灰度年中复盘（三）| 灰度年入近9000比特币，成机构眼中肥肉，竞争格局下“负

41亿美元的信托，年度毛利润高达8200万美元，收入8817个比特币。

这就是灰度投资（Grayscale Inverstment）的年盈利能力！但是，如果你认为灰度的收益只有8200万美元，手续费只有区区2%，那你就太小瞧这家加密信托机构了。实际上灰度加密信托的手续费远高于2%，超过15%。按照当下资金规模，其收益也远不是8800个比特币能挡得住的。

但是，即便在如此高昂手续费支出下，美国IRA与401(k)等养老金账户资金也不得不通过灰度进入比特币，这也许就是金融垄断造成的代价。

超额收益诱惑下，灰度加密信托这门生意成为华尔街眼中的一块肥肉，大型金融机构正摩拳擦掌，准备入场分一杯羹。

那么，为什么灰度信托的手续费到底高到什么程度？美国IRA与401(k)等养老金账户为什么只能通过灰度投资比特币？又是谁在为二级市场高溢价买单?

又是哪家机构准备入场与灰度投资分食蛋糕？竞争格局下，原油市场的“负溢价模式”会不会出现在加密货币领域？

1、灰度远比你想象的更赚钱！

41亿美元的信托，按照GBTC 2%的年度管理费，其毛利润高达8200万美元，相当于8817个比特币（按照9300美元计算），如果按照ETHE年管理费2.5%计算，收益将会更加夸张。

在《灰度年中复盘（二）》中，通过以上简单计算，得知灰度收益惊人。

然而，这只不过是冰山一角。要彻底解构灰度收益，我们至少需要从三个方面分析。

首先，溢价。

灰度官网最近数据显示，目前，一份GBTC的售价为9.87美元，而一个比特币能够兑换1033份GBTC，意味着投资者购买价值一个BTC的GBTC时，需要支出9.87*1033=10195.71美元。但是当下比特币价格只有9348美元，溢价9%。

假设投资者Jack买入1033份GBTC（价值1个BTC），需要为溢价支付917美元溢。

其次，来自经纪商的盘剥。

当投资者通过现金出资兑换GBTC时（《灰度年中复盘（二）》对此有详细介绍），需要经过经纪商Genesis Global Trading，经纪商也会收取3.5-8.5%的费用。前两篇灰度年中复盘均提到过一个事实，那就是Genesis Global Trading与灰度属于同根同源，钱还是赚到了自家口袋了！

这个过程，经纪商会让Jack最少付出510美元。

最后，灰度的年度管理费用。

即便按照年管理费最低的GBTC计算，其年管理费为2%，ETHE年管理费为2.5%。Jack还需要为年度管理费支出203美元。

综上，当投资者Jack买入1033份GBTC（价值1个BTC）时，需要支出的额外费用就高达1630美元。

而付出同样的资金，在交易所直接购买1个比特币，支出最高不超过10美元。可以说通过灰度买入GBTC份额，付出的手续费是中心化交易所的163倍之高。

作为华尔街精英，美国最优秀的一批人，他们为什么愿意承受如此高昂的手续费与溢价费用，愿意将如此丰厚的利润弓手让给灰度呢？难道他们不知道去交易所直接买入吗？

2、手续费如此高昂，为什么不能去交易所买？

很多原因导致了当下的结果。

在《灰度年中复盘（二）》中，我们得知高溢价是由《1933年美国证券法》与《M条例》共同导致的结果，但这并没有解释，为何这些机构精英们愿意承担高溢价与高手续费。

根本原因就是，加密信托投资者资金大部分来源于401(K)和IRA退休金账户，如果想要用这个账户里面的资金投资比特币，只能走灰度加密信托的这个通道。

是的，美国人投资加密货币，资金基本上来源于401(K)和IRA退休金账户！

例如，我们会看到媒体报道称，“ETHE也是投资者通过IRA或者401(k)等养老账户正式获得以太坊的唯一途径”。对于接这样字眼，想必不少国内投资者会感到困惑：我们买卖比特币不是直接走场外？这实际上还是由于问话与制度差异导致。

这里先来科普一下美国退休金投资方面的基本知识。

美国退休金方案共有四种，401(K)和IRA退休方案是其中的两种。我们以2019年美国退休金数据为例，在美国的291950亿美元的退休资产中，401(K)账户规模为56000亿美元，IRA账户规模为95380亿美元，两者合计占50%。

