金色观察|多国开动“印钞机”通胀预期下比特币迎机遇？

刚刚看完美股熔断的历史，又开始看欧美多国开动“印钞机”大战。

发钱模式启动，当地时间16日下午，意大利内阁召开会议并通过了总额为250亿欧元、约合1950亿元人民币的经济纾困措施，以应对新冠肺炎疫情带来的冲击。

18日，加拿大推出820亿加元超规模财政刺激政策。

此外，英国首相约翰逊也在上周二新冠疫情例行记者会上强调，英政府将竭尽全力帮助企业渡过难关。英国财政大臣苏纳克宣布政府将提供3300亿英镑贷款援助。对于没有保险覆盖的小型企业，政府将向每家提供2.5万英镑的补助。此外，为了降低破产风险并减少特殊时期的经济压力，受影响的个人和企业可被允许推迟或减少贷款还款3个月。

北京时间3月19日消息，据报道来自两名高级行政官员和财政部情况说明书的信息显示，白宫官员正在与国会共和党人合作，制定一项紧急刺激计划，该计划可能向许多美国人发送两张1000美元的支票，并投入3000亿美元帮助小企业避免大规模裁员。

3月23日晚间，美联储开启无限量、无底线QE，美联储宣布一系列帮助市场的新计划，包括不限量购买债券以保持借贷成本在低水平，并制定计划以确保信贷流向企业以及州和地方政府。美联储宣布本周每天都将购买750亿美元的国债和500亿美元的机构住房抵押贷款支持证券(MBS)，每日和定期回购利率报价利率将重设为0%。此外，美联储表示，将很快宣布“主街(Main Street)商业贷款项目”以支撑中小型企业贷款，为联邦中小企业局的措施提供补充，为企业债新设两个流动性工具。

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欧美多国的“发钱计划”令人目不暇接，手头宽裕的政府还可以用国库里面的钱应急，但债务产生的政府恐怕只能举债发钱了。目前看来，如果按照要求进行下去，大规模的货币超发成为可能，那么举债超发会不会引发类似“欧债危机”的情况？通胀后比特币市场又将迎来怎样的改变？

对此区块链网络独家采访TokenInsight 首席分析师 Johnson、OKEx Research首席研究员William、犇睿资本创始人褚康，听他们解读当下形势。

比特币的价值终将显现

TokenInsight 首席分析师 Johnson对区块链网络指出：因为全球病毒的扩散导致的经济影响，各国开动印钞机必然会导致大量的货币超发，美国宣布的无限量QE说白了就是让全世界出钱救美国。此次的援助计划是史无前例的，大规模经济通胀在信用等级较差的国家地区会直接显现出来，但是其余各个地区不一定，要具体看各个地方的其他货币或经济政策。此次的市场周期就是检验比特币价值的关键，我们认为比特币的价值最终会在此过程中显现出来。

由于全球的经济下滑以及市场的不确定性，政府举债发钱来救市（QE）是当时2008年金融危机的产物。我们认为虽然现在各国都在宣布各种形式的QE，但是要真的出现类似”欧债危机“必须要有一些爆点才能出现市场结构性问题。这个还需要后期去观察。

不过，多国的”大放水“政策是史无前例的，目前各国都在尝试通过QE等方式给市场注入信心去支持当下的经济以及市场发展，但是目前的”大放水“是非常有限的，再”大放水”政策的前提下，可能各国央行必须提供更加广泛的更加多样的财政刺激才能达到政策的理想效果。后续还需要更多的关注市场去解读”大放水“对各个国家地区的影响，甚至以及对比特币市场的影响。

比特币还不是真正意义上的“避险资产”

OKEx Research首席研究员William进一步对区块链网络分析指出，开动“印钞机”放水，造成币供应的增长率超过经济增长率，这就是一种货币超发。弗里德曼有一句名言：“通货膨胀在任何时候、任何地方都是货币现象”（Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon）。货币超发是一定会导致通货膨胀的，只不过货币政策具有一定的时滞性，需要经过货币传导机制向市场注入流动性，而不是直接“直升机撒钱”式地注入流动性。比如弗里德曼对历史数据的统计发现，货币增长平均需在6~9个月以后才能引起名义收入的变化；在名义收入和产量受到影响之后，平均要再过6~9个月价格才会受到影响。所以通货膨胀一定会发生，只是发生的时间和通胀的温和程度还需要多方面因素的考虑。

通货膨胀的结果当然就是以该货币计价的商品价格上涨。目前全球以美元为主要计价单位，所以从长期看，不但比特币价格会上涨，全球大宗商品，股票，债券的价格都会上涨。

比特币在投资上的价值分析并没有多少意义，至少目前比特币现在为止还不是真正意义上的“避险资产”，由货币超发引起通货膨胀，再推导到比特币的“避险属性”根本是逻辑不通，防止通胀和避险本来就是两个概念。大家不持有货币性资产，都持有黄金、茅台、房产，这也能防通胀，为什么一定要选比特币，还要面临高风险？其实我们更多的是经济学上的价值：加密数字货币中“code is law”，“代码即法律”的思想是值得我们借鉴的。一国央行可以创造法定数字货币，为了防止政治人物的干预和货币政策的滥用，将单一规则的货币政策写入数字货币的发行机制中，这样既避免了信用货币贬值引发的通货膨胀，也能维持经济正常增长的需要。

