为什么头部交易所都在抢滩加密货币经纪业务？

长期以来，机构投资者入场一直是加密行业津津乐道的话题。

2020年1月，全球最大的比特币基金管理机构灰度投资公布了2019年投资年报，年报中显示，灰度投资2019年的募资额超过2013年—2018年总和，总共已经买下近28万枚比特币。而2019年度灰度投资的资金达到6亿美元，其中71%来自机构投资者，主要是对冲基金。

另一调查数据也表示，机构投资者对加密货币的兴趣越来越浓厚。德勤（Deloitte）2019年的一项调查显示，超过50％的受访者将区块链技术视为其所在机构在2019年的关键优先项。富达投资（Fidelity Investments）2019年5月进行的研究表明，约有五分之一的机构投资者已经投资数字资产，五分之二的机构投资者表示未来五年他们对投资数字资产持开放态度。

实际上，加密资产对华尔街机构投资者的大门已经逐渐打开，而大量传统机构也已陆续入场，这在2019年已经得到了见证。

机构跑步入场，加密货币逐步进入主流市场

一方面，传统金融机构已经为机构投资者搭建起入场的基础设施。2019年9月纽交所母公司ICE旗下的Bakkt上线实物交割的比特币期货。2019年12月后，Bakkt和CME又陆续上线了比特币期权。这不仅表示，以传统交易所为资源依托的Bakkt为全球交易者提供了加密资产投资的入口，从而带入大量传统金融资本，同时也意味着美国金融界已经全面接受加密资产，正将其引入主流投资市场。在这种趋势下，全球最大的专业基金公司富达投资（Fidelity Investments）在2019年专门成立了数字资产服务部门（FDAS），并面向所有合格投资者推出加密货币托管和交易服务。这一进步说明传统金融巨头对这一新兴市场的看好。

另一方面，互联网巨头和传统金融巨头纷纷着手布局自己的加密货币项目。2019年2月，金融巨头JP Morgan一改对加密货币的怀疑态度，宣布将开发自己的数字货币JPM Coin。2019年6月，互联网巨头Facebook宣布将推出数字货币Libra，致力于成为服务数十亿用户的无国界的全球货币。尽管之后Libra遇到监管阻力，ebay、Visa、Mastercard等合作公司退出Libra协会，但12月消息显示Facebook仍准备在2020年发布Libra，目前Libra已经开始在内部使用。因此不管是搭建基础设施还是布局自己的加密项目，都在一定程度上说明加密货币已经进入主流投资市场的大门。

随着加密货币更进一步地进入主流市场，普遍认为，机构投资者和高净值个人将成为2020年加密货币增长的主要推动力。

传统机构之所以着急跑步入场加密资产领域，当然是不想错失加密货币尤其是比特币的增长红利。但对机构投资者来说，比特币够格成为可投资资产吗？

我们知道，黄金作为传统避险资产，价格随政治经济环境的波动而波动。比特币也有这种特征。比如，在英国脱欧、美伊冲突等多次突发事件中，比特币的价格逐渐得到加强。灰度投资董事总经理Michael Sonnenshein最近表示，投资界正在将比特币视为避险资产。

与此同时，自2008年全球经济危机以来，全球各主要央行实施货币宽松政策，各国法币供应量一直呈增长趋势。而BTC的货币供应量恒定2100万枚，每4年产量减半，通过通缩模型保证资产价值逐渐上涨，其相对法币的价格也越来越高。因此，比特币可为投资者提供一种长期抗通胀资产。

另外，比特币自诞生以来的投资回报率也是有目共睹的，而起波动性却在逐渐减小。根据coinmetrics的数据，在过去10年里，BTC的波动性从2010-2015年的6.4%下降到2015-2020年的3.7%。但是比特币先进的技术和运作模式可以通过挖矿来确保其相对于黄金的优势。因为你可以通过比特币固定的总供应量来计算出当前的产量和流通量，但没有人确切地知道地球上有多少黄金，因为没有办法核实黄金供应。因此，比特币被称为电子黄金，是优于黄金的避险资产。

机构投资者入场将面临三大难题

但是，机构投资者的入场也不是一帆风顺。一般而言流动性不足、托管服务缺乏和监管不确定性等挑战通常被认为是阻止机构投资者进入加密货币行业的主要障碍。

流动性不足是传统金融机构进入加密货币遇到的第一个痛点。据专业投资者所述，现在交易所上的交易很多都是一些高频量化机器人进行的。因为交易所流动性的不足，大宗交易需求会对市场价格造成很大影响，提高了机构的交易成本，所以匿名的场外交易是他们的迫切需求

其次是托管服务的缺乏。一般在传统金融市场中，交易平台只提供流动性和交易服务，第三方托管方来提供结算和资产转移，这种方式可以最大程度减少交易对手风险，提高交易安全保障。但是目前在加密货币交易市场中，流通性服务和托管服务并没有分离，因此对机构的大额入场资金来说，有很大的风险存在。如果也由第三方托管服务商来提供结算和转移将会大大减少机构投资者入场加密货币交易的顾虑。

