厦门言起投资林志胜：沪深300期权放大市场交易量,未来期权市场将继续爆发

本期嘉宾介绍：林志胜，美国杜兰大学商学院工商管理硕士，曾任职花旗银行中国台湾与中国区VP，精通英法语，良好的经济理论基础，和扎实的证券研究经验和投资管理经验，致力于产品设计与研究，拥有逾20年投资与管理经验，管理业绩持续表现良好。

作为资深市场人士，他如何看待期权市场的发展以及未来的机遇？沪深300系列期权上市后对市场影响几何？期权作为避险工具的作用有哪些？近期推出的上证50备兑策略指数又将给市场带来哪些积极影响？对此，东方财富网邀请到了厦门言起投资管理有限公司总经理林志胜先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。

林志胜在接受采访时表示，去年开始，期权已正式进到很多专业投资机构，各种资产配置的采购清单里，很多FOF基金也纷纷将期权列入配置的对象，由此可见，期权市场未来的发展空间很大，看好期权市场长期趋势。

林志胜指出，去年底沪深300系列期权上市以来，期权市场得到进一步完善，更加活跃。未来如果再推出新的品种，比如说中证500，预估这个市场还会有大幅增长的机会。

对于近期推出的上证50备兑策略指数，林志胜解释说该指数是反映指数相关策略表现的一种增强收益型的指数，该指数可以帮助衡量备兑策略的绩效。他认为，这个指数可能只是一个开端，因为还有很多种不同期权的策略，所以期待未来还有其他的期权策略指数可以推出。

以下为全文采访实录：

主持人：观众朋友们大家好！欢迎收看今天的《财富观察》，首先通过短片来认识一下今天的嘉宾。

主持人：欢迎林老师做客，林老师您好！

林志胜：主持人好！各位观众朋友大家好！

主持人：随着全球经济的发展和投资多样化，期权交易发展较快。您如何看待期权市场的发展以及未来的机遇？

林志胜：国内的金融开放脚步一直不停歇，而且有越来越快速的倾向，各种衍生品品种不断地推陈出新，包括商品期权和股票期权，尤其去年12月份又成功上市了三个期权品种，市场成交量大幅度地成长，同时也丰富了国内的一些避险工具，尤其是股票期权从2015年初上市以来，市场的交易量和参与者不断地快速增加，期权已经不再是很小众的品种了。2019年开始，它已经正式进到很多专业的投资机构，各种资产配置的采购清单里面，很多的FOF基金也纷纷将期权列入配置的对象，所以后面的空间成长很大，我们长期趋势都是比较看好的。

主持人：去年您来录制节目的时候，刚好证监会发布核准3个新期权品种上市的消息，能不能介绍一下去年12月23日三只300的期权上市以后的情况呢？

林志胜：这三个300的期权，新上市以后，给市场注入更多的活力，整个市场原来只有上证50ETF期权的情况下有大幅度的增长，2016年初的时候，国内的期权日均成交量大概只有三万张，这是2016年的时候。到了2019年的时候，日均已经达到了250万张左右，去年2019年12月新开放了新的300期权以后，它分别是两个300ETF期权，上交所和深交所的，同时还上了一个中金所的沪深300股指期权，整个期权市场在原来的基础之上翻了五倍，所以它的成长是非常快，各家的证券公司和期货公司都纷纷列为2020年的重点业务发展重点，还有一些公募基金和私募基金，他们也都纷纷参与到期权市场，运用期权作为风险管理的工具，或者是直接的投资标的，因此市场越来越活跃。

这三个品种里面，会稍微有点区别，上交所和深交所都是属于ETF期权，中金所是股指期权，股指期权会在交易上有分两个阶段，第一次是在3月份的时候有开仓和持仓的手术有放宽，第二次是即将在6月份放宽，我们预估在第二次放宽之后，股指期权的市场会更活跃，这个量还会再增加。

