分布式资本黄凌波：机构视角解读如何捕捉 DeFi 独角兽

分布式资本合伙人黄凌波分享 DeFi 投资机会与该机构投资逻辑。

原文标题：《分布式资本黄凌波：资本如何捕捉 DeFi 等行业独角兽 | 区块 101》
受访者：黄凌波，黄凌波

无论是「新基建」还是「DeFi」，都是当下最火热的话题。那么如何从投资者角度看待时下最火热的话题？在布局区块链不同赛道的时候，投资人又秉持着哪些逻辑呢？

分布式资本的黄凌波在 7 月 29 日做客了币安《区块 101》节目，分享了「资本如何捕捉 DeFi 等行业独角兽」这个话题。

以下内容整理于直播：

Q：我们先聊一下「新基建」吧，区块链技术作为新兴的数字化技术，它在新基建的方方面面中又能处于怎样的地位？

A：新基建主要包括三个网络，信息网、交通网、能源网，其中与区块链技术相关性更高的是以 5G 为核心的信息网。区块链未来会和 5G、人工智能等前沿技术结合，区块链在里面主要有三方面作用：

1、5G、人工智能更多的带来的是生产力变革，包括更高效的网络或者劳作能力等，但区块链带来的是生产关系变化，能够让生产关系更透明、直接和简单，并且可以实现价值转移。未来越来越多额资产会数字化，那底层就需要区块链来记账保证这些信息透明、不可篡改，并且在需要时，实现价值转移；

2、未来网络中的数据交互节点会越来越多，需要区块链来保护这些数据的安全性。区块链也可以通过隐私计算等技术来实现这些数据的共享但不公开的需求，行业涉及医疗体系、金融体系；

3、数字经济：智能合约很可能是未来数字经济的重要组成方式，区块链对商业变革的作用不言而喻。比如，DeFi 就是一个很好的金融领域智能合约互操作性和组合型的例子，此外还有 NFT 门票的相关信息聚合、智能分账等等。

Q：经历行业牛熊，您对 Token 经济怎么看，Token 经济的创新在哪些方面？

公链的 Token 模型大家都比较熟悉了，包括 pow、pos、poc 等。其 Token 功能也比较清晰，包括记账奖励、手续费、存储奖励等。中心化项目的 Token 模型也相对清晰，主要是项目平台的各类收益权，包括分红权等，比如 bnb。但基于公链的开源协议的 Token 模型因没有清晰的模式，一直是被质疑。就现状来看，协议 Token 经济大概有四种：

1.产品载体化：协议层倾向于寻找产品载体来实现流量和盈利模式。现在的普遍方式是做个钱包，流量可以用作融资和商业合作的筹码，盈利模式可能主要来自于手续费或者导流分成。个人觉得这种模式长久来看对协议生态的发展可能并不有利，会有中立性问题；而 Token 在里面更类似平台币。

2.Staking 筹码：通过 staking Token 来作为协议中的某个参与方，并同时获取一定的收益。但这需要项目本身能够长久稳定的发展，否则 staking Token 也只是权宜之计而已；

3.手续费 portfolio 分红：协议项目的 Token 代表其使用权费用的 portfolio。协议运营方会收取相应的佣金，而这些佣金会形成一个价值池，协议 Token 即是这个佣金 portfolio 份额的代表。协议使用的越多，这个 portfolio 价值就越高，相对应 Token 的价值就越高，并且参与分红；

4.治理机制：这是一种比较高阶的 Token 使用方式，持有 Token 代表了持有者对该协议的治理权益。这一般适用于比较成熟的协议层生态，即无论是协议完善度和社区运营都达到了相当高的水准。但这种治理机制现阶段对大部分项目都还不适用。

整体来说，各类 Token 机制的设计一直存在个普遍问题，即未能形成商业闭环：更多的是获取，很少能在生态中使用。之前，Token 比较通用的使用场景是在二级市场交易，因此造成其价值无法可持续、稳定的发展。项目的核心其实都是在为 Token 寻找可使用的场景，从而寻求整体生态的长久稳定发展。

Q：今年的小牛市可以说是 DeFi 热潮带起的，分布式作为资本头部机构，捕捉到哪些优秀 DeFi 项目？当时吸引你们投资的原因是什么？

A：说我们投资的 keep 项目把，他的特点主要有两个：一是在 eth 上进行 BTC 1:1 锚定的 tBTC 的铸币，使 BTC 可以更好的加入到 DeFi 生态；二是通过门限签名的方式实现铸币过程的去中心化，所以我们觉得无论是从商业角度和技术角度，都是相当不错的。此外，tBTC 在铸币过程中还会产生一个 bond 功能的 NFT，其本身也可以作为一种金融衍生品进行交易。

Q：目前市场上比较有意思的 DeFi 项目，可否列举 2-3 个？

A：我先整体介绍一下 DeFi 行业情况把。现在 DeFi 项目主要分三类：交易、借贷和衍生品。

交易工具主要有 Uniswap、Curve 和 Balancer。不同于传统中心化交易所的是，他们使用 AMM 取代订单簿挂单，用户只需和基于智能合约的流动资产池交易，更加便捷。不同项目之间的资产池内的币种略有区别，Uniswap 的资产池由 50% 的以太坊和 50% 的其他资产组成，Balancer 可以自定义资产的种类和比率，Curve 的资产池则是均由稳定币构成。相比较起来 Uniswap 操作更简单更适合新手，Curve 解决了 DeFi 中稳定币互换的痛点，Balancer 则更像是给进阶人士准备。AMM 的缺点在于如果交易金额相对资产池的金额比率过高，会出现明显的滑点现象。

