Compound 代币激励会打开 DeFi 治理的潘多拉魔盒吗？

Compound 通过超高的激励推动其加密借贷平台，这将不可避免地导致虚幻增长。

原文标题：《观点：Compound 治理代币将打开 DeFi 的潘多拉魔盒》
撰文：Henry He，SesameOpen 创始人
编译：隔夜的粥

Compound 无疑是 DeFi 项目中的明星，而 DeFi 则是目前加密货币行业最热门的领域。最近，Compound 通过引入治理系统和治理代币 COMP 来开始它的去中心化过程。作为该过程的最后一步，Compound 在近日发布了 COMP 代币的分发计划。

尽管 COMP 的效用是为治理而设计的，但它无疑是一种激励设计。有了 COMP 代币，就连 Compound 借款人也可以实现盈利！这种激励如此之强，无疑将推动巨大的增长。不幸的是，这样的激励设计将不可避免地导致像 FCoin 的「交易即挖矿」那样的虚幻增长。而且它很可能导致中心化治理，这违背了 Compound 最初的去中心化协议愿景或理念。

此外，DeFi 生态系统交织在一起，而 Compound 正成为众多其它 DeFi 产品的基础，其发生的这一巨大变化，将打开潘多拉的魔盒，并极大地改变整个 DeFi 市场的格局。很难预测这个复杂的经济博弈游戏将如何在市场上展开。但是，观察 COMP 代币的发行，将是很有意思的。

借款人也能够实现盈利，真的吗？

Compound 的业务是加密货币借贷，而衡量牵引力的正确标准是平台产生的总利息。因此，如上图所示，按利息比例分配 COMP 代币也就不足为奇了。该设计还正确地为贷款供应方和借款人提供了激励。

为了使任何基于代币的激励变得有效，代币需要建立一个市场价值。而在如何评估 COMP 这样的治理代币方面，目前还没有一个合理的方式。然而，Compound 通过向其股权投资者分发代币，为其 COMP 代币创造了隐含价值。据悉，该公司通过两轮融资（种子轮融资 820 万美元，A 轮融资 2500 万美元）共筹集了 3320 万美元，并向投资者分发了 2,396,307 COMP 代币，而其代币总量则设为了 10,000,000 COMP。

如果按照投资机构的获币成本计算，那么 COMP 的市值 = $33.2M/2,396,307*10,000,000 = 1.3933 亿美元。为了便于分析，我们就使用 1.5 亿美元作为市值，那每个 COMP 代币的价格就大约为 15 美元。

请注意，尽管 Compound 官方明确表示「在去中心化过程完成之前 ，COMP 将不向公众开放」，但其无法阻止私人场外交易市场甚至公共交易所交易 IOU。鉴于 Compound 的知名度很高，上述计算出的 COMP 代币值是一个很好的参考值，当 COMP 代币开始分配时，市场可能会依赖这个参考值。

根据 COMP 的分配计划，贷款供应方和借款人，每 1 个以太坊区块会获得 0.5 COMP （或每天分配 2880 COMP）。以每 COMP 代币 15 美元的价格计算，分配给 Compound 用户的价值是 15*2880 = 43200 美元 （每天）。

每天 43200 美元似乎不是个大数目。然而，根据 COMP Dashboard 的数据显示，Compound 所有市场每天支付的利息总额仅为 1727.5 美元（以上截图时间是 2020 年 5 月 31 日）。这相当于是正常利息激励的 25 倍（$43,200/$1727.5 = 25）！那这意味着什么？

对借款人来说，这意味着他们每天支付 1727.5 美元的利息，但能够每天赚取到 21,600 美元（43200 美元的 50%）。而对于供应方来说，这意味着他们的贷款利率将增长 12.5 倍。例如，对于 USDT，贷款利率可能高达 25%，而当前的利率约为 2%（2%*12.5x=25%）。有没有其他的借贷平台，能与这样的回报率相媲美的？也就是说，通过 COMP 代币的发行计划，Compound 将有效地增强其加密借贷平台。

虚幻的增长

有了这样一个疯狂、强大的激励设计，Compound 协议的使用无疑会经历增长，并且是经历快速增长，至少在最初阶段会是如此。这是因为强大的激励将改变用户使用 Compound 协议的行为，这会吸引包括投机者、套利者在内的新型用户。

对于很多借款人来说，有了 COMP 代币激励机制，Compound 正转型成一个投资平台，其最初提供 12.5 倍的高回报。参与者将借入他们实际上并不需要的资产，而只需支付利息来赚取 COMP 代币。只要回报是正的，借贷者就会源源不断地蜂拥而至。

