行走笔记：谷燕西，影响比特币价格的灰犀牛和黑天鹅

今天的内容来自币乎今晚的直播，来自谷燕西老师的分享。

闲话少说，以下，Enjoy:

今天的讲座主题内容是“哪些基本因素是决定比特币的灰犀牛和黑天鹅”。

首先做个自我介绍。我之前的很长时间的工作经历是在中国和美国的证券市场工作，主要是在信息技术领域。在美国时，曾在美国期权清算公司OCC工作，它是美国的核心金融基础设施之一。我们要给全美国的期权交易做清算，当天汇拢到我们公司做清算，如果第二天开市之前不能算清楚，金融期权市场就无法开市。

在美国会有文献用专门的术语形容这类公司。这类金融市场的核心基础设施如果停止了运行那么美国金融市场就会停止运行。

2008年我回到了华泰联合证券，负责信息技术工作。带领团队开发了很多公司基本业务系统。包括投行经济业务、研究和风控等等。相信这些系统其中一些至今还有被使用的。2016年第一季度，我接触到了区块链和比特币，认识到区块链技术的巨大价值会给社会带来的根本性改变，就开始专注这个领域。在2019花了大量时间年进行区块链研究，在国内外区块链媒体网站和科技信息网站。

2019年6月，Libra正式公布。我长期关注、研究Libra项目，写了一些文章，在去年出版的一些专著中都有收录。今年我也开设了微信小鹅通付费知识阅读店铺《网络链接》，会在那里继续分享我在区块链和加密数字资产方面的研究。

一、截然不同的观点

谈到比特币，是个争议性非常强的话题。对于比特币支持者非常支持，反对者也强烈反对。反对者不乏其人，代表人物是沃伦·巴菲特，他声称比特币是老鼠药的平方，是没有一点价值的。我记得在2018年5月纽约的共识大会上，主办方还专门主办了论坛讨论巴菲特的观点。当时出席人数是8000人，远超之前的3000人。

巴菲特一直没有改变这方面的观点，之前有人送给他一些数字加密资产，他掉头就送出去了 。所以在CNBC采访他的时候，他会说，我现在没有，以后也不会有。

在反对方还有一些代表人物。比如美国总统特朗普，他声称自己不是比特币和其他加密货币的粉丝，因为这些资产不受监管，可能被用来进行毒品和其他非法活动。还有摩根大通的CEO，我们也知道他的观点；反对方的代表人物还包括英国央行现任行长Andrew Bailey，他曾说：持有比特币的人都要做好损失全部资产的准备。可见反对方还是非常多的。

比特币的支持者也很多。特别是在创业和科技以及VC领域。风险投资家Tim Droper。他预测比特币在2022或2023年初，比特币将达到25万美金一枚。Tim并不是一个信口开河忽悠的人，而是专注于投资，钱和观点是言行一致的。Tim的判断逻辑是什么，反对者的思考逻辑又是什么呢？

我此前一直在传统主流金融行业工作，对加密数字资产也有研究。我认为要回答这个问题，要回归到比特币产品的本质去分析各种风险以及可能导致的上升因素。

二、数字黄金？

简单谈一下比特币和黄金的比较。比特币就是数字黄金这个观点认识并不全面。表面看它们有相似之处，总量一定，挖掘机制公平，释放机制固定，不受人为管理，易于保存、切割，容易携带，不容易复制。但除此之外，比特币和黄金还是有很大差异的。

首先作为支付媒介，黄金在人类历史上经过了长期检验，已经被广泛使用。而比特币产生到现在刚刚十一年时间，没有作为支付媒介在市场中使用，和黄金相比还为时尚早；

在产生机制上比特币也并不占有优势。黄金的可替代性非常差，但在技术上复制一个另外比特币的产品是非常容易的。

三、哪些因素决定交易产品的价格

通常产品的价值形成分两部分，一是底层的使用价值，二是人们判断形成的共识价值。黄金是确实有使用价值的，人们形成的共识机制也很大，而比特币没有使用价值，完全由共识导致。但这并不表明，比特币价格不能维持或者价格不能上升，只能说明两者的价值形成机制基础不同，不能简单类比。

这张图显示了作为交易产品，比特币和大豆、石油、股票共同之处，也就是哪些因素决定了交易产品的价值。

在这些因素中，我们在交易股票和商品衍生品中都习以为常了。但是在分析各种因素后会发现，这些基本因素在决定交易产品在全球范围内的价格上还是非常重要的。其中两个因素特别重要：交易媒介和交易平台。

交易媒介是要求在监管辖区内要使用相应的法币进行交易；交易平台是要求辖区内批准合规的交易所按照证券法规或相关法规进行运营和交易。对于参与交易的人也会有限制，就是谁能参与会有持有资产数量等的要求。交易的人会受监管限制，平台也会受限制，都是有要求和门槛的，并不是所有人都可以参与的，这是对通常金融产品的要求。但用这些因素来分析比特币就会有非常不同的结论。