主持人：从市场的表现情况下来看，300期权推出之后市场放大了很多倍，您觉得300期权和50期权，对市场的表现而言有哪些不一样的地方？

林志胜：期权是一个很好的风险管理的工具，最先上市的是上证50ETF期权，它对应的是大型的蓝筹股，这里面尤其银行股占的比重比较高，但是很多基金的股票投资组合里面，它不一定都是配这些大型的蓝筹股，所以可能很多的公募和私募基金持股的组合跟50的成分不是很匹配。再来就是说这一类型的50的这些股票，它的波动是比较小的，所以市场一直期盼有新的品种能够上，特别是像对标沪深300的或者中证500的这个期权的品种，去年市场迎来了好消息，就是上市了300，而且同时有三个300的品种，300的这个会跟一般市场上的这些基金，它的这个持股的匹配度会更好，所以它对冲起来的效果会更好一些，因此它一上市的时候，它的交易量就增加非常快，因为这方面的避险的需求很大，所以可想而知，未来如果再推出新的品种，比如说中证500的话，我们预估这个市场还会有大幅度增长的机会。

主持人：从另一个角度，期权的品种和策略，在投资理财或者基金管理中有没有一些大的变化呢？

林志胜：是的，过去期权市场刚开放的时候，因为一开始的市场交易量很小，所以说各家机构只能点缀性地少量配置期权的策略，但是2018年开始，期权的交易量已经成长到开始进入高速增长的拐点，期权已经不再是很小众的品种，在2019年的时候，就是去年，我们注意到有很多的FOF机构，他们正式地把期权纳入配置的对象，配置的比重可能从5%-15%这个程度，甚至我们看到有一些FOF甚至把期权的比重配到高于20%，所以这个配置的重要性是越来越高，尤其到去年下半年的时候，去年下半年A股大盘进入振荡横盘的一个阶段很长的时间。去年下半年的时候，当时比较热门的策略，比如说指数增强策略和股票T0策略，在之前很受欢迎，但是进到去年下半年低波动行情的时候，绩效就呈现一个获利停滞的状态，所以说有一些机构或者是FOF，他们就把一部分的资金转配置到期权上面，还有CTA策略上面，所以无论作为投资标的还是纯粹作为风险管理的对冲工具，期权市场的交易量一直在持续的快速增加。

主持人：我国金融衍生品市场经过多年的发展已初具规模，股票期权也上市5年了，能跟我们大家讲讲关于期权在风险管理方面的作用吗？

林志胜：我们做投资，风险管理是最重要的。2020年上半年，对全球各国股市来讲，不仅是A股，对全球各国股市都是惊涛骇浪的一年，黑天鹅事件频发，尤其像今年2、3月，美股从最高点接近30000点下来，最深跌幅是接近40%，这段时间全球有十个国家股市熔断过，美股一周两次熔断，原油暴跌，还有一些特殊的不确定的一些因素，同时叠加在一起，还有像负油价，这是颠覆大家认知的。前段时间还出现过美元流动性危机，全球央行大放水，直升机撒钱，甚至连避险性资产都在下跌，所以这些都是过去几个月发生的，这次这种连续的黑天鹅事件冲击程度，其实是已经超过了2008年的全球金融风暴。

但是A股相对没有海外股市跌的那么多，很多人会认为A股指数本来就偏低，向下再跌的空间有限。但是实际上这里面也有因为我们增加了避险工具带来了缓冲的作用，那就是股指期货和期权。在2008年的时候，这两个工具还没有，2010年的时候开放了股指期货，2015年的时候开放了股票ETF期权的品种，所以这一次我认为我们遇到了很多的黑天鹅冲击，但是因为有避险的工具，所以它减轻了在股票市场上的卖压，股票市场的冲击相对来说就比较小，否则指数肯定要下跌更多，如果没有这两个工具的话，市场的恐慌情绪可能要更长的时间才能恢复平静，所以这是期权作为避险工具方面很大的作用。

另外比如说今年3月份，尤其3月9号的时候，国内的期权市场也出现了很特殊的情况，那段时间各种品种，或者是证券、期货商品，还有包括期权也都出现了一些很特殊的现象。以期权来讲的话，那天出现的非常罕见的，就是同一天里面，认沽期权和认购期权，或者是看涨期权和看跌期权，它的价格都大涨，这是非常罕见、非常特殊的，同时这两者的隐含波动率也都大涨，而且高于历史隐含波动率，而且一直居高不下。

