Tether/Bitfinex案例分析

稳定币发行机构Tether和加密资产交易所Bitfinex之间模糊的法律结构（拥有同一群高管的两家独立公司）就引起了广泛诟病。

纽约总检察长办公室（New York Attorney General Office：NYAGO）欲起诉Tether，因为相信Bitfinex损失了8.5亿美元随后利用其与关联的稳定币运营商Tether的资金秘密弥补了这笔庞大的损失。

Bitfinex先是质疑NYAGO没有司法管辖权，后否认了相关指控。

业界一直有针对Tether/Bitfinex操纵比特币价格的批评。最近一篇两名美国金融教授的学术论文《Is Bitcoin Really Un-Tethered?》即将发表在金融界顶级学术期刊上，通过严谨的方法得出结论：Tether人为操纵比特币价格，捏造了虚假需求，滥发稳定币USDT；USDT并没有充足的100%美元储备，每个月末为应付审计和掩盖漏洞，Tether会卖掉比特币换成美元。

从现代货币创造原理来看，商业银行通过购买金融资产（如外汇和黄金）创造存款货币是常识，当新增货币投入市场之后追逐有限的金融资产推高后者价格也是合理的结果，特别是加密资产市场目前比特币占据了几乎70%的总市值，所以伴随每次USDT增发而发生的比特币价格剧烈上扬也是一个可接受的预期。

这里的本质问题在于USDT发行方、交易所、储备资产（即托管美元）管理方和托管方的法律和治理不清晰，存在严重的市场诚信问题。Tether/Bitfinex毫无疑问作弊了。

它并没有提供白皮书所声称的100%准备金，这个事实已经被其承认（Tether曾在给NYAGO的应答中辩称，其他稳定币发行方都不是100%准备金，为什么要求Tether一定是）。

USDT的治理结构中，托管银行的职责也并不清晰，因此Tether得以有机会可以随意挪用托管资金买入比特币并在应付审计的时候卖出比特币，这样实际上形成了对比特币价格周期性地操控。

Tether也存在可能的动机从这种周期性买卖比特币的行为中赢利，毕竟其资金量已经让它成为“巨鲸”拥有了实际的影响价格的能力。因为Tether的比特币交易主要以法币美元在场外进行，因此实际上形成了比特币的价格由场外交易定价的事实。

这种场外和场内定价机制的不透明，是严重的市场不诚信行为。除操纵比特币价格的嫌疑之外，托管职责的缺失也让Tether可能有机会挪用用户托管资金去弥补兄弟公司Bitfinex的交易损失。

尽管Tether一直辩称自己清白，但事实是到目前为止也无法提供一份有效的审计报告满足最基本的透明的要求。大家可能看到过Tether在其托管银行账户的余额数字，但这显然缺乏说服力，这并不能证明在展示余额数字之外的其他时间里这些资金的流向。

Tether的操作不透明确实引起过用户信心丧失导致巨大的卖压，曾经与美元的汇率跌至0.7附近，几家头部交易所出面“力挺”才渡过难关。

这里就涉及Tether流动性管理的问题。其流动性主要由做市商（即交易所）提供，但并无明确治理架构定义做市商的义务，例如在极端市场情形下做市商如何履行做市“义务”。目前Tether与交易所的关系更多像一种“绑定”，因为之前USDT极大的市场接受度，交易所开通基于USDT的交易对（trading pairs），贡献了交易所主要的手续费收入，因此USDT崩溃不符合交易所的利益。

但这种利益的捆绑并不形成明确的治理架构和法律约束。有一次交易所力挺USDT渡过难关，并不能保证未来稳定币市场竞争发生变化后，在类似市场压力下交易所会再次选择力挺USDT。

因此全球监管对稳定币未来的监管政策的制定和落实，对Tether当前的运营模式会形成致命的打击。如果Tether不能及时在治理、法律和市场诚信方面进行彻底改进，类似Libra的合规全球稳定币上线后，将以摧枯拉朽之势把Tether/USDT打入深渊。

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编译者/作者：NB区块链

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