稳定币设计的框架分类 Part 3

稳定币是少有的加密货币世界和现实世界之锚，甚至会在法币的发展历史上有浓墨重彩的一笔，在 Avalanche 的数位研究者，包括 Avalanche CEO Emin Gün Sirer, COO Kevin Sekniqi，首席经济学家 Amani Moin 一起在 2019 年 10 月完成了这份「稳定币设计的分类框架」论文。本文是论文的中文翻译版本，共三部分，本篇为第二部分，供学习参考使用。

第一部分：https://bihu.com/article/1133021528

第二部分：https://bihu.com/article/1829164944

原文链接：https://files.avalabs.org/papers/stablecoin.pdf

5. 价格信息

对价格的准确测量是在适当的时间对稳定币的供给进行调整的关键步骤。大多数稳定币使用了外部的预言机，也就是稳定币发行者认为可靠的独立价格信息流。这就导致系统一个核心部分不在稳定币发行者的掌控之中。发布价格信息的实体可能会偏离其标准做法（即价格计算），并引发稳定币灾难性的下跌或者上涨。这种事情并非没有发生过，例如，由于 CoinMarketCap 突然决定停止包含韩国交易所的价格，从而导致报告价格突然下跌。如果一个稳定币之前使用了这个价格流，并期望价格的计算方式不变，那么系统除了接受新的价格流、找不同的预言机、或者调整预言机价格来适应新的价格计算方法这几个方案之外毫无办法。使用预言机还会遇到短期价格错误问题，比如 Synthetix。在 2019 年 6 月的时候，一个 Synthetix 的商用 API 出现故障并发送了错误的汇率，导致了机器人挂了将近一亿美元的单。虽然机器人所有者后来选择将这段时间的交易回滚，但是下次可不会遇到那么宽容的对手方了。注意这是系统中没有出现恶意对手方和黑客的情况。

另一方面，如果有恶意参与方试图破坏稳定币的稳定性，一个价格预言机是能够成为一个潜在的目标的。提高价格流的数量能够一定程度解决这个问题。由于系统需要等到有足够多的价格流提供信息，若采用多个价格流的中位数则会导致价格更新缓慢。这样就导致包括 MakerDao 等一些最活跃、最流行的稳定币项目，仅仅使用少量的喂价，很容易遭受到攻击。MakerDao 只有 14 个预言机，只要黑客劫持其中的 8 个就能够破坏中位数价格规则。进一步说，这些预言机也不是完全独立的，他们在获取价格信息或者部署的平台上也有一定的重合。

尽管如此，由于这已经是最好的选择了，大家还是使用外部预言机。大多数资产的价格是通过获取交易所交易价格来获取的。然而很多加密货币交易所，不论中心化或去中心化的，都会有虚假交易量、交易价格延等问题。若交易所有虚假交易量，很有可能这个交易所是从外部获取价格数据的，这会为预言机带来信息噪音。除非仔细选择信息来源的交易所，否则无干扰的信息非常难以获取。

此外，缩点机制（ Schelling point mechanisms），也就是采用社区提供预言机的方式，也能够用于设定价格。选这样的方法的理由就是投票者很难协调在一起去选择一个欺骗性的选项。然而，若有一个锚定的币，那就自然存在一个替代性的协调点：锚定的价格。如果这对于投票者来说是一个更有利的平衡，那么以这种方式获得的信息将不会值得信赖。很多这类的机制会采用奖励的措施让喂价者提供的价格更接近中位数或者对价格偏离中位数的喂价者进行惩罚来激励诚实喂价。然而这样的机制就会激励他人去和其他人博弈，参考别人提供的喂价，这在经济学上被称为“选美问题“。以之前提到的双币系统 Basis 举例来说，它最初设计提到了使用社区提供的预言机的可能性，若用户准确表达稳定币价格上涨并且在锚定价格之上交易的时候，更多的稳定币会被发行出来，持有稳定币的用户手里资产的价值就会被稀释。这会让提供预言机的社区成员更愿意说谎，声称现在价格是在稳定的价格区间而不是真实价格，这样他们手里的稳定币就不会贬值。当有足够多的用户被激励去说谎的时候，若一位用户想要说真话，他就会被惩罚，因为他提供的价格信息和其他人差距太大，这样他也不会有动力去提供真实的价格。

