行走笔记：火币大学于佳宁，Defi新模式，如何把握机遇与风险

今天输出的笔记来自7月21日火币大学公开课的直播。火币大学校长于佳宁对Defi领域做的一次科普式的介绍。

现在的火币在国内运营的部分，真的画风很有趣。这次直播主持人的背景就是火币的北京党支部。

于佳宁在分享时更多也是从传统金融对比开放式金融的宏观层面介绍了Defi的特点。并重点提示了流动性挖矿和Defi存在的问题和风险。

分享嘉宾：于佳宁 火币大学校长

以下，Enjoy:

一、正确的投资心态

Defi的话题个人已经关注非常长时间了。今天我会从比较基础的内容入手，帮助不太了解区块链能在金融领域产生哪些作用的朋友，系统性的认知Defi的逻辑。

这两天市场开始热起来，无论是成交量还是加密资产的价格都有了回温。这波行情毫无疑问是受Defi的影响。大家感觉又看到新的区块链应用构建了。

牛市会不会来，我们不敢预测。但我一直对市场持看好的心态。2020年对全球经济并不美妙，但对区块链而言，是应用爆发和技术进步的一年。

但我最近也又些隐忧，市场有点回到了2017年的感觉。虽然没有当时那么狂热的状态，但又些苗头了。大家都认为Defi能像ICO一样引领一波浪潮。通过有价值的应用，带动新的场外资金入场，带起一批新兴的，所谓“山寨资产”项目的牛市。

个人对此持保留态度。火币大学倡导的投资理念是“风险优于收益”。做投资决策时，要先考虑投资风险，再考虑收益。

区块链是数字经济的重要体系。区块链数字资产一定是未来人类重要的财富形态。这点是非常确认的。但过程会经历无数波动、挑战、颠簸、震荡。每次变化都会有人下车。

区块链领域有句话，不能轻易下车。但下车也分主动下车和被动下车。主动下车是非常悲惨的，是认知缺陷、认知不足。而被动下车，在2018、19年看到了太多。

明明项目的逻辑非常好，但通证经济并没有得到充分验证，在市场还存在悲观情绪下就盲目投资，结果就被甩下了车。

避免被动下车就要控制风险。因此看待Defi，不能用赌徒的心态，梭哈一把，亏光了走人，这是非常不可取的现象。

二、Defi的必要性

如果想长期拥抱区块链、数字资产，长期赚取数字财富，Defi是必须要搞明白的概念。但说实话，Defi（理解起来）难度非常大。

为什么会有Defi呢？因为传统金融必须变革。金融业已经很久没有变化过了。我们今天获取信息的方式可能是微信朋友圈，可能是今日头条推送的消息，可能是抖音或B站上的长视频。获取信息的方式已经和一百年前完全不同。当时可能要靠茶馆里的口口相传，要靠大城市里印发的报纸。

1、假银行的例子

而今天我们使用金融的方式，本质上和一百年前差不多。以银行为例，银行无非是租了个底商，挂了个牌子叫某某银行。去存钱，你把钱给到银行，过去是打印存折，现在是打印凭条，甚至无纸化了只会收到短信。进去的时候手里提着沉甸甸的钱，出来时两手空空，反而会觉得自己的资产更安全了。不知道大家有没有迷幻的感觉。

