修剪遍历性的藤蔓（下）

感恩大家的热情支持，今天比特傻打算一鼓作气把遍历性这个重要概念说完。遍历性是一个不容易靠直觉思维发现的概念。人们通常默认自己的投资游戏具有遍历性，而频频吃大亏后，乃知投资之难。

奇怪的是，无数媒体书籍告诉你投资赚钱是简单的。你去网上搜一搜，无数媒体小编外行告诉你巴菲特的投资逻辑非常简单，害人不浅。巴菲特的合伙人芒格亲口说：投资这档子事儿可不简单哟。我请教公司有多年经验的二级市场专家，他说看不懂巴菲特的投资逻辑，实在是博大精深。

应用遍历性的投资策略，也能够得出一套复杂的逻辑。你不相信投资的复杂吗？往往超出人脑的极限，需要计算机予以支持。而其中一些准则，却又是隽永不变，可以拎出来说一说。在上一篇文章里，大家已经对遍历性的定义，以及常见的误区有了了解，这构成了在投资领域应用遍历性的基础。今天，比特傻会告诉大家如何在投资实战中应用遍历性。需要注意的是，遍历性是投机策略中容易被大家忽视的重要角度，而非全部。

卸下杠杆：

现在还有多少人记得312发生了什么？2020年3月12日的大爆仓，在整个币圈的历史上都堪称惨烈。312爆仓中，那个带着面具、绰号“凶真”的大玩家爆仓了，前后亏了半个亿吧。凶真算是币圈的老玩家了，在币圈多年浸淫的收获一夜间打了水漂。难过的凶真，经常情绪不稳定地在微博上发些感伤的话语。

凶真的投资策略是这样的，他的选筹只是比特币，加上很少量的以太，或者更少量的平台币。选筹上，不可谓不保守。他喜欢在行情好的时候，2倍杠杆长期开多。2倍杠杆，相对于100倍杠杆的赌徒，算是非常谨慎了。比特傻问过凶真，他说是在自己认为最可能的方向上2倍杠杆的。

我们先不从K线去讨论当时的形态，而是单纯从遍历性看这个投资策略。2倍杠杆多，能否保证你经历各种状态？不能，比如大饼下跌50%的状态你就无法经历。是否会导致你的投资行为像粒子撞上了吸收壁一样，堕入黑洞，跌下拍桌？会的。凶真为了加仓，听说卖了房，一旦失败就失去了所有的筹码，失去了参与游戏的资格了。

这一次，凶真再度看好行情，背着债务，东拼西凑了几十万，再度加上了杠杆。他说要有1000%以上的收益。尽管这几天行情不错，但比特傻却以为他的策略没有遍历性，为之担忧，祝他好运。我的读者需要记住，带杠杆的投资策略会被杠杆提供方锤击而亡。为了增加遍历性，请不要加杠杆。

放下做空：

做空也是破坏遍历性的投资手段。普通人不可能举报项目诱捕独角兽CEO来做空，也出不了浑水那样专业的做空报告。那普通人能怎么做呢？期货和期权呗。

期货，需要保证金，一旦方向判断失误则可能爆仓。本金爆没了，后续游戏和你无关，遍历性失去了。期权呢，本身就有不低的费用，这持续的费用是对本金的杀伤。本金持续被杀伤，就削弱了后续的投资收益。如此，是钝刀割肉一般损失了遍历性。

因此，活得久的人往往非常谨慎做空。

指数基金策略：

前几日，Defi领域有个叫作Balancer的去中心化交易所火了。有意思的是：Balancer的流动性挖矿和资金池机制，无意间形成了一个随时平衡仓位的指数基金。

为了简化，我们假设资金池中只有A和B两种资产。资金池初始设定按照市价兑换A和B，A和B的总市值各占资金池的50%。如果外界市场价格发生变化，出现了资金池中A和B的兑换比例和市价不一致的情况，市场就会出现套利者。套利者将一直套利到其资金池兑换价格和市价一致。套利者贡献了流动性，也获得了自己的价格剪刀差；去中心化交易所也获得了想要的流动性，如此双赢。

但这样的套利行为，带来了一个惊人的结果：就是A和B两种资产的比例恢复到了一开始设定的固定值，即各占资金池的50%。无论市价怎么变，通过一番套利行为，A和B的资产比例总能回复。如果这资金池看做一个指数基金，这神奇的后果就是：基于博弈论的指数基金的再平衡呀。