401(K)养老金账户投资人在50岁以前每年的投资金额限制为19500美金，50岁以后为26000美金；IRA养老金账户投资人在50岁以前的每年投资上限为6000美金，50岁后为7000美金。具体投资上限金额会根据当年的通货膨胀进行调整。

401(K)和IRA在税收优惠上相似，即投资人不需要缴纳资本利得税（Capital Gain Tax）以及股利税（Dividend Tax），也就是说本身需要缴纳的税费可以继续用于额外的投资，不过最后取出的时候全按照普通收入（ordinary income）交税。

简而言之，用401(K)和IRA投资加密货币，不需要交税，而且只能通过灰度的加密信托（华尔街）才能进入投资。

因此，所有溢价，都是华尔街金融垄断造成的代价，最终买单的都是一个个退休账户。

这也就决定了投资者根本无法通过交易所，例如Coinbase买比特币，尽管Coinbase在美国也是合规交易所，但Coinbase根本无法对接退休金账户。

此外，如果用现金在场外购买比特币，投资者还需要额外缴税。比如说100块钱买进200块钱卖出，除了需要缴手续费，赚到的这100块钱还要交税。

因此，对美国投资者而言，投资加密货币只能通过灰度，因此无论再怎么昂贵的手续费，他们也得忍受，否则就要错过加密牛市了呢！！

此外，在《灰度年中复盘（二）》，在探讨高溢价问题时，我们得出一个结论：即便ETHE与GBTC溢价很高，但不具有做空机制，那么到底是谁在二级市场承受这么高的溢价，买入这些信托呢？

3、到底是谁在承受如此高昂的溢价？

根据yahoo finance最新数据，即便在ETHE目前溢价达到340%的背景下，ETHE成交量依然巨大，也就是说依然有很多投资者在二级市场“接盘”。

造成这个现状，主要有两个原因导致。

首先，参与一级市场有条件限制，很多投资者只能到二级市场接盘。

不是谁都能参与ETHE和GBTC在一级市场的私募，由于合规性限制，一些机构投资者不被允许在一级市场购买限制性证券。而较小的投资者不符合合格投资者标准，因此，也无法在一级市场购买。

而这些投资者又不愿意在交易所购买ETH与BTC，因此只能到二级市场买入ETHE与GBTC——只能忍受高昂溢价。

灰度对于合格投资者做出的详细规定

在灰度官网，对合格投资者的条件，给出了详细规定。

例如，对于个人投资者，其个人收入在最近两年每年均超过200000美元，或与该人配偶每年的共同收入超过300000美元，并有合理预期在当年达到相同的收入水平；或个人净资产或与配偶共同净资产超过1000000美元的自然人。

对于机构投资者，也给出了具体限制。

因此不是谁都能参与一级市场，不具备一级市场投资条件，只能去二级市场“接盘”高溢价的ETHE与GBTC了。

其次，一部分人利用超低流通率，炒高了ETHE溢价。这种手法，在国内被称为坐庄。

面对灰度加密信托这块肥肉，机构投资者已摩拳擦掌！

4、面对“肥肉”，竞争对手已入场

6月13日，Wilshire Phoenix已向美国证券交易委员会（SEC）提交了公开交易比特币基金的S-1注册声明。

根绝Cointelegraph报道，该基金名为比特币商品信托（Bitcoin Commodity Trust），将以一种易于获取和具有成本效益的方式为投资者提供比特币敞口，而不存在与获取或持有比特币有关的不确定且通常复杂的要求，该基金将在OTC Markets Group的OTCQX最佳交易市场公开发售。

简而言之，这是一种与灰度加密信托基金很相似，手续费更低，买卖更加方便的加密信托基金。例如灰度GBTC年度管理费为2%，但是Bitcoin Commodity Trust年度管理费只需要0.9%，直接打四折！

此外，在6月14日，Wilshire Phoenix已批准富达旗下富达数字资产（Fidelity Digital Assets）成为其新比特币信托基金的托管人。

这里的Wilshire Phoenix的职能等于灰度，富达数字资产的职能等同于Genesis Global Trading或者Coinbase。

灰度竞争对手已在路上！

Wilshire Phoenix创始人William Herrmann在采访时表示，“加密资产市场虽然经历了指数式增长，但目前该领域的产品并未随着这种增长而发展，我们认为投资者应该得到更多。”

