投资市场这么惨，它的成交量竟多了8倍

对于创造者，没有贫乏。

也没有贫瘠、无关痛痒的地方。

里尔克《给青年诗人的信》

数字资产交易所这个生死更迭的修罗场上，“合约”正在成为兵家必争的聚宝盆。

尽管加密后币衍生品杠杆概念早已有之，越来越多数据却支撑，它是在今年连遭COVID-19和石油战争夹击的市场盐碱地上迸发出强悍的生命力。

据TokenInsight出具的报告，一季度数字资产衍生品的成交总量达到21048亿美元，较去年四个季度的平均值上涨了314%；如果与同期相比，一季度全市场的总成交量翻了8倍之多；日均成交量达到233亿美元，也较去年涨了274%。

加密货币期货交易已经成为独立的投资品种，众多玩家开始将合约交易单独放进投资篮子里。

去年还仅占现货交易量1/5的期货交易量，在第一季度末就已经冲破了2/3，按照模型推算，年内至少可以实现2倍。

这种热度也搅动了交易所这片不眠不休的江湖。

45区不完全统计显示，目前至少有30余家主流交易所已经开通了合约板块，同时还催生了超过20家独立为合约交易提供服务的平台。

在2018年10月以前，交易量排名前 10 的交易所中，仅有 BitMEX 和 OKEx 两家支持期货交易，且只有前者开设了永续合约。

可想而知，C端投资者的热追必然会激起分羹者的竞相逐鹿。

那么，这场已经吹响号角的合约大战，会是一场赢者全拿的头部游戏吗？

01.“头部俱乐部”

正如很难回答“中国第四大运营商是谁”、“第四大石油公司是哪家”一样，数字货币交易所的后起之秀们也不得不从“三大”的缝隙里硬生生地撕开一小片天地——这条“缝隙”可能是运营打法，也可能是创新玩法。

而在合约交易这片“红海”，马太效应也正在形成。从成交量数据上可以很明显地判断，BitMEX、OKEx、Huobi DM这三家属于无可争议的第一梯队，在今年第一季度共计占到了整个市场成交量的56%。

“BitMEX和OKEx都是老牌的合约交易服务提供方了，2014年到2016年就开始布局，在整体交易量和用户规模方面是不分伯仲的，过去很长一段时间内占据了全球超过80%的合约交易量，”一位行业资深观察者对45区介绍，“BitMEX主要服务非美国、加拿大的海外用户，特别是欧洲国家的用户，B端机构交易者居多，OKEx散户会多一点，Huobi DM是三家里面入局最晚的，主要面向C端散户。”

而成交量紧随这三家之后的，也是币安“嫡出”的Binance Futures。今年一季度，这四家的成交量都超过了2000亿美元，足可见“出身”带来的口碑与用户基数优势的确不容小觑。

不过，有趣的是，从成交量排行榜的第五名开始，榜单连续被一些“新面孔”占据。如果对照CryptoMarket上交易所排行榜看，会发现两个榜单的前十名大相径庭。

Bitget、Bybit、FTX、Bitforex、Deribit、Hopex、CoinFLEX、BTSE、Bilbox……这些名字对于只做现货交易的投资者来说十分陌生。

它们的共同点是，期货交易的成交量在第一季度也都突破了100亿美元。

而另一方面，现货交易的明星大所，比如Bitfinex、Kraken、ZB、Bittrex等虽然也开设了期货板块，但成交量却未能挤入前列。

这也勾勒出加密货币合约交易这片“新蓝海”的某种特征：尽管同样会受到马太效应的作用，但至少在当下，仍然充满了八仙过海、跑马圈地的机会。

02.痛点

这种特征显然也刺激了各种交易所的参与热情，在成交量不占优势的前提下，一些交易所开始打出其它牌，比如针对性地攻克用户痛点。

合约最开始是比特币矿工和现货大户的风险对冲工具，投资者高位买入比特币现货时，可以开一部分的合约空单，但这个市场在火爆的同时也成了“镰刀凶猛”的杀猪盘。

其中，频频发生的插针事件就是始作俑者之一。

传统的期货产品常选择以“场内成交价”作为“标记价格”，用以计算未结盈亏并决定是否触发强平，但在交易所众多、深度分散、监管尚未成熟的数字货币交易行业，单个期货产品在单个交易所场内成交价很容易被操纵。