我们知道，通常一个事件或者黑天鹅发生的时候，一定是偏多或者偏空，要么是偏利多，要么是偏利空对吧？虽然有些事情出来，看法见解不同，有的认为是危，有的认为是机会，危与机，但是通常有一边比较重，有一个倾向性，这次比较特别，国内目前的期权就是开放五年，虽然有五年了，但是也只有五年，这种史无前例的事件出来的时候，或者是复杂性很高的事件第一次出现的时候，大家一时半会定不出方向来，但是通常这种定不出方向的状态不会持续太久，短的话可能就是几分钟，长一点可能就是到那天收盘，经过一夜，第二天其实市场会自然而然定出一个方向是偏多或者偏空，但是这次非常特别就是它持续了好几周，一直处于看涨也大涨，看跌也大涨，这是很特殊的情况，维持很长很长的时间，这不仅是国内第一次遇到，在台湾的期权市场、美国的期权市场可能也是第一次遇到，就是这么长时间定不出方向来。

像这种很特殊的案例情况，最近的一次是在2018年2月份的时候台湾曾经有出现过，也是因为美国股市大跌，跌的很深了，有人认为说可能还要再跌，有人认为已经跌这么多了，有机会要反弹，所以说两边赌方向的人都很多，但是在2018年那次的时候，也就是持续到收盘而已，第二天一开盘还是恢复正常了，就是偏多或偏空有一个方向性。

所以这次3月9号到13号的黑天鹅，在国内是第一次，为什么这次会造成这么特殊的情况？也是跟3月9号那天突然叠加了一个原油暴跌，一天暴跌二三十个点，这应该是原油二三十年以来的最大单日跌幅，而且这个原油并不是一天的行情这样，后面有很多的续集，反弹暴跌、反弹暴跌这样的。所以其实就是说，因为这次的黑天鹅强度太强了，所以造成影响到期权市场短期价格机制失灵，这是非常特别的，任何一个市场可能都要有这个所谓的第一次，但是有过这次经验之后，市场就相当于有一个抗体了，有一个疫苗了，所以未来如果再出现一些类似强度的，或者是不同类型的，但是很强的，我觉得这个市场不会再出现维持那么长时间方向不定的情况，因为我观察我们的市场进步成长速度非常快，我们认为这是任何市场的必经之路。

主持人：谢谢老师的讲解，期权作为风险管理工具，其中的组合保证金制度也是非常重要的，您能跟我们大家详细地讲一下吗？

林志胜：上一次来参加节目的时候，刚好国内推出了期权的保证金制度，刚好今天来，就跟大家再介绍一下，保证金制度推出之后的情况，跟它带来的一些效应，这个期权的组合保证金制度是2019年的11月15号推出的，到现在已有半年了，旧的保证金制度是针对你每一张订单，就是你下的每一个单，义务方都要收你的保证金的，但是新的组合保证金之下，你就可以把两个不同方向的订单组合起来，它只会收你风险曝露部分的那个保证金，而不是整体两边都收的保证金。这样的话，其实可以大大节约你的保证金的资金占用，不过目前国内的组合保证金制度是你要自己去组合的，有些地方的交易所是会系统自动帮你组，这是实务上有些差别。

组合保证金可以帮你节约的保证金的比率是按你不同的组合策略，有不同的程度，比如说像国内目前是针对六种期权的组合策略，可以节约你的保证金，比如像认购牛市价差策略来讲，在新的制度之下，大概可以节约80%的保证金，也就是说你原来做一组订单要一百块，现在二十块就可以了，所以节约很多的资金。比如你是认购熊市价差可以节约七成，如果认沽牛市跟认沽熊市价差的话，大概可以节约七成到八成。节约最少的也是能够节约大概四成，比如说跨市空头和宽跨市空头组合策略可以节约四成，你整体能够节约多少呢？就要看你这六种策略，在你的交易策略占的比重，但是大致来讲可以节约到一半，所以如果比如你这个户是一千万的，你现在只要五百万就可以做原来那么多的交易量，所以这个带来的一个好处是很大的，因为这个可以提高你的资金的利用率，也就是说同样的资金量，你可以做更多的交易，所以这个对于套利型的策略很有利的，表示你看到的获利的机会可以尽量去做，以前我们往往看到获利机会，但是不能再做了，因为保证金占用已经到达限定的上限，虽然你做的偏中型的套利，但是你不能开更多的单。

