EOS的“失败”是必然的：“以太坊杀手”们错在何处？

原文戳这里(????)=?Fire Before Growth: The Likely Fate Of Ethereum Killers

在接下来的几个季度里，大量的“以太坊杀手”(EKs)计划推出他们的主网，并以此将他们的资产投放到公共加密市场。价格发现从私有市场到公开市场的转变将是一个值得关注和理解的重要过程，特别是考虑到许多EKs具有数十亿美元的预期发行价值。

接下来，我将通过我对资产价格和EKs提供的服务价格的预期进行推理。虽然极端主义者可能会认为这是毫无希望的垃圾货币调查，但新推出的EKs的行为将影响我们目前所处的横盘市场的发展，以及即将到来的牛市。

首先，我预计大多数EKs将面临上市价格极度下跌的压力。最近这一模式的两个领头羊是Algorand的ALGO和Hashgraph的HBAR。我写这篇文章时，丝毫没有幸灾乐祸，因为它的后果会影响到placeholder以及我们在这个行业的许多企业家和投资者朋友。

从简单的直觉来看，大多数EKs对活跃的私募市场的预期过高，现在正试图在一个正在寻血的公开市场上维持估值。在牛市中，出于一厢情愿的想法，股票可以从上市交易上升，而在熊市中，尤其是在基本面有问题的时候，交易就会下降。

私募市场的估值是如何变得如此之高的?很多人都警告过我们这种模式，艾伯特·温格(Albert Wenger)在2017年5月写道，在泡沫中，“评估一切都只考虑泡沫中的其他部分，而不是整个世界。”“可悲的是，在2017年，而且在很大程度上仍然是今天，评估加密网络最常见的方法是通过它们的网络价值，类似于比较公司的市值[1]。2018年初，Ethereum的网络价值超过1300亿美元，而像Cardano和EOS这样未上市但公开交易的EKs的估值在1000 - 200亿美元以上(见CMC 2018年1月的截图)。

在这种环境下，对于一家可靠的EK项目，60亿美元的私募市场估值，如果达到ETH的估值水平，就有20倍的上行空间，但相对于那些拥有(非法)流动资产的类似尚未上市的EK项目，估值会有40-70%的折扣。

在繁荣和孤立网络价值指数化的心理层面上，EKs可能会进一步受到以下因素的拖累:

由于“先进的技术”，继续一厢情愿地想要与Ethereum相似的估值，但不知道是什么支持Ethereum的网络市值;

如果EKs无法在用户中发展强劲的收费市场，市场可能无法容忍通货膨胀;

在短时间内部署相对没有区别的系统，分散开发者和投资者的注意力，这是正在出现的游戏理论噩梦。

在进入这三个因素的细节之前，我将快进到一个乐观的结论:所有上述的一切将创造出大量的智能合约处理能力，降低在无许可网络上创新的成本，并吸引更多的企业家。在过去的几年里，加密货币一直被困在一个相对高成本的创新环境中，我希望EKs和Ethereum 2.0一起帮助我们进入一个低成本的时代。

这和It行业在90年代到2000年代的情况没有太大不同。该行业过度配置资本和过度建设能力，导致了IT行业某些子领域(如互联网骨干)的资产崩溃和供过于求，这使得企业家能够以更低的成本进行试验。在此之后，那些停滞不前的实验得到了更多的资本和劳动力的注入，更不用说一大堆模仿者将类似的模式带到新市场。在公平的体系中，基础设施方面较低的成本也会传递给消费者，从而增加需求。投资者的输赢取决于他们的时机，但创业者和消费者始终是赢家。

我在几乎每一个EK项目都看到过这样一个普遍的逻辑:我们的技术优于以太坊，因此我们理应得到类似的(如果不是优于)网络估值。这种逻辑可能来自于把软件看作是一种榨取中央控制利润的手段，例如，科技通过股权变现)。在股票领域，先进的技术区分了公司的发行，并允许它保持利润率，推动该公司的盈利能力和市场资本化。但是在加密的开源世界里，技术很难站得住脚，一个试图从供应商和消费者那里最大限度地榨取利润的协议注定会在争夺市场份额的战斗中失败。