在目前美联储利率接近 0，而 USDT 的利率将高达 25% 的宏观环境下，套利者会将法币兑换成 USDT，然后通过 Compound 来赚取回报，这是不用动脑筋去思考的。那些大型的 Compound 资产持有者，现在有强烈的动机来供应他们未使用的资产，并将其用作抵押贷款，这样他们就可以同时作为贷款供应方和借款人来赚取 COMP 代币。

激励设计最初也会产生积极的放大作用。强有力的激励将吸引更多的借款人和供应方使用 Compound 协议，这将产生更多的利息，从而推动 COMP 的价值，然后再创造更多的激励。

音乐会停止吗？什么时候停止？很难预测什么时候，但有一点是肯定的，那就是 COMP 市值的增长将远远高于其内在价值，在某个时候，COMP 的市场价值将开始下跌。然后，它会触发负的放大力。更低的 COMP 价值将减少激励，这将导致借款人和供应方离开，这将产生更少的利息，从而进一步压低 COMP 代币的价值。

是不是有点似曾相识？ 这听起来很像 FCoin 的「交易即挖矿」的设计。上述情景会在市场上上演吗？又会怎样上演？

没有人能真正准确地预测。但让我们拭目以待，这将是另一个很好的研究案例。

潘多拉魔盒

COMP 代币的分发计划，其潜在影响将不限于 Compound 协议本身。随着「金钱乐高」叙事的可视化，DeFi 市场已交织在一起，而 Compound 正在成为很多 DeFi 产品的基石。COMP 代币的发行，将打开潘多拉的魔盒，而其对于整个 DeFi 生态系统的影响，会是一个非常复杂的经济博弈游戏，这值得我们进行详细研究。

Compound 的目标是使得其协议完全去中心化，但实际是 Compound 不太可能实现这个目标，因为 COMP 代币的发行，有利于那些拥有大量资产的用户。一些拥有大量资源的大玩家，会赚取到大多数的 COMP 代币，这将导致中心化吗？BAT、REP、ZRX 和 ETH 项目，相关的持有者会将他们的储备代币转移到 Compound 中，以赚取大多数代币，并投票否决任何新市场，以便他们可以继续赚取更多代币？USDT 和 USDC 是否会铸造新币，并将大量新代币存入 Compound 中以赚取更多 COMP，同时投票否决任何新市场，以便他们可以继续赚取更多代币？

请注意，与许多其他治理代币设计一样，Compound 团队和投资者控制了大多数的代币，因此他们在早期阶段拥有投票权，这可能会改变市场动态。

很多 DeFi 产品都是建立在 Compound 之上的，更重要的是，它们的商业模式依赖于从 Compound 中获得的利息。例如，Dharma v2 产品向消费者提供固定利率，将稳定币资本存入 Compound 中以赚取利息，并捕获利率之间的差异。

COMP 奖励对于 Dharma 而言是很好的，因为它不需要将 COMP 代币转让给它的用户，而是可获取 COMP 代币的所有价值，并且只通过提高固定利率将一部分价值转让给它的用户。但这对于 Dharma 而言，也意味着巨大的风险，因为大的玩家可以淹没供应方的一方，这会降低 Dharma 的利率和 COMP 收益，这样的话，Dharma 对其顾客的固定利率变高了，但从 Compound 中获得的利率和 COMP 收益却变得更低了，那 Dharma 会因此崩溃吗？

这种设计是否有助于 Compound 杀死竞争对手？例如，用户是否会继续将 ETH 存入 MakerDAO 中以铸造 DAI 并支付借款费用，还是转而将 ETH 存入 Compound 以借入 USDC 并实际赚钱？为了与 Compound 竞争，其他项目方是否会发行自己的代币以提供类似的奖励？由于 DAI 是 DeFi 市场的基础，减少 DAI 的供应量是否会使整个 DeFi 市场崩溃？

结论

COMP 代币的发行是一种有效的激励设计，其可以促进 Compound 协议的快速增长。实际上，通过 COMP 代币，Compound 通过超高的激励推动其加密借贷平台，这将不可避免地导致虚幻增长。

Compound 的计划将打开潘多拉的魔盒，并影响到整个 DeFi 生态系统。经济博弈如何在市场中发挥作用，这很难预测，但值得我们去观察。

作者注：文中提到的数字和计算并不准确。但是，它们足以说明这些要点。该分析中的关键假设是，COMP 必须已确定了市场价值。

致谢：分析是基于 Compound 联合创始人 Robert Leshner 的鼓励而开始的，他也对这篇文章进行了评论。也感谢 Jesse Walden、Haseeb Qureshi 和 Nic Carter 给出的评论和讨论。

来源链接：medium.com

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编译者/作者：巴比特资讯

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