优秀的母基金能够在寒冬募到资金并在合理估值中去布局

创新药在中国是痛点，但仍有不少国内创业者孜孜以求，希望淌出一条路。?元生创投成立于2013年，专注医疗赛道中早期的全产业链投资，多次被评为医疗健康领域投资机构top 10。而2019年，也是元生创投小有成就的一年，投资的三个医药项目——复宏汉霖、亚盛医药、博瑞医药先后登陆港交所和科创板。?作为元生创投创始合伙人，陈杰先是在通用电气、飞利浦等跨国公司，积累了丰富的行业工作经验，后做咨询，并于2008年开始从事医疗医药的投资，其明星投资案例超过20家，其中上市公司超过8家。?陈杰谈到，对医药领域创业公司的判断，需要综合分析临床数据、商业化的市场、风险等要素，而在医疗投资行业浸淫十数年，也让他获得了基于一线的洞察。

元生创投创始合伙人陈杰

谈医药投资环境

创业邦：很多人说2019年算是医疗投资的一个拐点，这个说法你认可吗？?陈杰：整个2019年，因为大环境不太好，整个创业公司的募资都有压力，但我不认为这是往不好方面的拐点。?医疗医药是一个由硬科技和刚性需求支撑的行业，一些估值高的公司破发了，但仍会保持一个合理的市值，而不会像TMT公司那样，可能跌掉八九成。就我了解，现在投资人对医疗医药这个赛道，反而是更加认同的。?与其说拐点，不如说是有个分化。在2017、2018年，资本市场资金相对较多，好的项目和差的项目都能拿到钱，但2019年的确就是优秀的团队才能保持很好的一个发展态势。对投资人和基金，也是一个教育，回归理性是个好事情。?创业邦：从2015年一致性评价开始，出了一些医药相关的政策，从那个时候医疗投资其实一直在往上走。?陈杰：的确是因为国家药监局出了这些新的政策，特别是新药审批的政策，再加上创新药公司在香港有机会上市，在这样的一些背景下，形势是好的。我们可以看到，创新药的投资在前几年特别热，甚至存在估值的泡沫。?创业邦：今年会把泡沫挤压掉一部分。?陈杰：今年的一些新药公司估值已经有下调，因为资金供应没那么多，然后投资人也看到其中的风险，包括在香港上市的一些公司的破发，使得整个新药的投资开始更加理性。据我了解，很多新药公司的估值是面临挑战的。?创业邦：创新药在医疗领域中，是否最像投TMT？因为创新药可能是一个爆发式的增长。?陈杰：一种传统的误区，认为药的项目就是高风险、高回报，其实不见得。?医药项目，时间很长，中国的很多基金，生命期不见得那么长。另外，我觉得创新药公司，从回报倍数上来说，不见得就超过做器械和诊断公司，且后者的风险性可能还低一些。?新药的研发、后续的临床都要花很多钱，每一轮需要进行大规模融资，这对投资是有稀释的。医疗器械诊断公司，如果是优秀的标的，很容易实现收入甚至正的现金流，后续融资的稀释也很少。可能一个创新药的公司最终需要融十个亿，器械和诊断公司只需要一两个亿。

