠杆的看涨还是看跌产品，上手更容易，操作更简单。而且对于零售用户来说，这个产品的k线看起来更性感，更有下单欲望。 特别是山寨币的几倍etf。零售客户很多时候追求的不是基本面而是那个k线看起来更刺激，哪个波动大，交易哪个，以前是山寨币，现在可能就是etf。

不过这个产品看起来简单，对交易所和做市商的要求还是蛮高的。特别是每次在rebalace的时候对于做市商挑战很高。 虽然现在很多家已经提供了etf，但是没出过问题的还挺少的，这个产品我个人认为还需要时间才能变得更成熟。

KuMEX管理合伙人刘恩志：与普通ETF不同，杠杆ETF具有更强的衍生品属性。行业内对于ETF有一定的市场需求，这是交易所推出ETF的内在原因。而SEC对于ETF的严格审查，是因为一旦比特币ETF上市，那么传统资本市场的资金就能非常容易的进入加密货币行业。SEC认为当前加密货币行业生态并没有足够成熟，因此还没有允许ETF交易。

但市场的成熟是相对的，我相信随着行业内ETF产品越来越流行，SEC允许ETF交易只是时间问题。如果ETF过会了，整个市场的容量，增长数十倍是可以预期的。在这之前，需要咱们每一个参与者共同努力，让整个行业发展得更加完善与成熟。

MXC集团副总裁Henry：首先，比特币ETF不少机构一直在提起申请，SEC最后批准比特币ETF的可能性还是比较高。数字资产市场要迈向成熟，ETF是一个必经阶段。其次，行业创新和监管始终是一个互动过程，目前来看，没有法规禁止数字资产ETF交易。传统金融ETF已经比较成熟了。另外杠杆ETF和杠杆代币有一定区别的，杠杆ETF更接近传统金融的体验。

犇睿资本创始人褚康：其实对于杠杆类ETF产品，一直是在金融市场内非常受欢迎的金融衍生品。杠杆类ETF产品一直是在金融市场内非常受欢迎的金融衍生品，美国SEC由于严格的金融监管需求不允许比特币ETF在美国上市交易，并不能避免杠杆类ETF在其他司法管辖区域内进行上市交易。

EXUP联合创始人段海龙：各位嘉宾对sec分析都很精髓，我就从etf为什么这么火热来说一下吧。近几年ETF在国内的投资规模呈线性增长，因此国内投资者对ETF的认知度较高，这得益于ETF的产品优势。

第一点，费用低廉。与合约相比较，手续费+管理费+交易佣金都比合约手续费低。

第二就是投资成本低。面对众多币种，投资者不用花时间与精力去研究，看好哪个板块只需要投资挂钩的ETF就行，大大的节约了时间成本和机会成本。

第三点组合透明、跟踪效率高。组合成分公开透明（公布申购赎回清单PCF、公布实时参考净值IOPV、份额），现金拖累低，投资仓位高，接近100%,跟踪效率高、效果好。

第四套利机制。套利机制的存在，使得基金净值和二级市场交易价格趋于一致。

第五点不存在爆仓：对杠杆ETF产品背后的投资组合进行定期再平衡，从而使得组合杠杆比率与约定比率不会偏离过大。

这样的产品其实对于更多的没有时间或者对风险很敏感又想参与这个市场用户提供了一个非常好的机会。这类用户在市场占比还是很大的，所以造就了很多家交易所纷纷上线etf，并且交易所的竞争压力其实很大，都寻求一个机会弯道超车，此次市场火热或许就是一个机会，我们EXUP也会全力帮助交易所客户实现弯道超车。

圆桌问题五：各位怎么看2020年衍生品发展的趋势？

Bybit联合创始人兼CEOBen：我认为随着市场和用户的成熟，对客户来说是绝对的利好，选择更多，玩法更多。 数字货币衍生品市场肯定会越来越专业，这个行业的本质还是产品驱动，整个行业逐渐接近传统金融的水准。对于零售用户来说，交易体验会更好和产品的多元化选择也会更多同时服务会进步，用户最关注的公平性和风控体系也会得到提升。对于机构来说衍生品作为金融工具的属性会越来越受到重视。

KuMEX管理合伙人刘恩志：各大交易所在去年都陆续推出了衍生品市场，今年的衍生品市场发展主要有三个大的趋势。一是专业性，这里的专业性并不纯粹是指金融专业性，而是服务的专业性。随着越来越多的衍生品市场的出现，投资者有了越来越多的选择。好的交易所一定是能服务好不同的交易群体，满足不同群体的需要，使得每一个参与者都能感受到交易所提供的专业服务。

二是品种的丰富性。目前市场上的衍生品主要是以永续合约与期货合约为主，但这两种合约产品只是众多金融衍生品中的两类产品。之后市场上可能会出现更多种类的衍生品，包括结构性固收类产品，波动率合约，期权等等。但这需要一个过程，随着越来越多传统金融领域的投资者的进入，他们对于构建复杂资产组合的需求会促进行业内这方面的发展。

三是参与的广度。随着越来越多的人关注到金融衍生品，无论是行业新加入的淘金者还是从传统金融领域切换战场过来的投资者，都能为加密货币衍生品市场带来新的血液。在全球利率与资产回报率均走低的大环境下，今年我认为会有更多的资金加速流入到加密货币行业。解决这些资金所面临的痛点是整个行业需要共同努力的方向。长期来看，越多的参与者越能让市场定价变得有效，避免价格产生非理性的暴涨暴跌。这对于整个行业的长期发展一定是健康的。

MXC集团副总裁Henry：首先，2020衍生品交易品类肯定会更加丰富，包括我们也在永续合约、杠杆ETF之外研发新的产品。其次，数字资产和传统金融的结合是一个趋势，需要一个引爆点。在这个引爆点到来前，我们打磨好产品、持续扩大抹茶杠杆ETF口碑。那么随着合规化和大资金进入，可能会迎来更大的市场机会。

EXUP联合创始人段海龙：我们都知道2019年是合约交易元年，全年衍生品交易量3万亿美元，占现货市场全年交易量的1/5，但是伴随着七部委联合发布的《关于防范代币发行融资风险的公告》与央行推出DC/EP，大力推行无币区块链，打击空气币、传销币、资金盘币，同时投资者们对投资产品的多样化需求，我们认为2020年绝对是区块链金融衍生品的爆发年。

金色沙龙第42期线上版“金融衍生品—如何推动区块链市场发展？”已圆满落幕，以上是嘉宾分享的精华内容，金色沙龙将持续为用户进行及时，关键的干货分享，对区块链不同细分领域进行深入研究和探讨。

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编译者/作者：金色沙龙

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