有的交易所恶意采用盘内交易价格爆仓，部分合约交易平台会看着用户的爆仓点，把价格拉到爆仓价格后掉头。包裹在层层暗箱下的“插针”成了投资者心头之痛。

即使是OKEx这样的成交大户，也因为插针导致投资者被爆仓而屡屡发生维权。Huobi合约在2019年5月24日还曾出现“天地针”的情况，激起社区的巨大声浪。Bybit也曾因为受到三大交易所之一Kraken提供的错误报价，导致 ETH/USD 交易对被“插针”，场内价格偏离市场价格20美金左右，全球近400名用户被拉爆或止损。

“目前采用‘标记价格’的交易平台，都是简单的将几家参考交易所的数字货币现货价格进行加权后平均，以此得出标记价格，看似也是双套价格机制，实则并没有做到真正的公平合理。”同样加入了“合约大战”的BigONE相关负责人告诉45区，平台打出的第一张牌就是针对插针的痛点。

据了解，BigONE标记价格是由最新的BTCUSD指数价格得出，而BTCUSD指数是在各参考交易所的BTC现货交易价的平均值基础上优化而来，目前参考了Bitstamp、Coinbase Pro、Kraken等多交易所的价格。

计算指数时把各家价格从高到低排序。如果排名最高（最低）的价格与最相近的价格相差等于或大于 3% 时（计算百分比时以最相近的价格为基准），则在本次计算时去除此最高（最低）价格。

“这种看似复杂的计算模型就是为了避免高杠杆合约上发生不必要的强制平仓。”上述人士解释道。

对于一些想要后发制人的交易所来说，直击用户痛点的确是一张可能弯道超车的好牌。据BigONE方面透露，目前平台单日最大合约交易量为2500万美元，如果以此推算，单个季度的成交量大约为10-20亿美元，参照“第一梯队”和那些百亿平台还有不小的距离。

03.优化

不过，45区注意到，针对这个痛点的创新正在成为主流，有的交易所会在BTC大幅波动时调整锚定交易所的价格权重来实现算法的优化，所以平台创新依然需要全方位口碑的积累。

仅仅针对“标记价格”的创新模仿成本恐怕太低。

BigONE似乎还采取了某种对标大佬“逐一补漏”的贴身打法，比如针对OKEx的穿仓分摊制度打出了“优化制度”这张牌。

所谓“穿仓”是指当投资者被强平，有时由于买盘非常稀少，平台最终只能用低于市价的价格来强平，这意味着不仅投资者的保证金亏光，平台还必须倒贴一笔钱来弥补这个仓位产生的损失。

在任何期货市场，穿仓都可能发生，在国家背书的期货市场，风险的承担者往往是券商。加密货币交易世界相当于扮演券商角色的OKEx设计每周五结算，如果穿仓损失大于保证金，就会将这层损失“分摊”给当个星期盈利的用户等比例承担。

BigONE的合约设计者认为，这种穿仓分摊模式存在缺陷，那就是单一高风险交易者可能会导致所有交易者（包括低风险交易员）蒙受损失，为了防止系统亏损，必须锁定收益直至系统平衡或结算。

它给出的方案是一套名为“自动减仓机制”的设计。在自动减仓系统中，依据仓位的盈利和使用的有效杠杆进行排位，根据排位的先后顺序自动减仓，所以低风险交易者被自动减仓的机率更低，对低风险交易者是一种公平保障。

“分摊损失机制需将已实现的利润锁定直到合约结算日，此机制缺乏灵活性并对交易者造成不便。在自动减仓事件发生后，交易者可立即做出交易决策而不需要等到结算日。”BigONE方面对45区解释，“交易者可通过自动减仓队列看到自己的排序情况，并通过控制杠杆数来更改优先级，从而避免被自动减仓，解决了社会化分摊损失机制的不确定性。“

对巨头设计作出细腻的优化，或许会成为想要分羹这个市场的后起之秀们的必由之路——前提是，这些优化真的击中痛点、简洁清晰。

本文来源：45区
原文标题：投资市场这么惨，它的成交量竟多了8倍

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编译者/作者：45区

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