四、比特币如何发展到今天的

我们来看比特币价格的形成，以及如何从价值为零的交易或者科技产品发展到今天，价值到一千亿美元的金融产品。

1、中心化交易平台

比特币开始的价格为零，因为其没有和法币和资产挂钩，完全是科技型的玩具和产物。人们出于兴趣来挖矿，甚至刚开始都没有流通。随着更多无法挖矿的人参与进来，比特币开始出现了买卖。我们能看到早期一些网站，是人和人之间就可以买卖比特币的，这就让比特币形成了价格。尽管开始的交易是在各地分散的买卖，但毕竟有了定价。

而中心化交易平台的出现对比特币定价起到了决定性的作用。随着全球交易平台的发展， 各个平台之间比特币价格的差异越来越小，逐步形成了全球范围内对比特币定价的机制。这是首次基于共识的定价。

交易平台的出现完全是自发出现的，刚开始是作为工具方便买卖，而随着参与交易人越来越多，比特币的交易平台开始成为金融产品。总之，中心化交易平台对比特币的价格定价起到了重要作用。而另外一个对比特币定价起到关键作用的影响因素是交易媒介的出现。

2、交易媒介：稳定币USDT

最开始，交易者是通过银行进行法币兑换来买卖比特币的。而银行很快发现这样的交易违反了相关法规，便停止了相关服务。迫使加密货币领域出现了可用的交易媒介 USDT，USDT的出现，号称是一比一等比例可以兑换美元发行的数字化产品，全球流通。这个交易媒介就给比特币交易带来了便利性，不同资产可以通过兑换USDT来进行比特币交易。我相信这已经成为了共识，就是USDT发行量是直接影响比特币价格的。发行量的增多，一定导致了比特币价格的上升。包括其他稳定币的发行量上升，也会直接影响比特币的价格提高。

3、通证融资的规模

我们知道17、18年基于通证融资的发展，也就是IC0进一步推动了比特币价格的上涨。但随着各国对通证融资的监管、规范和打击，这类项目越来越少，可交易的币也在减少，这会导致比特币的价格下行。因此通证融资也决定了比特币的价格。

4、衍生品交易和合规交易平台的出现

特别是合规交易平台的出现会非常影响比特币的价格。我们知道世界绝大部分资产掌握在机构手中。机构如果不进场，流动性是很难有保障的，不会形成价格的持续上涨也不会形成很大的市值。随着合规交易平台的出现，机构以投资基金的形式投资和交易比特币，大规模的资产流入比特币，这是非常关键的因素。

五、谁是灰犀牛，灰犀牛会撞向谁

在所有这些因素中，哪些是决定比特币价格的根本性因素呢？

我觉得比特币本身的因素可能都不是重点。比如减半。这次减半对比特币总量不会产生太大影响。而供给上不会有太大差异对价格的影响也就不大。包括交易平台的欺诈案，也是局部的影响，不影响到整体。

我认为决定比特币价格的根本性因素是监管，是各地对比特币的相关措施。比特币实际上是作为和现有法币竞争的产品出现的。中本聪不满当时的金融危机，认为法币产生和流通机制管理不当导致的货币超发导致了金融和经济危机。而比特币作为法币的替代品，能比现有法币更好的充当交易媒介，是更好的金融产品使用。而作为法币对立面出现的比特币，一定会遭到限制和打击，即法币发行机构央行和政府机构。

如果我们看过去几年比特币的发展，很容易得出结论：真正决定比特币价格走向的，不是其内部的影响因素，比如交易所的倒闭、欺诈或是减半，而是全球范围内各个监管辖区对比特币的监管政策直接影响了比特币的走势。

例如在2017年94，我国七部委联合发文，限制比特币的使用；2018年印度央行认为是非法的。当然最近印度最高法院判决央行的这个决定是违宪的，这也会导致比特币在当地交易流通会发生变化；

在美国的监管会很有意思，CFTC就是商品委员会的监管认为比特币是虚拟资产，可以进行衍生品交易。所以我们看到在美国有合规的比特币衍生品交易，但SEC对于用比特币进行融资方面是不认可的，它们认为绝大部分通证都是要被定义为证券的，而只要是证券就要按照证券法相关规定来运作。SEC不断声明这类观点，甚至会起诉不合规的 IC 0项目。SEC认可的通证融资项目目前只有两个是不属于证券的，一个是比特币，一个是以太坊。

未来SEC存在可能性，就是可以起诉其中任何一个 IC 0项目，只要它们认为需要的话，而且这是过去几年SEC一直不断做的事情，未来会做更多这方面的执法行为。包括美国财政部下属的监管货币相关犯罪的机构也在持续保持对比特币的监管，以保证（法币）货币的正常流通。

因此我认为，全球各国的监管是比特币的灰犀牛因素。一些灰犀牛已经跑过去了，一些还在远处看着，至于说会撞向谁这是不确定的，但确定的是灰犀牛一定会撞过来。

今天我就以美国的监管为例分析它们肯定会采取什么措施以及这些措施会“撞向”谁。

在2019年10月，美国货币、商品期货、证券三家金融监管机构联合发表了一个声明，这个事件是很不同寻常的。它们提醒加密数字货币市场中的交易者们，需要注意合规方面的运作 ，特别提醒在反洗钱方面要遵守法律，一些交易平台并不是按照证券法定义的完全合规的交易平台。市场中的交易者要进行合法合规的运作。

