减半后金融模型如何改变比特币的价格

Tobias A.Huber是瑞士苏黎世联邦理工学院管理，技术和经济学系的研究员。

每四年，比特币协议将矿工向区块链贡献所谓的“区块”交易时获得的区块奖励减半。目前，奖励是每块12.5比特币。下一个减半将很快在2020年5月发生。

该协议内置了控制比特币通货膨胀的协议，之前的减半恰逢大规模集会。在2012年11月将价格减半后，比特币的价格从12美元涨至650美元以上。在2016年7月第二次减半之后，价格在2017年末加速至近20,000美元。

另请参阅：CoinDesk报告-比特币：减半及其重要性

当然，虽然不确定下一个减半是否会加速价格，但减半似乎推动了比特币先前的炒作周期。自然，下一个减半引起了激烈的争论，无论是否已经定价。

这些辩论中经常提到的一种流行模型是“库存到流量”模型。它基于所谓的“存量与流通比率”对比特币的价格进行建模，该比率最初用于评估黄金和其他原材料的价值。通过将“存量”（即发行量）与“流量”（即年度发行量）相关联，该模型得出的比特币价格在减半后将达到55,000美元至100,000美元的预测（这相当于市值）超过1万亿美元）。

毫不奇怪，从股票到流量的模型在2019年3月发布后就引起了相当多的关注。已经进行了各种伪造该模型的尝试，对于比特币最大化的人来说，这是对其超看涨的又一次推动。

也可以看看：比特币减半，解释

现在，根据有效市场假说（EMH），价格仅包含新信息。它假设市场足够快，并且能够对均衡价格作出反应，该均衡价格正确地反映了所有外部或所谓的外部信息。反过来，所有市场内部或内生过程都已经反映在价格中。按照这种观点，只有外部输入（例如，交易所黑客入侵，中央银行公告或地缘政治事件）才能改变投资者的预期和价格。因此，诸如气泡或崩溃之类的极端事件仅是由于尚未被纳入价格因素的外来新闻造成的。

对于EMH的支持者来说，比特币的供应时间表（已编码到协议中，并且自网络诞生以来就知道了）构成内源信息，因此应该已经定价。而且，最有可能的是，最成熟的市场参与者（例如做市商）已经这样做了。但这并不意味着减半已全部计入。

金融建模不是像物理学一样的硬科学。这些模型不仅忠实地复制市场，他们积极地改造他们。

有确凿的证据表明，与EMH预期的价格相比，价格变化太大。研究表明，相关新闻发布只能解释价格变动的一小部分。这些发现表明，价格动态主要是由投资者的预期和价格之间的内源性正反馈机制驱动的。这一现象被乔治·索罗斯（George Soros）描述为“市场反射性”。

我认为，无论库存-流动模型是否有效，是否相信EMH或预期会触发超比特币化的史诗般的反弹，这些辩论中经常被低估的是金融的基本自反性市场。

市场，特别是比特币，是反身现象。期望和价格之间存在一个积极的反馈机制：期望会影响价格，进而会影响交易者或投资者的期望和行为。这是自我强化的积极反馈循环，也是投机泡沫和市场崩盘的核心。

另请参阅：对于加密矿工而言，比特币减半可能意味着成本增加一倍

由于这些反思性的动态，模型可以塑造金融市场。从历史上看，在某些情况下，模型会重新定位应该建模的市场。例如，著名的Black-Scholes期权定价模型导致期权价格模式与模型之间的一致性增加。就是说，直到1987年的经济崩溃打破了它的有效性。同样，当前的短期波动率策略（将波动率既用作风险承担的输入又是回报的来源）对股票市场产生了变革性影响，因为它们会导致系统性地抑制波动率。

金融建模不是像物理学一样的硬科学。这些模型不仅忠实地复制市场，他们积极地改造他们。它们成为著名的社会学家罗伯特·默顿所说的自我实现的预言。 （具有讽刺意味的是，默顿是罗伯特·C·默顿（Robert C. Merton）的父亲，他臭名昭著的对冲基金长期资本管理公司（Long-Term Capital Management）本身就是一个自圆其说的金融灾难预言。

因此，比特币的减半，或者诸如库存-流量模型之类的模型的预测本身就可能成为自我实现的预言。这可能会导致价格上升的自我验证反馈回路。这并不是说会发生。但是，如果有足够的投资者和交易员开始相信它们，那么该模型和现实可能确实开始融合。

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原文链接：https://www.coindesk.com/how-financial-models-could-move-bitcoins-price-after-the-halving

原文作者：Tobias A. Huber

编译者/作者：wanbizu AI

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