如果咱要能干个银行那不就厉害了。还真有人这么干了。2015年南京就出了一家假银行。也真有人往里存钱。过了三个月银行跑路。

所以我们对银行的信任不是因为门店的装修，不是因为员工的服务，而是品牌，而品牌的背后是银行的资质、许可证。

许可证相当于国家机构的背书和许可。但许可证真的能保障你的财产安全吗？真的不一定。

银行从你手里拿走了纸钞或者过去的真金白银，变成了数字。一旦有牌照的银行真的破产了，国家只赔你50万。其他的钱就没有了。

现在的金融机构表面上会让我们的资产更安全，事实上并没有从本质上解决财产安全的问题，没有解决财产高效使用和便捷流转兼顾的问题。

金融界的悖论是财产的所有权和身份的耦合度越来越弱。你的钱越来越不受你的掌控。

2、微信支付

在举另外一个例子：微信支付。

用微信发红包是从银行卡扣的钱，别人收到红包是在微信零钱，而不是银行卡里。那这个真的钱哪去了？微信零钱中的数字并不是人民币，微信不是银行。

红包的本质是让钱能变成信息流动。在微信发红包、抢红包能让我们开心、快乐。过去转款，是先要做转款的动作，然后发个短信告诉你。信息流和资金流是分开的。微信红包资金流和信息流合二为一，确实便捷和高效。但表面上钱过来了，实际上是在微信上。我想提现还需要交手续费。

这个概念叫备付金。现在国家会要求备付金在央行进行100%的存款准备，已经比较安全了。但在2018年之前，备付金有多少，用在了什么地方没有人知道。虽然腾讯不可能跑，但有这种可能性。

2018年雷曼兄弟这样的百年金融机构都会倒闭。为什么中国互联网公司就没有倒闭风险呢？

随着金融科技的发展，金融反而走向了悖论。安全和便利不可兼得。财产的所有权和财产使用的效率不可兼得。

所以我们需要一种既能够让财产方便使用，又能够保证财产安全的金融产品。

3、P2P

再举个例子。相信有朋友投过P2P。P2P兑付能力出现问题导致理财的钱拿不到的，再过去几年很常见。甚至有的平台会单方面修改规则，今天你还是债权人，明天就变债务人。这些中心化金融的问题必须改变。

银行也好，P2P也好，都是在晴天给你递雨伞，雨天把伞收回的。永远都是做的顺周期的经营。导致很多人拿不到金融资本，没有翻身的机会。就像一句话说的，金融永远是为富人服务的。

P2P虽然打着普惠金融的理念，但结果却很悲惨。

那Defi会不会是P2P的翻版呢？这是你去参与投资或者求职进入行业前必须想清楚的。如果你只是认为就是换了个技术，过去基于互联网现在基于区块链，那千万不要进来。

事实上，所谓的P2P应该是个人到平台到个人。所谓的不搞资金池，只是信息匹配，风险完全分散，后来发现并不是如此。为什么p2p的故事最后变成了骗局？明明分散化的点对点的投资，最后又变成了资金池？关键是传统机构的限制导致资金透明度非常差。平台上可以发很多项目，但真正资金是否投入到买房、买车上，后面有没有抵押物是并不知道的。

因为资金没有透明度，公司以黑箱子的方式运作，即使初心是好的，想连接资金的供给和需求，但事实上最终一定会导致出问题。

Defi为什么不一样？Defi是P2C，但这个C不是指个人，而是指智能合约。

其实怎么讲不重要，我们来看P2C的本质。本质是交易的主体不再是一家公司，而是一套开源的程序。资金打进去，有没有被挪用、私吞、滥用，任何人用支持智能合约的浏览器都能看得一清二楚，而且可溯源。

P2C是个人对合约的交易。无论是现金的匹配，交易的撮合还是流动性的创造，还是相关资产的发行全部由程序实现。而不是由公司的系统和人去实现。

P2P平台还是要基于对人的信用。Defi则是开源、透明，运行在区块链上的程序。看起来是更加可靠的，甚至开发者在程序跑起来之后都无法干预。

三、Defi的特征

Defi在未来会成为刚需。人人会用Defi，拥抱Defi。

一旦Defi的产品障碍、门槛去除之后，普及速度将是病毒式的。

但当然程序都是人编的，一旦有黑客把程序攻破了，智能合约也会出问题。这是Defi极大的风险。

无论如何，从P2P到P2C真的是让普惠式金融，分布式金融真的来临。

Defi会有以下几个重要的特征：

1、自动化和智能化

Defi也被称为新智能金融。区别于过去由大数据等驱动的金融创新，更强调的是由程序来自动执行。

2、组合性

Defi有一种形容是金融乐高。过去金融产品都是一个闭环。比如做信托产品，从底层标的管理到发行都是闭环完成的。数据都在内部流转。如果想将信托做资产证券化打包，必须依赖信托方本身的开放，必须高度配合才能实行。