最重要的一点是监管的不确定性。目前在主流国家中只有日本颁发了专门适用于数字货币交易所的牌照；而其他国家的监管模式分成两类：或者放入一个更宽泛的许可或者分置几个不同的许可。

第一种，以美国纽约州为代表，颁发一个综合性牌照“Bit License”，对涉及数字货币的各类业务（不仅仅是交易所）进行统一监管。这种监管思路是按资产类型来进行全方位监管。第二种更为常见，在各国原有的传统金融监管框架下，对数字货币交易的相关部分实行分割式监管。这种监管思路是按具体业务行为来分类监管。比如交易中涉及的“证券挂牌和集中竞价交易“，需要获得证券交易所类牌照；如果交易涉及“（通过数字货币）价值转移”，要获得支付业务类牌照如果美国的MTL、MSB牌照；此外常见的还有broker/dealer（如直布罗陀的DLT牌照）、custodian类牌照等。因此存在多头管理。

上面所说机构投资者进入加密货币行业的三大障碍中，监管方面的误解最多。有接近机构投资者人士表示，传统投资机构进入加密货币圈，其实不一定要求必须要监管，只要能解决他们的痛点，比如说安全问题，流程合规问题，符不符合标准，专不专业问题就行。因为一方面现在监管不明确，另一方面监管特别合规的话，流动性可能不好，需要在流动性和监管方面取得平衡。

经纪业务成重要解决方案， 头部机构抢滩

面对机构入场所面临的痛点，专门为机构投资者服务的经纪（Brokerage）业务成为传统金融巨头和头部加密行业机构抢滩的业务。

富达投资（fidelity）和Citadel这两大传统金融券商，都在推出一些解决方案专门为加密货币交易提供经纪商服务。同时，他们在托管方面也进行了一些投资和布局。

实际上，加密货币交易所因为已经积累大量交易服务经验因而享有得天独厚的优势。而头部加密货币交易所其实也早已有所行动。2019年11月底美国交易所Coinbase宣布将以1.5亿美元收购加密货币经纪商Tagomi。Tagomi于2018年12月上线，主要业务为向机构投资者提供BTC、ETH和其他加密资产的经纪服务，迄今已完成2800万美元融资，投资机构包括Digital Currency Group、SV Angel、Pantera Capital、Paradigm等。

2019年11月世界头部交易所火币建立了全球机构业务GIB（Global Institutional Business），GIB成立后，火币机构业务迅速增长了400%，达到1700个机构客户。2020年1月在达沃斯世界经济论坛上进一步宣布将开放其加密货币经纪平台火币经纪（Huobi Brokerage），为机构客户和高净值客户提供交易产品和服务。

为什么经纪业务成为机构客户和高净值客户入场加密货币交易的重要解决方案？我们可以拿火币的Huobi Brokerage为例来说明。

火币经纪商业务Huobi Brokerage案例分析

流动性方面。Huobi Brokerage会为客户提供一套自动化的流动性解决方案，流动性来自于火币本身（火币交易所是世界排名前几的交易所）、其他头部交易所、OTC商家以及中小型暗池。Huobi Brokerage会做一个流动性整合解决方案提供给客户。

托管和合规方面。Huobi Brokerage今年会和美国信托机构Paxos Trust进行合作， Paxos Trus持有纽约州信托特许牌照（Trust?Charter License），是美国唯一一家可以托管数字货币的信托机构。而火币本身已持有美国的MTL、MSB牌照。

另外，Huobi Brokerage使用“先进的交易算法和智能订单路由(SOR)”，将为客户提供高质量的流动性池、有竞争力的价格、受监管的法定货币渠道，以及场外交易的一体化解决方案。

目前火币的经纪业务将在2020年二季度提供支持更多币种和托管服务，下半年计划开发其他衍生类产品，逐步为机构投资者提供整套服务。并在此基础上，不断推出新的政策以优化服务体系。如：

1、建立更多受监管的法币通道，包括欧元和英镑；

2、与高质量的做市商合作，不断扩大原生流动资金池；

3、添加回购，掉期和其他场外衍生产品，满足客户多样化交易选择；

4、在伦敦，新加坡和香港以外的地区设立办事处，与本地平台合作，为客户提供更多的流动性选择和本地化服务。

下面我们用一张图来总结火币经纪业务的特点：

随着2019年Bakkt为机构通往加密货币市场开辟了道路，越来越多的机构开始持有比特币和其他加密货币。这对加密货币市场而言，接下来的2020年或许会成为一个风水岭。机遇和挑战共同存在。一方面，越来越多机构的涌入将使加密货币进入主流市场，这是币圈盼望已久的事情。但是机构的参与也意味着操纵市场的可能，这为普通散户投资者带来更大风险也为整个市场的反操纵机制带来挑战。其中机构经纪业务会迎来繁荣，合法合规将成为最大门槛，因此这波红利属于资源集中、符合监管的头部加密企业。但究竟谁会成为加密行业的高盛和摩根，还需要通过时间和市场来筛选。

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编译者/作者：Yam

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