抹茶研究院：比特币减半后将何去何从？

引言

5月12日，比特币就将发生历史上第三次减半。在减半之际，我们来聊一聊比特币减半的原理，通过对比历次比特币减半的价格走势和挖掘减半对比特币价格的影响因素，我们来推测接下来比特币将何去何从，在文章的最后，我们对比特币的通缩模型进行了一些思考。

什么是减半

比特币网络通过“挖矿”来生成新的比特币。所谓“挖矿”实质上是用计算机解决一项复杂的数学问题，来保证比特币网络分布式记账系统的一致性。比特币网络会自动调整数学问题的难度，让整个网络约每10分钟得到一个合格答案。随后比特币网络会新生成一定量的比特币作为区块奖励，奖励获得答案的人（矿工）。

2009年比特币诞生的时候，区块奖励是50个比特币。诞生10分钟后，第一批50个比特币生成了，而此时的货币总量就是50。随后比特币就以约每10分钟50个的速度增长。当总量达到1050万时(2100万的50%)，区块奖励减半为25个。当总量达到1575万(新产出525万，即1050的50%)时，区块奖励再减半为12.5个。该货币系统曾在4年内只有不超过1050万个，之后的总数量将被永久限制在约2100万个。

之所以说比特币每四年（大约）减半一次，是因为每经过21万次区块奖励后，比特币的单次产量减半，从50、25、12.5.......依此类推，直至总量达到2100万。而系统调整的出块时间又是每10分钟一次，那么我们就有以下公式：

注：因为每10分钟产出一次，所以每年的产出次数是365×24×6。

图1展示了比特币奖励减半的趋势图：

图1. 比特币奖励减半走势

自2009年比特币创世区块产生以来，共发生过两次减半：分别于2012年11月28日、2016年7月9日，区块奖励分别减半为25个比特币以及12.5个比特币。即将于5月12日发生的减半为历史上第三次减半，区块奖励将从12.5个比特币减半为6.25个比特币。预计比特币将于2040年达到2100个的流通上限。

历史上减半后BTC价格走势

从图2比特币价格历史走势上我们可以看到，两次比特币区块奖励（2012年11月28日及2016年7月9日）减半的前一年及后一年，比特币价格均延续了上涨趋势。

但是从图中同样可以看到，比特币自诞生以来，价格一直在螺旋式上涨，尽管在减半前后一段时间，比特币价格涨幅有明显的增速，但是最近十年是比特币以及区块链概念热度持续升高的黄金时期。在定下去中心化、不可篡改、匿名性、分布式账本等具有颠覆性概念的大前提下，人们对区块链及比特币的热情不断上升，数字资产用户数量不断增加，越来越多的资金进入到数字资产市场，数字资产的总市值不断攀升，所以也可以认为比特币价格的上涨是大势所趋。

图2. 比特币价格历史走势

哪些因素推动减半后BTC价格变化

如果我们把比特币看作一种商品的话，那么影响商品价格的核心因素还是供给与需求，再加上挖矿成本的增加以及市场情绪的推动，共同影响着比特币的价格。

虽然比特币的总量是固定的2100万枚，但是会因为铸币期的不同，每个周期新增流通量也不相同。例如在第一次减半之前，比特币每年的新增流通量是365×24×6×50=262.8万个，而2012年11月第一次减半之后到第二次减半之前，每年新增流通量是131.4万个。减半之前，供给与需求维持在O1的平衡点；减半的瞬间，供给瞬间降低，S1往S2方向移动，而需求仍在短期内维持不变，用户需要支付更高的价格购买比特币，D1往D2方向移动，形成新的平衡O2，此时市场上的供需量由Q1下降到Q2，比特币价格由P1升高到P2。

图3. 供需曲线

另外，对于矿工来说，减半使挖矿成本上升。由于比特币减半，其所获得的比特币奖励减半，在电费和矿机计算效率不变的情况下，为了获得与减半之前同样多的奖励，矿工需要双倍的时间进行随机运算，所需耗费的电费也成倍增加，即成本增加，成本从减半前的C1上升到C2，也就是说矿工的开机价格有所提高，这也进一步解释了为什么减半后S1往S2方向移动。

第三个因素我们认为是心理因素，该因素比较难量化，但有市场的地方就会有情绪。减半行情在近些年早已深入人心，用户或许会根据历史走势来预测减半前后一定会带动比特币价格上涨，因而更多的资金流入市场，助推了比特币价格的上涨。很少人能做到像巴菲特那样当别人贪婪时他恐惧，当别人恐惧时他贪婪，买涨不买跌的心理进一步催生了比特币价格的上涨。

本次减半与历次减半有什么不同

市场体量的不同是最为显著的。2012年比特币减半时的价格约12美金，流通量为1051.2万个，总市值约1.26亿美元，2016年减半时价格约650美金，流通量为1576.8万个，总市值约102亿美元，而第三次减半时流通量为1839.6万个，按照8700美元的单价计算，总市值约1600亿美元。

第二次减半的市值相较于第一次减半时增长了约80倍，本次减半现时点市值约为第二次减半时的16倍，1600亿美元的资金量比乌克兰2019年全年GDP还要高！在如此巨大的资金量的市场里，每1%的涨幅都要注入约16亿美元（不考虑合约和杠杆的情况下），难度可想而知十分巨大。

本次减半后BTC价格会怎么走

这是很多朋友都十分关心的问题，对于这个问题，我们给不了明确的答案。比特币是流动性非常强的一种资产，其价格不仅受到上述供求关系、挖矿成本以及用户心理的影响，同时还与国际政治经济形式、其他通证的竞争、安全事件、巨鲸账户等多种因素紧密相关，所以价格走势我们无法进行预测。

但是可以肯定的一点是，任何资产的价格总是围绕着价值上下波动，当价格和价值偏离过大时，市场套利者会通过套利使价格趋近价值。比特币的价值主要取决于比特币自身安全性、可扩展性、去中心化的特征，如果能在以上三点取得更多的突破，那么比特币将在金融行业和实体经济中发挥更广、更深的影响，从而价值也会得到更稳定的增长。

通缩经济模型引发的思考

此次疫情，各国央行都有不同程度的印钞、降息降准、国债逆回购等货币政策的推出，从而加速了通货膨胀。比特币在发行时就限定了总量为2100万枚，且减半机制使得比特币随着时间的推移新增流通数量不断降低，从而具备了通货紧缩的特性。

去中心化的通货紧缩经济模型和中心化的货币政策各有优劣。

中心化的货币政策允许各国政府根据经济形式实行宽松或者紧缩的货币政策，有利于维护经济的平稳运行。同时，随着GDP的不断增长，适当的货币宽松政策可以在一定程度上提高名义人均GDP，有利于提高劳动者生产积极性。

然而，中心化的货币发行政策在战乱或者政府失信时，货币将失去价值，扰乱经济的正常运作。比如津巴布韦2008年的通胀率达到了231000000%，基本上你吃完一份炒饭后，你想再加一份的时候，第二份不是半价而是双倍价格了。

去中心化的通缩货币，有利于维护货币价值的稳定，但是不利于各国政府实行灵活的货币政策来调整经济状况。

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编译者/作者：抹茶研究院

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