DeFi的发展之路：从协议共存到行业合并浪潮，还有多远？

原文标题：《The Great Merger Movement: DeFi Edition》

原文作者：Token Terminal

为什么我们会期待去中心化金融产品的整合

这篇文章试图解释为什么目前在 DeFi 方面的实验最终会导致来自领先的 DeFi 协议的合并浪潮。大多数新兴产业在成熟后开始分化和合并。它们通常通过一个清晰的整合生命周期可预见地向前推进。

从破碎到整合

大多数新兴产业在成熟后开始分化和合并。它们通常通过一个清晰的整合生命周期可预见地向前推进:

开放:一家初创企业从一个刚刚解除管制的行业中脱颖而出。

规模:主要玩家开始出现，收购竞争对手，形成帝国。

专注:公司专注于扩大核心业务，并继续积极地超越竞争对手。

平衡与联盟:大公司与同行结盟，因为现在的增长更具挑战性;公司捍卫他们的领导地位。

目前 DeFi 仍然处于高度碎片化的开放阶段，大量类似的协议处理相同和/或相邻的用例。

合成资产协议比比皆是

对 DeFi 协议进行分类的最简单方法是把它们都放在同一个篮子里，因为所有的金融工具最终都是货币衍生品。但采取更细分的方法, 本文考虑的是合成资产协议——比如 MakerDAO、UMA、Synthetix、Yield、Opyn 等等，似乎都在模式化的工作：要求用户存款抵押资产, 生成合成资产抵押，让合成资产的值跟踪一个预定义的价格 feed。

尽管这些协议在指导合成资产创造和赎回过程的参数方面有所不同。当我们仔细观察的时候，他们之间的差异就会明显起来。例如，用什么抵押资产支持 (加密货币-加密货币 /加密货币-美元), 在任何时候需要存入多少抵押品才能保证合成资产的安全，使用什么价格 feed(支持什么合成资产)，以及如何确定它们的价格。

各自为营并非不好

在行业成熟的这个阶段，有几个很好的理由让类似的 DeFi 协议共存。首先，协议在扩展到其他资产之前，首先关注一种合成资产 (例如稳定资产) 是有意义的。提供多种合成会增加治理的复杂性。通过雇佣职责明确的专业管理团队，可以解决日益复杂的问题，MakerDAO 已经在尝试这样做了。

其次，大量的实验也是即将出现的经济机遇的结果。DeFi 空间还有很大的增长空间，这意味着创始人们没有理由就此放弃。最后，对于特定的用例，如果总是至少有一些可行的替代方案可用，这对用户是有益的。加密技术的出现是对传统金融机构「大到不能倒」的反击——对于 DeFi 来说，重要的是不要在互联网原生环境中重复同样的错误。

协议可以管理多个合成资产

传统金融机构同时管理多种不同 (合成) 资产。因为加密协议是这些机构的基于软件的实例化，所以它们没有理由不支持多种不同的合成资产——就像我们在 Synthetix 协议中看到的那样。扩展受支持资产 (治理) 范围的关键是完全消除或最小化治理，或者将治理委托给专业管理团队。

去中心化或社区治理并不等于全球每个人都参与到加密协议的治理中。相反，它意味着开源组织已经消除了所有人为的参与障碍。尽管如此，具有最肤浅的利益相关者 (核心团队和主要投资者) 倾向于 (至少在最初) 领导治理工作，这是合乎逻辑的。

协议通过网络效应成长

与公司类似，协议的增长是网络效应的结果。协议变得越大，它就越有可能通过收购进行扩张，而不是在内部开发所有东西。当我们研究 DeFi 协议治理时，我们可以看到它由两个主要组件组成:抵押品和预言机（oracle）管理。

1. 担保品管理具有网络效应

一个协议最好有一个大的、多样化的、流动的抵押品池，而不是一个小的、单一的、非流动的抵押品池。抵押品池的规模增加了发行能力，多样化降低了风险，流动性提高了安全性和可用性。

注：MakerDAO 和 Compound 最近引入了对加密美元的支持，如 USDT 和 USDC。这受到了一些批评，我们认为这在一定程度上是不公平的。从长远来看，使用加密美元作为抵押品并不会影响像 MakerDAO 或 Compound 这样的项目的开源性质。

首先，对这些资产的支持是通过治理来决定的，这意味着支持总是可以在以后取消。

其次，如果加密货币被没收，这只会影响到它们所支持的特定合成资产——协议本身不会受到影响 (潜在的名誉损害除外)。

第三，因为大部分的平民阶层用户（原文 Main Street，往往是指小企业，小作坊和平民阶层，即表征平民阶层的利益，或社会主要群体的利益。）会进入加密系统来提高交易效率—不是因为对美元的不信任—采用加密货币是有道理的。对加密本地货币 (BTC & ETH) 的需求很可能是平民阶层用户在使用加密货币进行交易时遇到问题或受到限制的结果。

最后，如果管理利益相关者认为增加加密美元的好处大于风险，他们应该被鼓励使用加密美元增加抵押品池的规模、多样化和流动性。

2. 预言机管理具有网络效应

由代币持有者来作为验证节点的 oracle 工作得越久，就越不会出现故障——换句话说，它的设计就越好——随着时间的推移，它应该会吸引更多的使用。由于抵押品和 oracle 管理都具有内置的网络效应，所以可以预期，在 DeFi 目前正在进行的试验阶段，会出现一些极具价值的协议。

大型协议通过并购实现增长

让我们考虑这样一个场景:MakerDAO 已经成功地增加了对其稳定币 DAI 的采用，并且该协议现在正在通过引入 DAI 支持的合成资产 (MakerDAO 路线图中已经有几年了) 来寻求增长。

让我们还考虑一下，UMA 已经能够同时为三种不同的合成资产 (sGold、sS&P500 和 sTSLA) 构建非常成功且具有流动性的合成代币合约。

现在，MakerDAO 可以通过复制这些合约从零开始，或者它可以决定收购 UMA 和它的合约，并将它们置于 MKR 代币持有者的治理之下。然后，MKR 代币持有者将有权使用来自 sGold、sS&P500 和 sTSLA 合约的现金流。收购价格将通过计算 UMA 的三份合约的贴现现金流的 NPV，并将它们加在一起来确定。为了提高报价，MKR 代币持有者很可能还会向 UMA 代币持有者提供某种收购溢价。

让我们假设 MKR 代币持有者会以 3 亿美元 (包括收购溢价) 来估价 UMA 的合约，而 UMA 的代币持有者会投票支持收购提议。那么收购就是可能发生的，这样 MKR 代币持有者就可以发行价值 3 亿美元的新 MKR 代币，或者在公开市场上出售自己代币，然后用所得款项支付收购费用，或者直接向 UMA 代币持有者发行代币。

在这两种情况下，UMA 的代币将用来兑换收购款项并最后被销毁，然后 UMA 的合成资产合约的治理将在 MKR 代币持有者的治理下进行。

结论

DeFi 仍然处于试验阶段，大量不同的协议处理具有高度相似的协议设计的类似或相邻用例。随着抵押品和 oracle 管理的最佳实践变得越来越清晰，我们应该会看到一些协议成为明确的「赢家」。然后，胜出的协议将有动机通过协议并购来推动其增长。

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本文来源：Block Beats
原文标题：DeFi的发展之路：从协议共存到行业合并浪潮，还有多远？

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编译者/作者：Block Beats

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