了不起，以往指数基金需要人工或计算机操作，才能实现仓位再平衡。而Balancer实现了基于博弈论的去中心化的仓位再平衡。常规的指数基金会按照日、周、月甚至年的频率执行再平衡，在Balancer 的资金池再平衡是无时不刻不在发生，效率更优。

那你肯定要问了，这个再平衡对于投资到底意味着啥呢？意味着遍历性。

假设你在100个投资标的的组合中反复调仓，这种参与方式相当于100个投资者买不同的股票，无时不刻把投资的损失和收益相互冲抵，然后进入下一局。你明白了吗？也就是说，这一局即便有一些投资标的损失了本金，但总有其他标的获得了收益，对冲了这一局本金的损失。进入下一局后，你在上一局亏损的标的那里，并不会因为本金损失而带来收益下降。

这种猥琐的参与方式能够让你作为一个个体演绎了群体的投资行为，接近获得了群体的投资收益。如此，大大增加了这个投资游戏的遍历性。

降低投资标的的相关性：

上面提到了要用100个投资标的构建投资组合。我在《修剪遍历性的藤蔓（上）》中提到，投资标的彼此的相关性会削弱投资游戏的遍历性。

真实世界中，你去买不同的股票，还是会死。因为股票是高度相关的，统一受货币政策、宏观经济和市场情绪影响。你去买数字货币又如何呢？完全不同性质的筹码价格高度关联。市场早期，即便在很多KOL看来，以太、BCH、LTC和XRP都是差不多的东西。

放眼全球经济，也是相互联动，相互影响的。也就是说，世间并没有那么多无关联性的正期望投资游戏供你参与。桥水的Dalio退而求其次，撸遍全球，说找到15-20个不关联的好标的，则是投资的圣杯了。

假设你真的找到了15-20个不相关的投资标的，则每次下注几乎都可以获得一个正收益。调仓后，再次下注，再次获得正收益。如此反复进行，大概率能够获益。

比特傻除了数字货币，还配置房产股票。除了上班，还在自媒体上下点功夫。上班的工作性质也是投资，可以下注多个不同的赛道，人工智能、社交媒体、区块链，诸如此类。我需要多个不相关的资金回报流，增加自身系统的遍历性。比特傻甚至还规律锻炼身体，打算再投资40年，丝毫不羡慕短线大神的高杠杆收益。无他，乃知没有遍历性的系统，碰上吸收壁是早晚的事情。

定投法：

比特傻重复一下《修剪遍历性的藤蔓（上）》中的游戏：

假设任何一只股票 IPO 第一周，一半可能性上涨80%，一半可能性下跌60%。

现在我们使用两个投资策略：

1、每周一买一只 IPO 的股票 ，周五把它卖了。然后不断重复。

2、每周一按照等比例下注自己的本金，一年投完。也就是一年期定投。

第一种策略的周IRR在-15%左右。第一种策略实质上是每次满仓梭哈。满仓会因为生活的风吹草动而割肉，这会外部约束也会杀伤本金。

我们把满仓改为定投。第二种定投策略的周IRR在-10%左右。我们看到，定投提升了投资系统的遍历性。

然而，这里比特傻需要在此提醒，定投解决不了本金不被杀伤的问题。定投可不停补充本金，只能够冲淡这种杀伤性。这个例子里即便定投也只是稍微增加了遍历性。定投只能一定程度降低真实年化损失率，整个投资系统依然接近非遍历性。

是的，定投不是万能的，不能保证你赚钱。定投亏损的韭菜多了去了。

大杀器凯利公式：

我们用凯利公式这个大杀器来试试这个投资游戏。还是这个经典的老游戏：

假设任何一只股票 IPO 第一周，一半可能性上涨80%，一半可能性下跌60%。

我们代入凯利公式：

w=80%、L=60%、p=50%、q=50%;

f=p/L-q/W=20.83%;

于是比特傻每次以20.83%的总仓位下注，跑一下模型。

神奇的事情发生了，使用凯利公式的策略周IRR居然能达到2%。虽然偶尔也会在-1%左右，但出现了较大的正收益可能了。了不起的凯利公式，极大地提升了投资系统的遍历性。