那么现在保证金节约以后你就可以做更多的交易，所以它会帮助市场更活跃，这个组合保证金制度相当于是一种免费的杠杆，更多的交易量意味着更多的获利机会，当然也可能是更多的亏损机会，但是你对做套利来讲的话，因为风险相对小，交易量订单能多一些的话，还是比较有利于你的收益率提高，所以交易者可以根据自身策略的特性来决定要不要使用组合保证金以及使用的比率，其实你不用也可以的，比如你做套利为主的，可以像我刚才讲的，你可以节约你的保证金，你可以做更多的交易，比如你拿去做固收，固收没有风险嘛，会增厚你的收益，或者你把固收这一块儿增厚的收益补充你投资风险那一块儿的风险准备金安全垫，当然你也可以什么都不做，你就把钱放在那儿，对你整个投资组合的对抗风险程度也有帮助的，所以整体而言，这个组合保证金制度推出的好处，对交易者、对投资者、对市场都是有很大的好处的。

主持人：期权组合保证金的设计初衷，您站在专业的角度是如何看待的呢？

林志胜：这个跟旧的组合保证金的制度对比，其实在旧的组合保证金制度有个地方不太合理的，它对每种订单都要收保证金，比如以一个比较常见简单的一个双卖组合来讲，比如你卖出一个Call3000点的，你再上一个Put2600，这是一个组合策略，在过去的组合保证金是两边都要收，可是实际上你这个组合策略到期的时候，要嘛比如涨到3000，要么跌到2600，不可能同时又是2600或者3000，所以也就是只会有一边的订单被行权，可是它是针对两边都要收费，其实实际上只会发生一边，只可能发生一边，所以两边都收保证金，这个其实就有一点不合理了，后来这个制度就改了，改了以后不但很合理，而且节约下来的资金就像我刚才讲的，它可以做很多的用途，甚至你不做特别的用途都对你有帮助，所以新的组合保证金制度对于市场来讲就是一举数得好处多多。

主持人：市场最近推出了上证50备兑策略指数，您觉得这个指数对市场会有哪些积极的影响吗？

林志胜：上证50备兑开仓策略是一个很实用，也是很常用的一种期权应用的方式，这个备兑开仓策略可以增强收益，可以降低持股成本。所以现在推出了一个上证50备兑策略指数，其实就是反映指数相关策略的表现的一种增强收益型的指数，说起来可能有点拗口，其实它就是有一点像benchmark衡量绩效标杆的作用，现在中证指数公司推出这个指数，它可以帮助大家衡量备兑策略的绩效。也就是说原来你做这个备兑策略，做得好还是不好，没有一个对标的标杆，就像很多基金会对标沪深300指数的涨跌评估它的绩效，这个相当于可以帮助你去衡量你的期权备兑开仓策略的一个绩效，我觉得这个指数可能只是一个开端，因为还有很多种不同期权的策略，所以我们期待未来可能还有其他的期权策略指数可以推出。

主持人：时间过得非常快，节目最后有没有一些想法或者心得分享给大家呢？

林志胜：这个期权已经不再是过往大家印象中的小众品种了，它已经正式成为投资组合管理跟资产配置的一环，虽然目前的占的比重还不是特别大，但是它的成长性却是最高的，在国际上的趋势也是这样，它是很好的风险管理工具，同时它也是很好的投资品种，你可以纯粹做期权，也可以跟现货搭配在一起运用，它可以起到控制风险、降低持股成本，锁定你既有投资收益的这些作用，所以期权是值得你来花时间了解的一个好工具。

主持人：好的，节目最后非常感谢林老师的深入讲解，今天的财富观察就到这里，再次感谢林总，也感谢大家的关注，我们下次再见！

林志胜：谢谢大家！谢谢主持人！

（文章来源：东方财富研究中心）

(责任编辑：DF506)

本文来源：东方财富研究中心
原文标题：厦门言起投资林志胜：沪深300期权放大市场交易量,未来期权市场将继续爆发

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编译者/作者：东方财富研究中心

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