“最懂茅台”的分析师再发声：白酒投资分化,坚定看好茅台！

疫情之下食品饮料消费行业，成为最直接的影响者，特别是白酒代表贵州茅台股价曾经两度跌破1000价位，引起广泛关注。

另外，春节后A股中的大餐饮板块同样受到关注，特别是最近提升内需扩大消费成为重点，食品饮料作为消费板块中的重要一环，市场表现抢眼，并且出现消费类爆款基金。

4月14日下午，e公司财经明星会邀请安信证券首席食品饮料分析师苏铖，这位“最懂茅台”的分析师再度发声，分享对当下白酒板块的看法以及二季度食品饮料投资策略，2017年，苏铖曾提出茅台市值将超过1.5万亿。

看好白酒刚需+头部优势条线

疫情之下白酒板块影响巨大，特别是动销节奏的打乱，市场曾一度担心货品积压而导致降价潮。那么疫情对今年白酒行业影响到底有多大呢？苏铖表示，春节是最重要的白酒销售旺季，如今春节动销受到影响，各个环节都有压力，经销商重复打款进货积极性，厂家量价平衡更加谨慎，影响是比较大的，尤其是终端，节后库存比较高。他还指出，这个影响将会是跨季度的，从目前情况来看疫情将继续影响二季度的回款、发货和开瓶消费等。可以明显看到，目前商务活动尚未完全正常化，餐饮营业尚未恢复，商务消费场景明显不如正常情形。

苏铖表示，如果非要测算影响的话，“谨慎的讲，假如某酒企2020年目标增长15%，春节动销虽然影响，但节前回款和发货情况尚可，我们集中假设为Q2销售下滑一半，全年对酒企影响在10%左右。当然，要视疫情的持续情况严重程度最终来定。”

但同时苏铖也指出，“不同酒企的影响程度也不同”，苏铖建议从两位维度考虑疫情对不同品牌白酒的影响，一是当期影响，刚需属性强的影响肯定更小，超高端刚需龙头甚至基本不受影响，宴请聚饮为主的价格带影响更大；二是长期影响，头部品牌某种意义上是更受益的，逆境当中不同品牌表现不一样，头部品牌，有市场支持投入能力的品牌会进一步获得渠道青睐和资源集中。

“白酒投资的分化是非常明显的，”苏铖也指出了白酒分化趋势，并表示：“看好刚需条线+头部优势条线相结合的企业。”苏铖指出，自2018年二季度以来白酒行业总体景气度下降，结构性景气为主要特征，越来越多白酒企业增速下行，消费升级和集中度提升的基本规律只会强化头部品种的优势。现在行业内普遍认同三个集中，“向优势品牌集中，向优势企业集中，向优势产区集中”。

淡化茅台市场批价

白酒板块一直有着茅台酒和其它白酒之分，众所周知春节之后在疫情影响下，贵州茅台股价曾两度短暂跌破1000元价位，而飞天茅台市场价也较为震荡，一度跌破2000元/瓶价位，近期恢复并稳定至2000元上方。苏铖也是在2017年时即喊出贵州茅台市值超过1.5万亿的分析师。

前一段时间，茅台市场价跌破2000元/瓶，可以说在投资者、消费者和酒商处均引起较大影响。苏铖分析称：“从2018年以后我开始建议投资者，淡化茅台批价。”原因在行业复苏时，批价反映动销和景气，现在更多反映的是发货节奏，和渠道变革。总体上我们认为，茅台今年既定目标是巩固和提升自营直营，这个因素，或者说新增变量，在今年对酒价影响是更为关键的，即供给端的方式方法渠道侧重发生了和以往根本性变化。未来合理预计是在官方指导价和终端较高成交价之间寻找新的平衡。

在疫情及茅台市场价下跌情况下，市场曾一度猜测今年会否出现“白酒降价潮”的声音，对此苏铖表示：“白酒这门生意不是靠降价来做的，降价潮这个判断我不认同。”他指出，酒厂即便在较为困难的时候也不会轻易选择降价，尤其是从2016年开始这一轮白酒从恢复到景气过来，企业比较害怕品牌掉队。目前大家看到的是很多零散的涨价信息。如果形势较为严峻，控量挺价可能更为普遍。

的确，近期小部分白酒确实存在涨价行为。市场消息，4月初汾酒旗下的光瓶酒大单品玻汾同步上调了开票价和终端供货价，剑南春也选择在这个时候执行2019年11月份公司发布调价政策。

苏铖指出：“白酒提价，无外乎两大主要原因，一是提振渠道信心，二提价对刺激打款有比较好帮助。”玻汾和剑南春的提价各自有考量。汾酒厂的玻汾产品很受欢迎，其前几年“两头带中间”的产品策略，青花和汾酒都是重点，2019年玻汾推广力度大，市场覆盖面进一步扩大，放量明显，动销情况还是不错的，今年玻汾定位还是要量价平衡，不盲目追求继续放量，期望价格稳步上行。

