嘉楠耘智研究报告

未来可能出现小幅下跌 下行时与BTC价格关联性高

总结

尽管嘉楠耘智公布 2019 年前三季度业绩增长低于预期，但整个行业的增长率也因比特币熊市在下降。然而，该公司的自由现金流与收入均出现大幅下降，且伴随着销售成本的提高。未来可能出现小幅下跌。

催化剂

1.矿机业务: 我们预计核心业务将继续良好增长并占据更多市场份额，公司会利用上市获得的现金加强研发，并进一步加快新产品的推出。

2.比特币价格上涨预期: 比特币的总供应量限定为 2100 万枚，每当新挖出 21 万枚比特币，矿工挖矿获得区块奖励减少一半，比特币减半是每大约四年发生一次的事件。「减半」意味着每个区块生产比特币的数量减半，比特币的供应速度放慢。市场价格与需求量成正比，与供给量成反比，市场预计比特币减半将直接导致比特币的价格上涨，对于矿机的需求将更为强烈。

风险

现金流净亏损-在截至 2018 年 12 月 31日的一年里，嘉楠耘智的经营活动负现金流为 1270 万元人民币(180 万美元)，在截至 2019 年 9 月 30 日的九个月里，又遭受了 2.363 亿元人民币( 3310 万美元)的净亏损。嘉楠耘智可能无法在长期内保持或提高盈利水平。无力从经营活动中产生正向现金流，会极大影响融资成本。

贴现现金流分析（DCF）

以加权平均资本成本 4.355%，经营收入增长率 10%，长期增长率 3.5% 计算，我们预估嘉楠耘智内在价值为 $ 2.11。

同类公司对比分析（Comps）

经过对基本情况进行分析，我们得出，假设在 25% percentile 的 P/E 和 P/TBV 对股价进行折算，我们预估嘉楠耘智内在价值为 $ 2.315。

总值计算

我们将两种分析方法分别以 60%（DCF）和 40%（Comps）的比例加权计算，最终目标价格为 $ 2.21。我们研究了基于第 25 百分位市盈率和 P / TBV 倍数的隐含价值。以 P / TBV 倍数计算的隐含股价为 $ 1.87，以 P / E 倍数计算的中位数为 $ 2.76。我们 $ 2.21 的目标价格几乎正好在这两个数字之间。

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本文来源：标准共识
原文标题：嘉楠耘智研究报告

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编译者/作者：标准共识

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