Terra 试图通过随机选择一部分投票者，让合作变得困难来解决不诚实投票的问题。然而如果有不诚实的平衡的确对大多数投票者有利，那么抽样方案一样是无济于事的。Celo 也是使用社区提供预言机喂价服务，也承认会有价格操纵的可能性。Celo 设计者相信治理代币持有者会考虑系统的长远价值而不是操纵价格获得短期利益，这个假设是不可靠的。

一些稳定币被设计为不需要外部预言机就能保持价格的稳定。在如 Tether 或 Saga 这样用户总能够进来提走抵押资产的系统，就不需要喂价。这样的系统中价格是通过用户的交易来测量的。用户个人会去决定这个代币的价值，并以此来出入金。然而如之前所说的，不需要喂价带来的便利，就必须以储存抵押品作为代价。

6 其他

治理 灵活的治理是要能够改变系统参数，并动态地根据环境变化调整，这样才能够让一个代币能够扩展或者克服不可预知的困难。治理对于新的加密货币来说是一个新兴的选项，最开始由 Tezos 提出。之后治理机制被其他的项目采用，包括几个稳定币项目。

虽然社区治理来修改系统参数的想法是非常民主化，和加密货币去中心化的愿景一致，但实际情况中社区参与度其实非常低。这让众多关键的决策放在有动力去投票的少数人手中。举例来说，2019 年 3 月 7 日 MakerDao 的稳定币 Dai 稳定费率提高的投票，只有不到 1 % 的 MKR 持有者参与了投票，其中一个地址投票占比超过 50%。除了投票率低以外，投票还有高延迟。如果特定治理参数修改需要人工参与，那么流程就会变得充满争议并且复杂。另一方面，如果没有办法修改治理参数，创始团队就需要预期到未来的任何问题，或者在需要作出修改的时候都进行硬分叉。这会让系统非常的僵化。

手续费 手续费能够用于行为激励，以 MakerDao 为例，Dai 会给抵押率低的用户施加惩罚性的结算手续费。这些手续费会奖励给 MKR 的持有者，因为 MKR 的持有者需要监督这些 CDP（质押债仓）并惩罚那些没有关注自己抵押率的 CDP 持有者。然而他们也可以引入定价摩擦。举例来说，如果一个由法币完全抵押的稳定币不收取手续费，套利者就应该要保障稳定币一直在 1 美元（假设是锚定美元的话）价格交易。然而如 TrueUSD 这样采用手续费的稳定币则会引入摩擦，这会阻碍套利者进入套利、纠正价格。假设一个应该以 1 美元交易的币在 0.99 美元的价格加一。如果每一次需要 70 美元的兑现费用（与TrueUSD一样），则某人将不得不以 7000 美元来购买价值 6930 美元的 TrueUSD。为了获利，他们将不得不在这一策略上投入更多的资金。套利者就需要成为资本密集型。进一步说，若由于电汇需要时间，兑换过程不是瞬时的。这就会引入资金的机会成本，毕竟套利策略还需要一段时间去完成。

合规 另一个需要考虑的就是合规方面的问题，一些代币在努力解决法律法规的问题。即使采用 KYC/AML 合规避免了很多法律法规的问题，这也筛选掉了很大一批用户。一些人可能希望完全的隐私性，会考虑用户数据的安全，或者他们由于没有足够的身份材料区通过 KYC 而无法获取银行服务的。其他的合规成本，比如时间、精力、以及雇佣律师填写相关合规机构的文件等，让发布一个稳定币项目变得异常昂贵，Basis 就遇到了超高的成本。最后，在一个国家/地区的 KYC/AML 的合规，在另一个国家/地区就不能使用了。

对于采用法币抵押的稳定币项目来说，抵押品储存在银行并避免触犯法律风险非常重要，毕竟银行随时都可能在发现可疑或者非法交易的时候冻结账户。比如，如果稳定币被滥用于洗钱或其他类似的用途，银行可以停止该账户的资金的存入和提取，这样能够避免用户创建或是赎回，也会阻碍调整价格保持稳定的一些动作。这并不是完全理论性的问题。在 2017 年 4 月，Tether 发现他们的新加坡银行账户无法接受汇款，被 Well Fargo 银行拒绝汇款。

