市场周期与投资风格 ｜ 投资备忘录

证券市场，从长期来看，收益率是呈现正偏移的正态分布。我们可把其分布描绘成下图：

上图的纵坐标代表概率，横坐标代表收益率。函数的高点对应的横坐标，代表长期来看市场的平均收益率。

以这张图为基础，我们可以对市场周期及投资者的投资风格进行讨论。

市场收益率呈正便宜的正态分布意味着，从长期来看，跟随市场是能够赚到钱的；但同时，分布两端的尾部蕴涵着烈火烹油的牛市和惨烈无比的熊市。

一个人投资分散并如果完全跟随市场，那他的收益率分布会大体和这个曲线一致——熊市的时候赔钱，牛市的时候赚钱，但长期综合来看是赚钱的。

一个人如果投资保守，倾向于规避风险，那么他的收益率分布将会是下图的形式。倾向于规避风险的人，在熊市会比市场亏掉更少的钱，但是在牛市赚到的钱也会落后于市场。

与之相反的，是激进的投资者，倾向于冒险，其收益率分布将会是下图的形式。这类投资者会在牛市赚更多的钱，也在熊市亏更多的钱。

这两种相反类型的投资者，长期来看也是赚钱的，而且会和市场处于同一水平。但还有一类投资者，是反面教材，因为一些不良的投资习惯，他的收益率分布是下面的形式。

虽然他也会在牛市里赚些钱，但是长期下来他是亏的。好在这类投资者想要改善投资业绩其实很简单，跟随市场就行了；但也许这对他们很难，根本原因是人很难在十分钟内什么也不想什么也不做。

还有卓越的投资者，长期跑赢市场，是市场中的佼佼者，这类投资者凤毛麟角。值得注意的是，反面教材投资者也可能在短期内跑赢市场，就如同上图中的 A B 亮点，就是在概率上发生了；但卓越的投资者不同，他们的长期收益率分布曲线是这样的：

这类投资者由于在熊市到来时，因保守的投资配置而亏损更少；而在牛市来临时因激进的投资配置而获利更多。

注意这里说的是投资配置的保守和激进，而不是熊市来了之后才变得保守，牛市来了之后才变得激进——他们在此之前已经做好了配置准备。

其中的道理很简单——无非就是做好了牛市和熊市的周期预判，并在行动上进行了投资配置的布局——但把道理做到很难。

对周期的正确预判意味着投资者的认知会和市场共识不一致，且要比市场共识更深刻。周期非常复杂，经济周期、企业周期、科技周期、心理周期、信贷周期等等一系列周期相互交汇、影响才表现为市场的周期。能做到正确预判已是不易，即使做到这一点，投资人在布局过程中也会承担巨大的心理压力，因为在靴子落地前没有人知道自己一定是对的，很多人死在了黎明的前夜。

橡树资本的霍华德·马克斯在他《投资最重要的事》和《周期》的书里都收录了一份市场评估指南（见下表）。这份市场评估指南虽然没有经过严格的科学论证，也不是量化得出的（事实上也无法被量化），但是对照这些要点去评估市场，能让人对观察到的东西找到一种感觉。

在公众号「马烈视界」回复“市场评估指南”可获得的 Excel 版

我们可以针对每一组特点，勾选出自己认为最能描述市场两端的词，如果发现打钩的项目大多数都在左边那一栏，那么我们就最好保守起来；反之则相反。这对基于周期的投资是一种不错的训练。

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编译者/作者：马烈

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