QE政策疗效猛烈副作用大

对于目前多国的“大放水”政策，OKEx Research首席研究员William表示，财政政策的好处是更有针对性，我们熟悉的财政政策除了政府投资基建和医疗设施外，还有减税、向民众发放消费券或现金等刺激消费。所以，不要认为积极的财政政策会造成政府财政赤字而对其退避三舍。我们现在所面临的经济情况，不是2001年的互联网泡沫或者2008年的次贷危机，而是更类似于1931年的大萧条，这不仅仅是金融危机，目前我们面临由疫情造成经济活动停滞而引发的经济危机。光依赖货币政策是无法实行的，必须综合运用货币政策和财政政策来防止经济危机的进一步扩散。

会不会出现“欧债危机”现在无法知道，但这就好比一个病入膏肓的患者，我们必须全力去救治，即使是借钱也先要保住病人的性命，而不是争论病人以后还不还得起钱。现在政府不救助，当经济滑向大萧条的深渊时，政府的财政状况也会恶化，赤字会更高，到时想花钱也没有机会花了。

我曾用鹅肝酱的制作来比喻QE：类似工人将喂食管塞进鹅嘴中强制喂食以获取更高的鹅肝产量，QE是央行在市场上大量购入债券以向银行机构注入流动性，迫使银行即使是零利率或是有惜贷情绪依然向外放贷，以增加市场流动性。当然，这种略微残忍的比喻也反映了QE的特点：疗效猛烈，副作用大。

无限量的QE有效吗？这样做确实能增强银行间市场的流动性，尤其是美联储在昨天的声明中将商业抵押贷款支持证券也纳入购买范畴，这相当于把央行的角色从“最后贷款人”转变成“最后的买家”，银行在理论上可以不顾风险地任意发放抵押贷款，而其中的风险完全可以由央行兜底。此外，在3月17日，美联储重启了商业票据融资机制（CPFF），绕过银行直接给企业贷款提供流动性。这确实可以解决银行的惜贷问题，并降低融资成本，缓解企业的还债压力。但问题是，无限量QE能否解决以下两个问题：

基金的流动性危机：本次流动性危机是结构性的，目前市场上的基金都面临巨大的赎回和追加保证金的压力，流动性紧缺；然而沃克尔规则规定，银行不能直接向私人基金进行贷款，只能做回购，在金融市场大跌、各类资产价格缩水的背景下，基金可以在回购市场上借到多少钱是打问号的，无限量QE无法短期解决该问题；

无限量QE是否真正能解决本次的危机？我们知道本次危机的根源是疫情的日益恶化和油价暴跌引发的市场恐慌。疫情的日益恶化，导致经济生产陷入停顿，对消费服务业造成重大打击，而美国的非金融企业部门由于近十年来的低利率和QE政策下发行了大量低评级企业债，并且在总体上已经资不抵债；另一方面，油价暴跌冲击全球的石油公司，尤其是美国的页岩油公司，而美国能源企业发债占到美国高收益债市场的14%，因此油价暴跌导致对美国企业债务违约的担忧骤增。

通过以上分析，无限量QE更像是“头疼医脚”，就好比一个人生病了而卧床不起，诊断结果是饮食太少，营养不良，所以给病人喂更多的食物和注射更多的营养。问题是，经济生产活动陷入停滞，即使印再多的钱，人们依然不能复工，没有订单和新的投资计划，因此抵押贷款证券回购和商业票据融资机制（CPFF）也形同虚设没有太大作用，市场的恐慌也会依旧继续。所以政府正确的做法应该是出台更积极的措施来控制疫情恶化，并尽快恢复经济生产活动。

多国大尺度QE可能为世界范围金融危机埋下伏笔

犇睿资本创始人褚康认为：货币超发的现象是存在的，因为当前美国等政府的救市计划将极大程度导致政府信用的透支，最有效的途径就是增发货币。美联储等政府机关的做法是为了缓解市场信用的快速崩塌，目前美国政府仅对企业的财政资助就达到4万亿美元，已经是次贷危机中三次QE的总体规模，次贷危机中使用过的非常规工具已经启动了三个，而剩余未启动是因为在次贷危机中所起到的作用有限，大规模经济通胀的可能性是较大的。

如果美元出现大幅度贬值，那么黄金等避险资产的价值会马上凸显，比特币在这过程中是否会显现其价值，取决于市场是否将其视为避险资产。由于比特币体量还较小，作为避险资产还是风险资产的逻辑在不断被论证。

过度发行国债最大的影响是导致政府财政的高额赤字和国家信用的过度透支，这将极大影响国债的评级和债务市场的购买意愿。“欧债危机”的大规模蔓延和影响是由于经济一体化所造成的，而美国等独立主权国家对于其他独立主权国家的影响，理论上不会像欧元区那样直接蔓延，但不排除受其波动影响。QE政策对于稳定市场和增强市场流动性固然有其作用，但宽松的尺度是需要把握的，多国的大尺度QE可能会为世界范围的金融危机埋下伏笔。

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编译者/作者：金色财经 meio

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