这其中的摩擦成本是非常高的。即使一家证券公司将信托产品资产证券化了，产品也不一定安全。因为根本看不到底层信托的资产有没有发生变动。

Defi是将金融能力进行拼装和组合。过去大的证券公司和金融机构会很庞大，前中后台都是自己做，业务板块拆出去不放心，而且往往出现问题的也是外包出去的。

在开放金融时代，不同机构的组合是常态。一是大家都在公链上，相互有接口，组合相对容易；二是每家资产都很透明。因此敢去组合。

过去不是不能组合，是不敢组合。而在Defi中可以将优势资产通过组合，开发出适应不同群体，不同风险偏好的资产。

过去想要做合成资产难度太大。上学时曾花了一个学期学习房地产领域的资产证券化。各种协议层搞得非常复杂。

3、非许可

传统金融是封闭的。许可性就成了金融机构的重要特点。Defi生态中，协议和组件之间的连接不需要许可。非许可才保证了体系的效率和流动性。

综上，Defi有可能结束过去金融行业几百年的弊病。因为信任的基础变了，从对人的信任变到对开源程序的信任。

三、流动性挖矿

流动性挖矿是个非常好的概念。挖矿本身是通证经济的体现，非常强调这种属于未来的商业工具。

流动性则捕捉到了Defi的本质价值。区块链行业的本质就是释放流动性。让流动性去创造，以更低门槛，更加普惠的方式释放。

我一直讲，区块链不能让空气变成黄金。空气币是用毫无价值的项目发币、圈钱。这些故事见了很多。

资产变成空气币是因为背后没价值，故事是编的，幻想出来的。最近盗版的哔哩哔哩嘀哩嘀哩的token也归零了。没价值的东西通过区块链也不能变成有价值的东西。

区块链能做的是将固态的黄金变成液态的黄金。能够让低流通性的资产变成高流通性的资产。

流动性是指资产能够以公允价值快递交易、变现的能力。

过去的股市、债市和ABS是否有流动性创造呢？是。但并不是很好的方式，因为很贵。

公司上市的目的是让股权的流动性增加。不上市，股权是无法以公允价格进行交易的。但上市就要找投行做保荐、股改，整个流程下来成本是非常高昂的。

而且整个A股市场只有几千家的规模，只能让有限的公司实现股权的流动性。

过去区块链做流动性创造有三个环节：公链、智能合约和海外的合规交易平台。智能合约相对是比较弱的。仅仅承载了资产发行、资产一定程度的分配。Defi让智能合约变得重起来了，让流动性创造从交易所向智能合约移动。

未来，交易所和智能合约的价值会达到新的平衡。过去很多资产有价无市，呈现低流动性的态势。比如名画值钱，但变现很难。需要交巨额的佣金或者等待超长的时间才能卖出。

很多朋友投了私募股权项目，即使拿到了美团、头条的股权，也非常难变现。

区块链行业的流动性包含四个方面：

1、交易速度

2、交易价格

价格会取决于

3、交易深度和4、交易弹性。

如果单纯看价格没意义。比如交易速度很难，价格很容易被砸穿。

做流动性挖矿时，就要首先搞清楚流动性的概念。不是简单做质押、存款，而是在做流动性创造。尽管大多数流动性挖矿都需要质押资产，看起来是存款生息的感觉。

理解你对世界做了什么，你才有资格向世界拿到什么。区块链强调的是利他主义。你如果没有为别人做什么，最终什么都得不到。你如果没做贡献，又想把别人的钱变成你的钱，想去割别人，市场是公平的。