如果一个足够好的网络技术在辅助工具和分销形式上得到了足够的第三方投资，那么这些网络效应可能会超过转向缺乏第三方投资的技术更好的替代方案的潜在好处。这并不是说Ethereum的领先优势无法被超越，而是说第三方投资和结果的价值需要时间。为了进一步阐明这个观点，我们将研究EKs早期持有者的行为，并将其与Ethereum过去4年多来的市值路径进行比较。

让我们首先同意，任何出于盈利目的而获得资产的人都希望出售资产的价格高于获得资产的成本。否则，为什么要收购一项资产呢?收购成本就像心理底部，只有当投资者对资产复苏的希望逐渐减弱时，才会考虑在这个底部以下出售。对投资者来说，收购价格代表收购成本，而对矿商来说，成本代表摊销资本支出和持续经营费用。

当EK启动时，对市场来说唯一可见的成本就是创始团队筹集的资金。由于投资者通常持有大部分流通代币，投资者决定了订单簿。而EK上市至今的进展将表明，投资者正在竞相探底，因为他们希望在高于成本的情况下退出。如果没有禁售期，我们可以预期，当每一批投资者试图以高于[3]轮融资价格的价格出逃时，会出现一连串抛售。

以太坊有何不同?时间和PoW。自2015年夏天推出主网以来，Ethereum已经建立了一套强大的利益相关者，使得其订单比投资者主导的EKs市场更加多样化。重要的是，矿业成本为ETH的价值提供了经济基础，就像对BTC一样。矿业公司只有在陷入困境或对资产的未来前景失去信心时，才会以低于成本的价格出售。因此，矿商成本自然为矿商的卖方指令[4]设定了底价。

早些时候，ETH矿业公司的成本很低，因为该网络没有那么强的竞争力，而持有ETH的多数投资者支付的是0.31美元/ETH。其结果是，该资产在上半年的运营中起伏不定。这还可以，因为加密技术在当时远没有现在那么受关注，而且人们对以太坊的期望值也相对较低。例如，2015年10月21日，Ethereum的交易价为0.44美元，网络价值为3300万美元。

当以太坊变得更受欢迎和期望上升，挖矿变得更有竞争力，增加了成本来赚取每单位ETH。不断上升的成本要求矿商提高销售订单的价格，并要求更多的销售来弥补这些成本。被迫抛售每日为ETH市场注入流动性，鼓励有机价格发现[5]。现在ETH正在发展一种货币溢价，所以飞轮还在继续。

一个健康的数十亿美元的网络资本的发展需要时间。最高质量的EKs将在他们的私有资产转为公有时建立一个实现cap的基线，然后在此基础上逐步采用和完善加密经济学。但这并不意味着明年的情况不会很糟糕，尤其是在EKs的私募市场估值比2015年高出很多的情况下。也就是说，那些在动荡中幸存下来的项目将会在整个过程中团结起来，在投资者和其他人之间实现更好的平衡。这是一件好事，因为劳动和共同的经验比资本能赢得更多的忠诚。

我上面所说的一切都很好地适用于PoS世界，在这个世界上，市场似乎正试图将本地资产作为商品来估值。相比之下，几乎所有的EKs都在追求PoS，我希望市场将其视为资本资产。作为资本资产，价值将由在网络中充当供应商的盈利程度来驱动(资产是成为供应商所必需的访问代币)。

我不知道对于EKs来说，成为过渡后的一部分是好是坏。一方面，PoS比PoW更新，怀疑的市场倾向于折扣新的，未经证实的东西，而不是旧的，已证实的东西。另一方面，资本资产的价值不应像商品/资产那样依赖于生产成本，而是由盈利能力(即利润)驱动，(如收入-成本)的供给学派。如果一些EKs能够向世界提供高价值的服务，同时要求他们的供给提供低成本的服务，那么这些网络对供给来说将是高利润的，使访问代币成为令人垂涎的资产。通过这条途径，EKs可能不需要像电力网络那样“努力提高”成本曲线。

