预期对股价的影响有多大

前几天写了一个高房价下的地产股回撤风险分析，结果争议很大。很多人都听到过投资就是投预期，未来如何对股价的影响很大。当前的A股，各行业之间估值差异极大，当前正在热头上的医药股如恒瑞医药，食品股如海天味业，新能源股如宁德时代，无不有着高高在上的估值。而地产股即便如龙头万科A，保利地产，银行股即便如招商银行，其估值都不高。其他如能源股中国神华，钢铁股如宝钢股份，甚至还不如烟蒂股，可见市场的预期差大什么程度。

我关注的股票，主要集中在两大块，一块是房地产的上下游，一块是消费的上下游。房地产上下游上，我买了中国建筑和华侨城A，也关注了万科A，保利地产，招商蛇口这些地产，地产相关的东方雨虹，海螺水泥，金螳螂，欧派家居。消费相关的既有卖东西的，也有造东西的。卖东西的持有永辉超市和欧亚集团，还关注家家悦，爱婴室，造东西的关注格力电器，老板电器，美的集团，还有其他几个在看的大消费。

大概在初一时，我的前桌坐着一个女生，很是要强。作为班里的1号，我被很多学习要强的人拿来做追赶的目标。这个女生也不例外，而且她还明白地告诉我。那天她说：我上次考试第18名，这次已经到13名了，我下次的目标是前8，这样再过两次我就超过你了。你大概会知道结果会如何。

2007年时我有个同事在2月入市，到了4月底收益就翻番了，而且这一番是在4月完成的。他一顿神操作还躲过了530大跌，并且在9月底时收益再次涨了2倍。一开始投入的10万元已经变成了60多万。当时他的目标就是再过两年就辞职不干，周游世界。我按此计算了一下，半年6倍，一年36倍，两年就是1000倍，6个亿，打个1折也6000万了。的确可以不干了。当时还没有融资融券的概念，但有个小伙子和他说：我把账户借给你，你每个月给我5%的回报就可以了，其他都是你的。他居然心动了。这钱真的比大风刮的还快。

这就是预期了。无论你信还是不信，预期就这样不可思议地产生了。

我记得我大一那一年，已经签约的大四学长和我们交流，他们有人找到月薪5000元的工作，我当时感觉真的好高啊。当时父母每个月给我500元零花钱，我都觉得可以买好多自己想吃的。5000块，这么多钱可怎么花呀。

等我毕业那年，签约的公司问我，你期望是多少？我说：不少于5000。我看到招聘的那个领导轻蔑地一笑，好像在说，这个土包子。他说：那你来吧，满足你的要求。工作第一年，果然就超过了5000元，刚开始那几年，收入每年都在上涨。未来多么美好，我们都有着最为乐观的期望。我的好几个同事都从来不攒钱，月月花个精光。我工作以来买的最贵的衣服，就在工作前三年。当时随便一件外套都要一两千。当时我家领导还在读研，她的消费观还保留在我的学生时代，所以帮我省了不少钱。不然当时的收入绝对是不够的。我们对未来都充满了美好的预期，明天的收入会比今天高，而且年年都会上涨，一直涨到天际。

从2013年开始，我的收入就到顶了。其实后来我的岗级又提升了两岗，但实际到手收入却再也没有上涨过。在我发现收入没有像预期一样上涨时，巨大的落差让我十分失落，失落到花钱时都有点割肉的感觉，以前物价上涨从未引起我的注意，而当工资到顶之后就感觉十分扎眼。常吃的鸡蛋饼从3块涨到了四块，我犹豫了一下还是自己回家去做吧。买衣服的档次从以前的2000元降到了1000以内。再后来年纪渐长，装逼需求越来越少，干脆一降到底，现在即便外套也不超过300。以前的手机没少于4000的，之后从华为mate7降到3000，之后降到小米的1800，再到红米的1100。今天用的手机是1300。

我看到很多买了贵州茅台的人在计算中国人的收入水平提高之后什么高端消费就会如何如何提高什么的，我就像招聘的那个领导（后来成了好朋友）那样冷笑一下：总有一天装逼系数会下降的，我就是例子。

我并不是乱说的。你们可以关注一下80年代的日本人是如何消费的。在日本经济蓬勃发展，日本人越发有钱的那些年份里，那些对明天充满了美好期望的人总是喜欢更大胆地花钱，甚至一公里的路都要花1万日元来打的。这不是打的，这是生活态度。后来日本的经济泡沫破灭，经济增长不再，而收入水平开始原地踏步，日本步入了失去的30年。

一旦收入停止增长，消费价格的任何轻微的上涨都会显得极其敏感。在收入上涨总是远超物价上涨的时候，你自然不会注意到这些。但一旦收入已经到了天花板，物价任何向上的趋势都会让你有一种钱在变少的紧迫感，这些会促使你更加注重性价比。日本人就是这么做的。

日本的这失去的30年里，质高价优的零售业得到了蓬勃发展，涌现出不少的牛股。

你一定很奇怪，中国人明明没有美国人富，为什么消费了比美国更多的奢侈品？

一方面固然是一些快速富裕起来的中国人迫切需要一些外在的东西来证明自己脱贫了，出于装逼需要而购买的。比如我在脱贫初期就给家里领导买过LV的包，但我家领导最近已经拒绝再买1000元以上的包了。另外一方面，这些国人的收入仍在快速增长，他们对未来总是充满了最乐观的预期，也正如我前十来年一样。