一方面这是对加密市场快速发展的肯定，另一方面则是对灰度信托当下现状的否定。

此外，在加密投资方面，Wilshire Phoenix似乎有更大的野心。

2019年1月15日，Wilshire Phoenix向美国证券交易委员会(SEC)提交了一份S1备案文件，申请一个与比特币相关的交易所交易基金（ETF）。

该ETF名为“美国比特币和财资投资信托”，将持有比特币、短期美国国债和美元。该文件中表示，“基金的目的是为投资者提供一种比直接购买比特币更有效，便捷且稳定的比特币的投资方式"。

2月27日消息，在经过一次推迟裁决之后，SEC最终还是拒绝了Wilshire Phoenix的比特币ETF。

虽然遭到拒绝，但这实际上展现了Wilshire Phoenix在加密货币领域的野心——不仅仅局限于比特币信托基金。

我们不得不思考一个问题，随着Wilshire Phoenix入场，随着托管手续费下降，随着市场上可交易的GBTC与ETHE数量增肌，随着全球经济萎靡，此前的高额正溢价，会不会变身负溢价呢？

5、既然会正溢价，会不会负溢价？

就像人们一开始不相信会出现负油价一样，人们在一开始可能也不会接受GBTC与ETHE的负溢价。

负油价原因在于并不意味着原油本身一文不值，而是原油运输成本和存储成本已经超过了石油的价值。这就好比一瓶矿泉水，瓶子比水贵的道理。

加密信托不需要“油桶”与“轮船”运输，但是加密信托的致命弱点在于：不可赎回。

也就是说，虽然你买到的1033份GBTC背后有1个真实的比特币背书，但你并不能拿到真正的比特币。这样，一旦当市场踩踏，同时新的、更加便捷、更加便宜的投资方式出现时，例如SEC批准ETF，此时，势必会有大量投资者在二级市场抛售GBTC。

当市场不愿意买入只想卖出时负溢价不是不可能。

实际上，在Wilshire Phoenix入场与加密货币市场情绪低迷的背景下，近期GBTC溢价正变得越来越小。

负溢价到底会不会出现，我们拭目以待。

6、灰度系列总结：对于加密金融，你需要有足够的想象力

至此，灰度系列三篇文章已经完结，整个写作从7月18日（周天）开始，7月23日早晨完结，耗时5天，总字数接近11000字，期间参考过此前正对专业金融人士的采访，还检索到大量灰度历史数据与资讯，在此感谢每一位间接参与灰度复盘系列的朋友们，谢谢你们。

这一系列文章，通过对灰度身世、目前现状、业务启发、业务逻辑、参与条件、高溢价原因、套利机会、竞争格局、未来猜想等9个部分的阐述，对灰度业务逻辑与运行机制，有了一个较为清晰的认知。

通过复盘灰度的比特币信托基金，我们得到一条清晰的线索，那就是美国金融家门正在大力布局加密产业，在手续费与溢价极其高昂的情况下，灰度信托资产管理规模大幅增加就是最好的例证。

此外，通过对灰度竞争对手的一点点分析，我隐约觉得灰度目前正处于发展的历史拐点上，随着竞争者入局与GBTC与ETHE流动性的不断释放，当正溢价逐渐消失，灰度又该作何抉择？

最后，对于加密金融市场，要有足够的想象空间，心有多大，舞台就有多大。

往期精选：

1、离开币乎“365天”，如今为何坚定回归？

2、孙宇晨BTT败落，Filecoin就不可成功，不能存小电影肯定失败，认知偏差的“智商税”还要交多久？

3、从BT电驴到磁力链接，分布式存储发展史，就是一部互联网商业耻辱史，Filecoin将改变现状！

4、赵东“配合调查”第20天，为何8月1号很关键，此刻他正在承受什么，结合个人经历推测分析

灰度年中复盘系列：

（一）灰度 2020“战功显赫”又“暗藏玄机”，发展当下显明四重启示，以太坊成香饽饽

（二）灰度ETHE高溢价却难以套利，《证券法》144规则下，流通量是问题根源

—-

编译者/作者：阿风1989

玩币族申明：玩币族作为开放的资讯翻译/分享平台，所提供的所有资讯仅代表作者个人观点，与玩币族平台立场无关，且不构成任何投资理财建议。文章版权归原作者所有。