对于后者，更乐观的解释是一个可信的途径，需要对EKs提供的服务有一个竞争的市场需求。长期而言，需求方的参与者将是为供应方支付足够的利润的人（尽管由于开放和全球竞争以及利益相关者的多样化，这些利润可能仍远低于最大开采利润）我们在股本和股东管理的服务中看到。正如我将在后面的部分中讨论的那样，这些网络的高吞吐量特性可能使竞争性需求侧市场难以发展。

在任何一个网络中，如果该网络的服务——区块空间、智能合约处理能力、存储能力——供过于求，那么用户就没有多少动力花大价钱来访问该服务(也就是说，如果该网络的服务供应过剩，用户就没有动力花大价钱来访问该服务)。跟任何一个投资服务提供商聊一聊，他们都会告诉你，到目前为止，在高吞吐量网络中，暴涨的收入使交易费用相形见绌;与这些提供抵押的人的对话实际上使我得出了这篇文章的一些结论。

通货膨胀已被广泛用作供应方面的补贴，引导我们走向强劲的收费市场，以至于我们忘记了将其作为一种策略来质疑。但在我看来，只有当收费市场有可信的预期发展并将其包括在内时，市场才应该容忍通货膨胀——见尾注[6]，关于EOS等不收取明确交易费用的网络的解释)。

如果市场对网络以某种方式向用户收费的能力失去信心，那么市场可能也会停止容忍通货膨胀，滥用网络的本地资产，削弱post -network的安全性。EKs积极推销的吞吐量使他们倾向于这种模式，因为广告中的供应过剩给强劲的收费市场的发展带来了阻力。

如果这些高吞吐量网络的目的是支持需要facebook规模交易量的应用程序，那么一旦这些应用程序部署并投入使用，低收费市场的问题将得到解决。费用可以保持在较低水平，因为供应方会大规模收取费用，而且PoS的运营成本较低。所以这一切都归结为“杀手级应用”和构建它们的开发人员，这就引出了我们的下一部分。

这个因素是不言自明的，但是它的表现方式对于EKs来说是一个游戏理论的噩梦。2017年，以太坊的成功以及许多技术专家对其缺点的抱怨，导致数十个团队基于成为下一个以太坊的承诺筹集了大量资金。

这些团队在过去两年多的时间里一直在构建，虽然有少数已经启动，但大多数还没有启动。团队会感到压力，因为很多人都在他们的路线图后面(结果是筹集了太多的资金，失去了重点)，或者他们想抢在竞争对手之前抢占市场份额，因此大家都急于推出产品。

我遇到的大多数工程师都不喜欢对他们所构建的系统进行推测。他们想要建设，并且知道他们正在建设的基础设施能够可靠地工作。如果开发者对如此多的选择感到不知所措，并采取观望策略，那么我希望投资者也会这样做。这意味着将会有更少的投标来吸收即将到来的Ethereum杀手的要求。

最初我写了自己的结论，但当这篇文章被审查时，Brad Burnham总结了他从其中得到的东西，而不是我自己的总结:

2017年的加密泡沫为许多有价值的实验注入了资本，尽管它是非理性繁荣的

在多个利益相关者投入时间和金钱的网络中，技术并不总是赢家

独立于利益相关者的数量，ETH利益相关者的多样性是一个可防御的优势

ETH缓慢地建立了流动性，采矿业创造了成本底线

我们了解资产创造的商品的特征，但在理解资产创造的资本资产方面还处于较早的阶段

除非出现高吞吐量应用程序来吸收容量，否则高吞吐量网络将创造疲弱的收费市场

情况在好转之前可能会变得更糟，因为许多EKs同时上市，短期内供大于求

尽管我不认为它们的洗牌会很有趣，但公开市场对私人市场的制衡是经过设计的，而且是以资本和劳动力最优配置的名义进行的。有时，为了让树苗重新生长，森林里必须燃起大火。

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编译者/作者：风展

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