这一切要归功于过去几十年来中国经济的持续快速增长，中国人富得太快了，以至于很多人生出了财富永远快速增长的错觉来。而美国人从出生起，其收入的增长就极度缓慢。美国人年轻时的生活条件和老年时的差距都不会太大，这与中国人的体验差距太大了。所以他们显得更加理性。

日本人走在了我们前面，紧接着是韩国和台湾省。台湾是最近的一个例子。不知道你去过台湾没有，台湾人没有大陆这么大的装逼需求。我总觉得论精明，欧美白人不如东亚儒家文化圈的人。儒家圈的人向来都是精打细算的。这几年之所以稍微疯狂了些，因为大家还不习惯自己居然这么有钱。

经过这次疫情之后，很多人会知道收入的增长不会是永远。我最近这几年的收入已经进入了瓶颈期，增长极度缓慢。我相信越来越多的人会进入瓶颈期。他们慢慢就会放低未来的预期，进而使得消费回归理性。这是世界的规律，不唯独中国如此。

我之前写了好多文章，论述贵州茅台和五粮液的奢侈品白酒卖得多到不可思议，一方面价格高到不低于任何奢侈品白酒，而另一方面销量大得惊人，简直比低端大牌销量还大。这一方面是出于人们的装逼社交需求，而另一方面，国人的投资渠道狭窄，投机性资金进入炒作也在推波助澜。

我们同样可以参考美国后来发生了什么。国家对资本市场的重视前所未有，国人的投资渠道正在逐步打开。有了更好的投资渠道，自然不必都挤在房子上，挤在白酒投机上。这些潜在的泡沫就会慢慢消除。如果控制得当，甚至还是个完美的解决方案。

洪水滔天，鲧窃帝之息壤以堙洪水，不待帝命。帝令祝融杀鲧于羽郊。鲧复生禹，帝乃命禹卒布土以定九州岛。

尧帝时洪水滔天，鲧盗了息壤来堵洪水。但你怎么堵得住呢。最后是禹用了疏导的方式才最终将洪水疏通到大海，自此河定江宁。

当资金找到更合适的去处，水位自然就下来了。控制得当，资产泡沫会被逐步消除直至消失。苟如此，我辈之幸。

其实将这些预期放在股票投资上也是如此。当一家公司在前几年一直在快速增长时，很容易给人一种永远也不会到顶的错觉。事实上没有哪个公司能一直增长。前面十几年，每年都有人说房价会跌，房价始终在涨。无数人打脸。但我们都应该知道，房价不会涨到天上去。前面十几年，每年都有人说格力电器到天花板了，但格力的营收和利润似乎还在增长。但我们也应该知道，这也不会是永远。甚至我上次将销售返利加回利润表，得到下面的调整后利润。我想和大家说的是，判断到底是否到顶，还是要靠事实来说话，而不是靠相信谁牛逼来说话的。

这些被高预期推动上涨的股票，一旦预期发生了改变，其股价就会发生剧烈的变化。我前几天提到了房价对房地产股的影响，很多人可能理解岔了。还有人给我上课，让我去看看那个雪球股友写的什么书，让我好好“学习”，教育我“房价下跌10%，地产股利润只下降4%，因为有增值税存在”。我也不知道该怎么评价这些人。针对房价下跌对地产股的一系列影响，其实我已经写过不少的文章了，只不过都很零散分布在各篇里。

不说别的，单从重估净资产的角度，房价下跌对地产股的重估净资产的影响是非常巨大的。这里我们需要知道，过去几年里中国的房价其实一直是在上涨的，而地产股当前动辄30%的毛利润率其实也是在涨价的背景下出现的。从房价上涨，到房价不涨，这就是有落差的，房价即便不涨，就足以使地产股的毛利润率出现巨幅下降甚至亏损，更不要说房价下跌了。

举例来说，假如过去几年房价每年上涨10%，而房地产公司从拿地到销售历经两年，销售毛利润率为30%，那么这30%的毛利润中，20%都是房价上涨所致。如这两年房价不再上涨，则毛利润率只有10%了。这10%其实不足以覆盖绝大多数房企的开发成本，最终是要亏损的。而过去几年很多房企的毛利润率只有20%，这不是血亏吗？

而如果我们再假设房价每年下跌5%，两年下跌10%，那毛利润率就是0，亏钱都要亏到姥姥家了。

亏到期利润还是其次的。我们知道，地产公司巨大的存货规模要对应未来的可变现价值。假如存货规模为1万亿，净资产为3000亿。当存货对应的可售货值为2万亿，而毛利润率30%，净利润率15%时，对应的可实现利润为3000亿。则该公司的调整后资产可达到6000亿。当前市值如果为5000亿的话，那相对当前的资产尚有折价。

但如果房价转而变为下跌10%，公司的毛利润率为0，那么这1万亿存货对应的可售货值为1.4万亿，我们不计土地增值税和所得税，只按2万亿的5%计算三费费率，也可以得到净亏损额为1000亿，这使得调整后资产为2000亿。相比于之前的6000亿，房价仅略下跌10%就使得调整后资产缩水了67%。而此时股价会是多少呢？当前的股价会反映更加悲观的预期，比如房价下跌20%甚至30%。而房价下跌20%时，可售货值只有1.2万亿，净亏损3000亿，此时公司的净资产已经亏光了。你觉得股价会是多少呢？

当然我们只是理论性的推导，实际上房企肯定会采取各种措施以求生存。这么分析，只是为了让心里有个底罢了。我当前持有的中国建筑和华侨城A，都涉及地产股。

本文来源：猪先生666
原文标题：预期对股价的影响有多大

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编译者/作者：猪先生666

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