不同的项目会有不同的流动性挖矿的逻辑。比如Maker 上的稳定币DAI，但如果是稳定币，它要如何付息呢？所以我认为DAI应该更多是一种债券。

早期市场流通的很多货币，要么是国库券，要么是银行券。尤其是以大机构和国家背书的债券就是流动性的来源和货币形态。

DAI本质上是以程序信用背书的债券，在市场上扮演货币的角色。

Compound则是明显的P2C的逻辑，看起来像P2P的平台，但透明度是依托于程序实现的。但程序的安全不代表钱一定安全。去中心化平台的钱并不一定安全。但总体而言，不会出现无法兑现、平台跑路的情况。

我们需要追求的是底层安全。至于每笔投资还是要风险自担。过去是为了保护每笔投资，但是底层乱搞，最终导致无法兑付、跑路，所有人都遭到损失。

四、流动性挖矿的问题

流动性挖矿被引入后，项目膨胀速度会非常快。但这样的故事其实过去我们就比较熟悉了。中国人对通证经济的理解应该是世界最前沿的。

它们玩的这些东西确实让流动性上去了，但也打压了真实需求。让平台的玩家都变成了投机者。真正以使用为目的的核心用户却变得越来越少。这本身对平台长期发展也是巨大的风险。

因此事实上，搞挖矿就会过热。很多人挖到就会卖，一边拉盘一边卖，最终会是一地鸡毛。

在这轮流动性挖矿之后，能存活下来的项目才是真正值得被关注的项目。

那Defi或者流动性挖矿项目值不值得参与呢？如果你能接触到特别早期的项目，或许可以以学习的心态试一试。但我真的不建议大家将其作为投资或者收入的来源。

原因是流动性挖矿永远是大、中型玩家的天地。有钱的大户多了去了，散户用小钱挖，是几乎无法覆盖成本的。最终还是权贵大玩家的游戏。这是Defi通证治理层面有问题的表现。

潮起潮落永远是自然的规律。过热和去泡沫也是金融市场的规律。规律谁也逃不掉，但我们要做的是“剩者为王”。

五、Defi的风险

现在以各种方式参与Defi项目，风险控制是第一位的。现在我真的有回到2017年的感觉。大家唯恐错失良机。就是FOMO的心态，这是非常错误的想法。

不被甩下车才是关键。过去两年的好处是，在一次次的暴跌中，将本身不投资的人，硬生生地教育成了理解投资的人。让大家认识到了什么是风险控制。

如果你想以赌博的心态，梭哈的心态进场时，就再去看一下312 。

Defi的问题在于：

1、资产同质性比较高，资产之间并没有真正意义上的对冲机制。

2、底层网络性能比较差。在金融乐高的组合性架构上，风险是成倍累加的。

3、技术层面的风险。容易导致黑客的攻击。相比金融领域的问题，黑客层面的风险相当于更高层面和更高维度的危机。但黑客就像秃鹫一样，轻易不会出手。

以上就是笔记的全部内容。

行走做一点总结：于佳宁虽然没有具体介绍Defi项目哪个更有价值，哪个可以买。但你要开始投资前，一定要充分了解投资的标的到底是什么，你能贡献什么价值，价值捕获机制是怎么建立的。而不是在懵懵懂懂的时候就被价格上涨吸引，一猛子进来FOMO。

建立这样的观念，对于在币圈持续性的投资是有价值和意义的。这也是这篇笔记的意义所在。

做个预告，这几天行情上涨，不同直播举办的交流分享活动频次也更加密集。行走会加紧整理关于Defi、filecion、以太坊、波卡等热点领域和项目的分享笔记尽快分享给大家。

PS: 今天拔牙之后的疼痛已经不影响打字了，所以行走的每日更文依然会继续。

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编译者/作者：行走

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