谈投资策略和风格

创业邦：你创立元生创投的时候，相对比较早，那时并没有很多医疗创业项目，以及专门的医疗基金。为什么较早就开始布局医药？?陈杰：元生创投是2013年底成立的，当时像这种专业的医疗医药基金的确没那么多。2014年到2015年，我们投了很大一批创新药公司，其实当时敢于投创新药的基金不多。?在我们的一期基金里面，创新药比例接近40%。我们当时认为估值比较合理，而且进行了预判，认为它代表了未来的方向，所以提早进行布局。?我们是一个均衡的投资策略，有创新药、医疗器械、诊断、医疗服务四个板块的投资。我们可以根据这四个板块的市场的情况，来主动做出调整。?新药在很好时机点的时候，我们也控制了投资比例。而2017年到2018年，创新药企业估值比较高，风险加大，我们对该细分领域的投资比例下降到了约20%。现在创新药估值相对理性了，我们可能会在投资比例上会再加大些。?简而言之就是，别人恐惧的时候，我们胆子大些，别人疯狂的时候，我们谨慎一些。这也是我们管理系统性风险的一种能力。?创业邦：在医药、器械、诊断和医疗服务四个方面，目前投资比例是怎样的？为什么这样分配？?陈杰：我们三期基金的话，估计前三者各约占30%，医疗服务约占10%。?医疗器械、诊断、药的投资有很多机会，是因为技术在不断升级换代，产品在不断推陈出新。这种不断的突破，就给我们的投资带来了动力和方向。?对于医疗服务类，我们不太投类似医院这种传统的医疗服务，还是希望投资新型的、未来有爆发性的项目，所以我们会比较精挑细选。像我们投资的自闭症康复公司“大米和小米”，有巨大的市场需求，且该领域还处于空白。?在诊断方面，康立明是我们的一个成功案例。我们看到中国的这个巨大的市场需求，且该类产品在国外也是得到验证了的。?至于器械，其实很多医疗器械都是有创新的，也可能是一种仿制创新，但也是一种机会。像我们投资的电动吻合器公司英途康，就是很大的一个市场，虽然现在国内市场占比还很低，但在国外已经占到60%的份额了，也是未来的趋势。新一代冠脉可吸收支架，我们刚投了上海百心安。?老一代的吻合器和老一代的支架已经培育了很多家上市公司，我们相信新一代的产品创新，也可以培育出上市公司。希望英途康和百心安产品早日上市让老百姓受益。?创业邦：元生的投资风格是怎样的？你会从哪些维度来判断创始人是否靠谱？?陈杰：元生有个口号，“降维打击”。我们基金合伙人是投资总监角色，投资总监是投资经理角色，投资经理是分析员角色，都要在一线看项目的。?对人的判断，总体来说，无非是看创始人的过往经历和能力，做这个事情有多少热情和投入，以及创始人的人品等，是综合的考量。当然还有投资人和创业者相互之间的认可，这也很重要。?创始人为什么能走向成功？为什么有些人做的不好？我们自己也在不断地总结，的确跟投资经验会有很大的关系。我们是宁愿错过，不愿意投错，追求相对的稳健和成熟。?创业邦：拿药来说，me too me better还是现在主流的投资策略，你会投这样的项目吗？?陈杰：新药，我觉得是未来几年最难投的一块。原来很多基金将me too me better作为核心的投资策略，但随着国家的一些政策的改变，未来不能再作为一个核心的投资策略，而是需要调整，将筛选标准提高，比如细分领域门槛更高、市场机会更大、商业风险更小。?我们投资博瑞医药，除了看到市场的需求，也比较看重这个团队的能力和长期的坚持。我们跟踪了很多年，大家也交往认识了很多年。而且我们投资博瑞，是在他们最困难的时候，C轮在其他老股东不敢投，新投资人不愿意投的情况下我们独家投资。

谈2020年医疗投资展望和机会

创业邦：回顾2019年你个人投资的感悟，你会用哪几个词呢？?陈杰：2019年，机会和压力并存。因为市场的资金链供应偏紧，导致压力较大。机会是，好的公司能够凸显出来，而非此前的鱼龙混杂。对基金也是一样，优秀的基金能够继续募到资金，在寒冬拿到足够的子弹，并在合理估值中去布局。?2019年，对我们来说小有收获，2020年会进入到更大的收获期，前期播下的种子会相继开花结果，这也能为基金的后续发展奠定很好的基础。?创业邦：既然我们已经站在2019年的尾巴上了，其实2020年不远了，元生创投在这四大板块的策略会有什么变化吗？?陈杰：不会有太大的变化，过去几年我们做得不错，会继续坚持既有策略。但我们有主动调整的能力，包括对风险、估值泡沫等的判断。如果哪一个板块过热了，我们会做一些主动的调整。2020年，我们有超过十家的企业在报香港上市和科创板的上市，也借此机会预祝企业IPO会成功。?我认为，2020年市场环境，寒冬会继续。在寒冷的环境中，我们会加大布局，争取能在市场低潮时将好的项目投到。

本周四晚19:30，宜信财富《唐宁会客厅》第3期迎来重磅嘉宾——元生创投创始合伙人陈杰，他将和唐宁就“危机重塑健康理念，开启医疗黄金新十年”展开对话，欢迎锁定直播！更多创投知识分享还可下载“宜信财富”APP进行了解。

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编译者/作者：链云网

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