剑南春的涨价是2019年11月提出的，要求在今年3月1日之前全部落实，主流市场借助春节前旺季基本执行了，照顾一些弱势市场，时间跨度长点。去年销售不错，加上品牌力较强，次高端的领袖之一，保持价盘稳中有升一方面市场能够接受，另一方面保持品牌不掉队。

五方面支撑茅台未来成长

茅台股价在3月19日跌破1000元价位后一路上涨，今天涨1.96%，报收1185.10元价位，重新回到接近1200元高价位附近。苏铖指出，茅台股价前一段跌破1000元，主要是受三大利空影响：国内外疫情叠加，外资大幅流出，批价下跌担忧等。

2016年白酒复苏以来，茅台股价与业绩均取得较高速增长，但从季报情况也可以看出，在贵州茅台2019年下半年以来茅台增速放缓迹象明显，而且火热的茅台直销，并没有明显的表现出增厚公司业绩的迹象。

苏铖指出，茅台增速放缓，是因为2016-2018保持了高速增长，2016-2019年年均收入增速达到27%左右，对于茅台这个体量的公司来说，这是非常高的一个复合增速。从任务目标来看，十三五的“千亿”目前已经提前完成，今年被茅台定位为“基础建设年”，并且下调了增速。

“我们对茅台当前和中长期都是看好的。”苏铖还表示，茅台十三五期间的发展为十四五打下五个方面的优势条件：一是2016年高端白酒加快复苏以来，茅台基本确立了中长期以产定销良性增长态势，基酒增长有保障，稳健成长可期；二是渠道高价差成常态，这也成为公司业绩护城河重要组成部分，未来是可以变现的资源；三是牢固确立千元以上的垄断地位，从容变现普飞以上高端垄断地位；四是持续渠道体系优化红利，未来公司自营、直营将直接最大程度获益于每年相对确定的茅台酒增量；五是，茅台反腐进入尾声，整个集团管理层也更加年轻化，集团和股份管理层调整充分，更为年轻化，预期更为积极进取，前景肯定是美好的。“这五个方面非常支持茅台未来五年的成长。”

对于直销对业绩贡献的状况，苏铖表示：“我们认为过去两年反腐工作任务重，直销渠道和客户开拓相对缓慢。从今年来看，情况会有较大改变，会有积极的效果。从管理层调研营销系统的讲话可以看出，进一步推进营销体系改革是明确的，巩固和增量自营直营体系也是明确的。茅台收回了几百家经销商客户的配额，会倒逼直营建设提速，现在这个逻辑是会兑现的。”

看好大餐饮、大休闲板块

虽然受疫情影响，但我们也可以看到，白酒之外的食品饮料板块整体也表现较好，特别是部分与生活相关的公司近年来一直表现强势，市场也不断有比如安井食品、妙可蓝多等细分领域强势公司。而且近期的爆款基金正是出现在消费领域。

对于食品板块，苏铖表示：“我们认为3月份，市场集中对食品板块业绩预期进行了修正，显著好于2月时的判断，但我们认为食品板块Q2业绩兑现继续向好，收入判断会提速，原因是Q1受春节提前、2月复工和物流影响，Q1增速虽有预期向上修正，但仍是低于正常水平的。Q2提速的板块当然值得重点关注。”

苏铖指出，休闲食品表现今年很强，原因是商业模式和产品创新激活了板块，成长性比以前较好。而且疫情期间，居家时间多也有利于多数休闲品类的消费。

对于消费品投资来讲，苏铖建议：“还是要相对聚焦一些，不要过于分散。”他表示，通常存量市场大的行业，讲结构、集中度的逻辑比较有效；当然也会冒出新的细分行业，新品类成长性更突出。

苏铖还指出，在中国，存量大的行业会越来越多，新生机会也存在。在存量足够大的行业中，长期看好大餐饮、大休闲和调味品，这三个赛道，他们已经是经过筛选的比较好的赛道，“我们认为都属于不错的赛道，也是不错的生意。行业目前还有不错的成长性，同时进入门槛已经大幅提高，这几个方向的头部公司是值得长期看好的。”

苏铖进一步解释称，大餐饮是指依附餐饮业态或同餐饮密切相关的产业，包括调味料、复合调味料、火锅料火锅底料、速冻食品、预制菜肴、餐饮供应链，餐饮零售额2018年有4.3万亿左右，年均还有8%-10%增长。相关细分产业，龙头公司2-3倍行业增速，成长期的4-5倍行业增速。

（文章来源：e公司）

(责任编辑：DF526)

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编译者/作者：e公司

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