所以比特傻在投资的过程中，格外强调算仓。一个连仓位都不计算的投资者，满脑子一把梭、不服就干的脾气会被金融市场虐的体无完肤。

无限筹码：

假设你的筹码是无限的，那么你在上面的游戏中，就相对从容得多了。

你可以每次投入10万元，无论亏损盈利与否。下一轮，你多退少补，保持投入的筹码还是10万元，接着下注。如此反复n局，你就能吃到每一局的集合概率，正收益10%。

但这样你的收益等于10万*n*10%，而非10万*1.1^n。这个收益和群体场景一样。n个人，每人拿10万只赌一把的收益也是10万*n*10%。在无限筹码的情况下，集合概率等于时间概率，完美一致。

可是，凡夫俗子又不是美联储，怎们能随便印钞呢。但我们依然要增加自己的现金流体系，以持续补充用于投资的子弹，保持现金充裕。如果仅仅依靠投资带来的收入生活，是很难做好投资的。这话很多人说，但少有人从遍历性的角度说透。

所以，比特傻看到很多散户陷入困苦，才想写《副业系列》，让大家增加现金流。

价值投资：

价值投资和遍历性有啥关系呢？符合价值投资原则的标的，都有其内在价值。虽然表面上价格在波动，但标的物本身的价值却在增长。

市场短期是投票机，长期可是称重机。价值投资者买入标错了价格的低估的标的，从长期看价格大概率能够回归。这使得后续的价格走势，下跌空间有限，上涨的动力足。价值投资的标的，更加能够穿越市场的牛熊等各种状态，具有更高的遍历性。

可是，如果找到符合价值投资的标的呢？是大学问，要研究一辈子的。这里不展开。

周期判断：

在比特傻的投资体系里面，对周期的判断占有很重要的位置。Dalio也爱好研究周期，写了厚厚的一本《债务危机》来寻觅信贷周期的规律。

上面说到价值投资，是界定投资标的的属性。而研究周期呢，是要搞清楚标的所在的市场。不了解周期，则不了解市场的低潮和狂热是怎么回事，也不明白市场的价格是怎么形成的。比特傻之前专门写过《轻吻周期的面纱》。周期之重要，再怎么强调也不为过。

你深刻领悟币圈的周期，就能避开市场的低潮，也能从市场的复苏中获利。如此，投资行为的遍历性就被加强了。

约2年前，之前比特傻公开说过，数字货币的周期和比特币的减半可能会脱钩。如今，我的判断部分被验证。而比特傻的个人投资也没有依据”减半必涨“下重注，312的惨烈也没有打败比特傻投资策略的遍历性。

对一般性投资机会说不：

比特傻的微信和微博，几乎每天都有人问：某某币最近暴涨了，你怎么看？是真的，每天都有人问。只不过这些币呀，会随着市场的热点不停变化。一会儿是Defi，一会儿是分布式存储，一会儿来自盘圈。

比特傻从来只选择长期有价值的赛道研究和下注。比特傻做了多年的一级市场投资，每天接触的信息海量。多年的一级市场投资经验，让比特傻学会了对普通的投资机会说不。通常，一个基金几百个投资组合中，只有几个是拿的出手的项目。孙正义离开阿里，收益惨不忍睹。

我设置了极为严格的个人投资标准。市场上大部分项目，都不如银行账户上的现金让比特傻感到舒适。是的，你没有看错，在恶性通胀的环境下，比特傻依然觉得现金比绝大部分项目靠谱。

可投可不投的项目，一律不投。这样严格的投资体系，让比特傻避免了很多损失本金的长尾风险，也给比特傻更多时间累积现金流，在遇到真正的机会来临时，足以充分下注。于是，整个投资生涯的遍历性会大大加强。

寻找凸性机会：

什么叫做凸性机会呢，就是损失极为有限，而受益上限要高得多的投资机会。

举几个例子吧，重庆的房地产。作为GDP全国排名前几名的城市，房价却在1万人民币一平米左右，而且还不算公摊面积。这样的城市基本面：西南的中心，国家级中心城市，房价却在1万元。如果跌，能跌到哪里去？如果上涨，即便翻倍了，这个价格也属于正常。这就是一个凸性机会。

再举个例子，前段时间的以太坊。公链领域的扛把子，地位无人能够动摇。随着柚子等一众竞争对手势微，其地位更加稳固。以太上面开发者、dapps、defi越发增多，生态效应出现，而价格才200多美金。其上涨空间要远大于下跌空间，凸性机会呀，朋友们。