7 未来方向

7.1 稳定支付

稳定整个货币供应量的一种替代性方案是仅用稳定付款。这会币稳定整个财政供应量简单且成本低得多。目前采用这个方案的加密货币只有 Xank。Xank 网络中进行支付可以由算法中央银行来稳定；当 Xank 价格太高的时候，中央银行就会减去账户中的 Xank 代币，价格降低就增加代币，保持相对美元的价格稳定。中央银行不断执行这样的调整直到这些代币用在另一笔交易或者用户将这些代币兑现。虽然这样的代币能够作为一个交易中介来使用，某种程度上也能够作为价值存储，但是它难以作为一个记账单位，因为单个的币的价格是允许波动的。以及，这样设计的最大问题在于中央银行本质上是提供了一种看跌期权，而免费提供有价值的服务是难以维持其商业模式的。加密货币市场收益有高度的序列相关性。如果用户预期价格上涨，则应取消其交易挂钩。如果用户预期价格下降，他们将保持稳定支付。在长期的市场低迷时期，这样很容易就导致中央银行的钱用光，无法继续维持稳定支付。

7.2 锚定其他资产

另一个稳定币的领域就是将稳定币和法币之外的资产进行挂钩，比如房地产、股票或事债券指数。这会让人们更方便地实现资产分布多元化，分散在数字资产和现实资产中，而不会需要考虑加密资产出入金的问题。传统金融机构正在慢慢开始对加密资产市场产生兴趣。比特币期货从 2017 年开始就在芝加哥商品交易所交易，纳斯达克也列了数个区块链公司并探索区块链技术的应用场景，表明对传统金融部门和加密货币之间的整合持开放态度。尽管目前存在诸多的监管障碍，但加密市场最终可能获得更加广泛的金融资产。

8 总结

稳定币，是指低波动性的，可编程的，并且可以审计的加密货币，是法币和数字货币之间的桥梁。在过去几年发行的大量稳定币中，可以看出它们在将数万亿资产提升为数字形式方面的重要性。在本篇论文中，我们提供了一个系统性的概述，包含了各种不类型的稳定币项目，并基于锚定型、抵押型和数量、稳定机制和价格信息，将它们划分为多个维度。虽然还有数百个其他稳定币项目存在，大多数是文中项目的变体。这个领域还有很大的成长空间。虽然有很多可以实现的设计，但没有一个是完美的。在加密货币充分发挥货币功能，足以被主流用户采用之前，有必要进一步创新。

（完）

关于 Avalanche

Avalanche 是由康奈尔大学教授、IC3 联合创始人 Emin Gün Sirer、计算机学者 Kevin Sekniqi Facebook Libra 协议 HotStuff 共识第一作者 Ted Yin 共同创立。AVA Labs 主导开发的 Avalanche 区块链平台基于革命性的共识算法——Avalanche 构建的数字支付和计算平台。该共识使分布式账本可以保证去中心化、高并发处理和交易的快速确认，同时实现历史记录删减和链上治理。

Emin Gün Sirer 教授是密码学界的先驱 + 大神，在分布式系统领域有大量的研究成果，他所开发的虚拟货币系统 Karma 是首个采用 PoW 机制的货币系统，比中本聪发表的比特币白皮书早了七年。

Avalanche 于 2019 年获得 Andreessen Horowitz、Polychain、Coinbase 前 CTO Balaji Srinivasan、Metastable、 Initialized 和 Abstract Ventures 的创始人 Ramtin Naimi 等机构和投资人的投资，于 2020 年 3 月开源代码。Avalanche 于 2020 年 5 月完成 1200 万美元私募轮融资，由 Galaxy Digital、比特大陆，Initialized Capital，NGC Ventures，Dragongly Capital 五家机构领投，Continue Capital、Fundamental Labs、SNZ、IOSG Venture、优币等机构和个人也参与了本次投资。Avalanche 预计于今年八月上线主网。

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编译者/作者：Avalanche

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