我们知道美国的监管也是分片划块，各自监管各自。如果市场中一个案例能明确被定义于一个领域，涉及到的一个监管机构就直接采取行动了。三家联合发表声明，说明要做出相应的执法行动，哪些会涉及到三家呢？也就是同时要涉及虚拟资产、衍生品、违反反洗钱条例、交易平台等条件，那很可能就是加密数字货币市场中的交易媒介USDT和一些可能的交易平台。

Tether 声称自己是按美元一比一发行的，但很多人会质疑它没有按照1:1的比例发行。Tether也没有，至少没有完全按照美国的监管要求注册和运作，依然不断发行USDT。 因此美国的监管部门对Tether采取诉讼和执法行动的可能性是非常大的，几乎是板上钉钉的。

而使用USDT的交易平台也一定会被起诉，对于不合规的交易平台，SEC 能够起诉的理由很多，证据收集也很容易。

总之，美国金融监管机构的执法对象是Tether和其中一些交易平台。

至于什么时候采取行动，什么时候起诉？具体时间不知道，但我们可以做判断。

美国的金融监管机构作为政府部门，每年会有固定的工作计划。分配谁来做，要取得什么资源，同谁合作，列出准备工作，到时间点就会公开行动；

另外当它不得不采取行动时也会做。去年十月对Telegram（电报）禁止全球范围内发行通证 代币的事件。为什么要选在去年十月呢，是因为当时不采取行动，月底Telegram就会上线发行代币，而其他项目也会有样学样。因此在不得不发起行动时也会发起行动。

监管有自己的工作时间表，会按自己工作计划发起行动，也会在认为不得不采取行动时采取行动。从这两个角度出发判断时间点是可以提供参考的。

六、漆黑黑天鹅

哪些因素会导致比特币大幅变化（向上或向下）呢，准确说是黑天鹅因素呢？准确说黑天鹅是不可测，但大致判断出黑天鹅因素有哪些。

比特币产生是因为中本聪不满货币发行流通政策才产生了比特币。比特币创办十年，从价值为零到一千亿美元的市值。比特币产生于对现有法币的不满，未来也会在法币再出现问题时，导致比特币价格的上涨或下跌。

这张图上列举了最近一些因为货币发行管理失控导致金融和经济危机的国家，委内瑞拉、津巴布韦、伊朗、黎巴嫩的贝鲁特。

最后一张图是阿根廷当地比特币价格走势图。当一个国家货币出问题时，一定会导致当地比特币价格的上升。但是价格上升是对比特币本身认可还是拿它作为交易工具，这个问题就要交给市场去做判断了。

作为投资者，最关心的还是价格而不是怎么用。无论是直接因果因素，还是间接的和其他因素一起起作用的因素，最重要的是导致价格变化的因素。从这点看，法币大幅变动一定会导致比特币大幅变动。比特币投资者可以从这点出发多做关注。

互动问答

1、比特币的价格会超过黄金么？

很难说，我认为很困难。

2、机构什么时候进场呢？

机构已经进场了，至少是在美国是如此的。

3、历史客观看，有了比特币，各国法币真的还有必要和生命力长期存在吗？是不是即使中心化的机构会垂死挣扎也无法阻止良币最终驱逐劣币（包括法币）?

这涉及的时间维度太长了。另外比特币也不适合于作为一个支付媒介。所以它不可能替代现有的法币。

4、客观的思考，有了去中心化透明可视的区块链金融，金融监管真的有必要吗？还是金融监管本身就是除了以“保护中心”为出发点顺便穿了“保护投资者”的外衣呢？

去中心化的金融应用的使用确实能大幅减少监管的职责。能够通过技术保证市场规则的公平和透明。这也是我认为的非常有希望的应用领域。但是不能推而广之说，它完全能替代监管。

5、SEC态度会越来越严吗？

SEC在此方面的监管一直没有放松过。外界只能看到SEC的发言和采取的行动，但SEC是在现任主席领导下工作的，他的任期是到2022年。因此我们可以明确判断，在2022年之前，SEC的基本政策是不会有改变的。

6、泰达公司可能合法化么，想eos一样？

这是个好问题。我认为不排除这种可能。但是可能性比较小。

7、不久前，某个国家的比特币价格涨到了3万多美元，这和大部分地区价格差这么多，是什么原因造成的呢？

当地的需求以及同其他地区是否能够流通都会影响价格。

8、谷老师是屯币党吗？

至少现在还不是。

9、谷老师关注Libra多吗，有什么最新进展？

我昨天刚为此录了一个短视频，正好分享一下。这个视频最后分析了它对USDT，对稳定币和对比特币的影响。

10、国家间比特币差价是不是场外交易才会存在呢？

至少是主要交易平台之间的差价越来越小。

11、除了比特币以外，谷老师关注哪些币？

没有。

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编译者/作者：行走

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