再说一个比特傻的失误。312暴力去杠杆，传统市场去杠杆2-3年，币圈去杠杆1-2天就去掉了，尸横遍野。问题在于，去掉杠杆后，新的资金需要多久才能进来。是一个月，还是一季度，还是半年，还是一年，比特傻拿不准，而没有大幅度加仓。当时的比特傻没有充分意识到，这是个凸性机会。上涨的空间非常大，尽管时间不确定，但下跌的幅度已经非常有限了。

凸性机会，是市场丛林中的草莓，偶尔吃一口，甘甜无比。把握凸性机会，亏损有限，盈利可期，能够让我们熬过市场的跌宕起伏，增加遍历性。

长期持有：

长持很容易理解，相当于对投资标的不停买进卖出，且不要手续费。

长持能够规避手续费对本金的杀伤，充分榨取标的物的价值提升。比特傻从来不给交易所贡献收入，也不会给交易所员工贡献奖金，哈哈。

没有手续费对本金的温水煮青蛙，投资的遍历性就会提升。

交易结构上的保护伞：

我们在交易结构上下功夫，来避免未来市场的各种极端情况。这个技巧，主要用于一级市场投资。

比如某财经媒体也干起了投资，赚了钱你好我好大家好。赔了钱呢，就用自己的媒体骂项目方，导致项目方迫于压力把钱还了。这样做当然是有争议的。

仅从交易结构上说，相当于项目方对投资人有隐形的刚性兑付承诺。大大地避免了各种市场风险、道德风险、监管风险等，让投资人处于高度的遍历性上。

投资的中庸之道

投资的本质是什么呢？我们在波动的市场中，找到高回报预期的标的，并通过增加遍历性而吃到这统计学意义上的高回报，也就是集合概率。

是否所有的投资技法都应该增加便利性，把遍历性作为唯一的目标呢？不是的。

遍历性的目标和预期收益率存在矛盾。高遍历性的指数投资法的确能够确保获得接近群体参与市场的概率，可是，也丧失了个股或者其他投资组合方式的超高收益的可能性。这个参与策略的确增加了投资游戏的遍历性，可是也降低了潜在的收益上限。无他，投资游戏的规则尔。

比如上文中，我举的无限筹码的例子。在无限筹码的情况下，你能够轻松获得完全的遍历性。可是，这又能怎样呢？在无限的本金作为分母的情况下，最终三瓜两枣的收益几乎可以忽略不计，收益率接近0%。

你当然可以向华尔街垫着脚排着队的小女孩一样，买入指数基金。可是考虑到这种策略的微弱的正期望，其获取盈利的时间过于漫长。你可能终其一生无法致富，可能到你的孙子才能拿致富。

Dalio的投资圣杯，全球找15-20个不相关的资产。可是今年又如何呢？无数基金恐慌，复制Dalio的投资策略，人为制造了这些资产的相关性。Dalio的投资策略也被大大影响了。桥水把鸡蛋放在不同的篮子里，可到后来才发现这些篮子都被人挂在了一辆卡车上。

我们要看见所有常人不易察觉的重要角度，遍历性就是其中之一。而到头来，却发现圣杯并不存在。投资这活儿不适合血气方刚的少年，我们依然要在这些角度中寻找一种中庸之道，遍历市场和人生百态。

结语

在这篇文章中，比特傻已经讲完了主流的增加遍历性的投资技法。朋友们，其中有些技法是不是听起来非常耳熟。价值投资护城河、坚决不加杠杆、不做空、长期持有、研究周期：“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”、“不要着急，慢慢变富”、“几乎对所有的机会说不”、“利用保险浮盈金建立资金泉水”、“聪明的下注技巧”。这些你都听过吧。

这可都是巴菲特的价值投资理论。无数媒体小白都说老巴的投资理论多么简单。可是他们没有一个人从遍历性的角度仔细思考巴老公开的投资策略，他们甚至从头到尾都误解了价值投资。比特傻认为，普通人的天赋往往不足以理解价值投资。但巴老还有很多秘而不宣的投资技法，高山仰止，旁人难以寻觅。

在这篇文章中，大家学会了诸多增加遍历性的实战技巧。比特傻也希望大家从此对于投资有更多深入的思考。然而比特傻还是不放心，因为还有更多的投资技法没有交给大家，希望后续有时间完成拙作。此刻，数字货币的大船逐渐离港。比特傻伫立在摇晃的甲板上，望着深邃的碧波。

ps.

如果需要文中的模型Excel原文件，可以转发本文，截图私信比特傻获取。

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编译者/作者：比特傻

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