借贷工具主要有 Compound 和 Aave，和传统借贷逻辑相似，但适用于数字资产，用户可以存入资产获取收益凭证类 Token，持有该 Token 即可获取存款收益分红，一旦想取出资产只需将该 Token 反向兑换即可。随存随取相对较为便捷，但收益率也较为不稳定。两个项目的主要区别是 Compound 作为借贷领域头部项目比较强调稳定性，可供借贷的币种较少，新功能的研发也比较耗时。Aave 则是属于新兴的，会上线更多的 Token 种类和层出不穷的新玩法。

衍生类主要是 Synthetix、YFI 等，Synthetix 是合成资产平台，用户可以通过在 Synthetix 上质押 SNX 或 ETH 创建各类的合成资产来获得相关资产做组合。而 YFI 主要是流动性挖矿，特色是创始人将所有 Token 都投入项目池和抵押治理池中，核心于其治理的完全社区化。

整体来说，DeFi 是把传统金融中的部分功能搬到了链上，通过智能合约加强了操作性和金融产品之间的可组合性，或许这就是技术范式的转移为产业结构带来的革命性变化。但是依然存在几个问题：

1）对于技术要求很高，一旦智能合约或者预言机出现漏洞，被攻击，资金安全很难得到保证；

2）作为一种金融工具并没有得到很强抗压测试，之前仅发生了一次 312 事件，就出现各种崩盘问题、挤兑事件，随着新 DeFi 的不断出现，其整体训练时间段还太短，没有经过长期验证；

3）整体复杂度和风险都较高，另外调用合约的计算量大造成 gas 费用很高，所以主要适用资金量较大的机构投资人或者资深的投资人。

4）其 Token 价值依然受到质疑，虽然现主要可行的是治理作用，但实际投票的人并不多，如何长期维系其 Token 价值是个问题，此外，流动性挖矿的长期价值维系也存疑；

5）依然和传统金融脱节，仅是数字资产领域的金融工具，不过个人觉得随着 Libra 等官方数字资产出现，并且支持智能合约的话，未来很可能会使用这些 DeFi 合约，所以对协议本身来说，他们现在的训练和使用也是很有价值的。

Q：在 投资逻辑及建议这块，有什么想要分享的吗？

A：这块主要讲一级市场，我们在一级市场的主要投资逻辑分为三点：

（1）区块链原生类项目。

公链、协议层（主要包括 Web3、DeFi 和 DAO）和应用层，一直是分布式长期致力于投资的领域。比如，我们今年投资了 tBTC，它的原生类项目实验性更强，同样不确定性也很高。我们会从团队、共识机制可行性、激励模式可行性这几个纬度，同时从长期价值的角度来考察项目。

（2）行业生态服务类

这类项目大家用得更多，包括区块链垂直媒体、钱包等，这些是属于行业生态类的项目。这类项目和传统 To C 项目类型更加相像一些，因此投资逻辑和原生类完全不一样，更偏传统互联网项目的投资逻辑，有「流量入口」的概念。我们有投资一些 Financial Service 的项目，包括做 staking 服务的 Blockdaemon、Hashquark 以及非洲的支付平台 Yellowcard 等。这些项目都符合我们今年整体投资增量的逻辑。

（3）企业技术服务类

这类项目更偏向传统 VC 的投资逻辑，它们为机构提供区块链的技术服务，比如联盟链、隐私计算、监管科技、供应链金融等。类似于传统投资的企业服务，主要注重项目的BD 能力、对 垂直行业理解以及产品能力，其中产品的技术能力会体现在对垂直行业的理解中。这种项目的盈利模式一般是项目制，按照节点的搭建数量收费，并且现在已经开始出现有些收 SaaS 的年费 / 月费，或者从存证流量里收费。

而我们现在已经在布局企业服务类，会更关注圈外知名垂直行业平台从业人员出来所做的创业项目。

Q：请问你们有什么通用全行业的投资逻辑，是那种适用于机构和个人的？

A：筛选优秀项目核心还是看三点，分别是赛道、团队和商业条款。首先要把它所在的赛道领域研究得比较透彻，比如说多看一些相关的研究报告、文章等。第二步，要把赛道里所有这个类型的项目都聊一遍，不单是你自己看的项目或者引荐的希望被投的项目，而是把所有赛道内的项目都聊一遍，这样自己会对赛道的理解更加透彻，并且会知道什么样的人才适合这个赛道。同时，在这个过程中还可以知道这些创始人谁对赛道的理解更深刻，思考得更深度、能力更强更适合。

而在这个过程中，其实并不需要和团队有多熟悉，区块链行业有个特殊点——信息透明度比较高，所以要了解项目情况，完全可以通过看项目网站、白皮书、社区（slack 等）和核心成员沟通，核心成员背调（linkedin 等）。经过深度的研究和沟通，心里大概就会有个谱了，这赛道将来会怎么发展，哪个团队最适合在赛道里发展。

不过，最后在候选目标中到底要不要投资或者投谁，最重要的还是商业条款。投资的核心依然是个商业行为，最终目的是为了退出，所以价格等商业条款非常重要。筛选出的项目总会有好的一面或者不足的一面，而投资决策的过程就是权衡这些优点、缺点和项目的商业条款是否匹配。所以，整体来说，研究赛道和团队是筛选项目的过程，而商业条款是决策投资的过程。

大家可以看到，其实整个投资过程中，是涉及大量的研究、调查和思考工作的。所以个人一直觉得，没有不够聪明的投资人，只有不够勤奋的投资人。只要足够的好学、勤奋，同时积极地梳理、沉淀，建立自己的投资逻辑和规则，并且严格遵守，就能很好的提高投资能力，达到事半功倍的效果。

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编译者/作者：黄凌波 Rin Huang

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