牛市深度毒奶，比特币“量化紧缩”与央行“量化宽松” （上）

前言：报告《比特币量化紧缩与央行量化宽松》，由灰度投资（Grayscale Investment）编撰，2020年4月发表。作者：加密货币研究员 Phil Bonello / 翻译：阿风1989。

虽然报告发布时间是在4个月前，但该报告的指导意义并没有随着时间流逝而减弱，相反随着全球金融市场的刺激政策的加码，其指导意义还在加强。该翻译稿遵守原报告表述逻辑，但在表达上进行了不小修改，以符合汉语语境的阅读习惯。

由于该报告内容详实，篇幅较长，遂决定分为上下两篇发表，其中上篇主要分析全球金融大环境，下篇主要分析当下主要的投资标的，例如黄金、债券、法币、比特币等。

全球政府正与COVID-19激战正酣，投资者们必须对“战斗情况”充分了解，尤其是在以比特币为代表的加密货币风靡全球，其独特属性正广为人知，而政府部门量化宽松（QE）却愈演愈烈的金融大背景下。

量化宽松政策带来的货币供应量急剧增加，必然导致法币不断贬值，这是历史趋势。

与此相反，以比特币为代表加密资产，却在四年一次的减产机制作用下，供应量逐步减少——这是与法币世界完全相反的货币发行路径。

本报告《比特币量化紧缩与央行量化宽松》，我们将探讨COVID-19大流行之后，全球金融市场前所未有的巨变，在最激进的货币和财政刺激政策的推动下，比特币迎来了2020年5月的第三次减半，全球投资者必须对这一“独特风景”充分了解。

《比特币量化紧缩与央行量化宽松》

1、脆弱的全球经济

通常情况下，美国国债是全球各类资产的避风港。

然而，在2020年3月份，在COVID-19大爆发影响下，全球投资者大规模抛售股票、黄金、比特币，甚至连美国国债都遭遇了“结构性去杠杆”，由此带来的美元抢购潮，正对近百年的“金融历史范式”产生巨大冲击。

与此同时，这种强行去杠杆进程进一步导致全球美元短缺。

之所以会产生这样的现象，根本原因在于相对于4.5万亿美元的货币基础供应量——供给侧，全球范围内约有价值60万亿美元的美元计价债务——需求侧，也可以理解为，每1美元基础货币，对应60美元13.33美元的美元债务。

在债务泡沫破裂，美元流动性紧缺的背景下，导致持有美元计价的债务成本大幅度增加，这又增加了投资者资产抛售的压力。

可以说，一部分高风险资产泡沫破裂带来的美元短缺，又会导致低风险资产泡沫的破裂，又会导致更加严重的美元短缺，这就是金融危机发生的根本原因。

在新冠疫情影响下，与全球其他国家一样，美国GDP将大幅萎缩（注：最新数据，美国Q2 GDP大幅下降35%），在缺乏足够现金储备的背景下，大量高负债公司陷入破产边缘，进而导致失业率飙升。除此之外，WTI原油价格跌至20年来最低水平，这给大量美国高成本页岩油生产商带来巨大压力。

收入下降、失业率高居不下、油价长时间处于历史低位，这些都会刺激2.55万亿美元的全球债务通缩螺旋上升。

作为回应，各国央行开始积极干预，大规模的“放水”凸显了一衣带水的全球金融体系的脆弱性。

2、COVID-2019摧枯拉朽，全球央行自我救赎

为缓解资产价格下跌带来的冲击，拯救垂死挣扎中的企业，救济失业者，各国央行正通过财政刺激措施，向金融体系注入大量的货币。

但是，在全球债务高达255万亿美元，占全球GDP的322%的背景下，光靠放水就能扭转乾坤？

需要画上一个大大的问号！

全球债务占GDP的比例达到322%，创历史新高

在COVID-19带来的大规模抛售事件发生后的几周内，美联储（FED）将利率降至零，宣布承诺“无底线”购买美国国债和抵押贷款证券，并启动了购买垃圾债券的程序——都是为了拯救奄奄一息的金融市场。

此外，国会还通过了一项2万亿美元的刺激法案，拯救范围包括大企业、小企业、公共服务、地方和州政府以及个人。作为该救助计划的一部分，250亿美元专项资金直接支付给了美国各大航空公司，只需要偿还30%。

注：目前美联储资产负债表已从3月初的3万多亿美元出头增加到了7万多亿美元。

纵观历史，这种力度的货币干预速度和力度都是非同寻常的。

在QE1期间，即从2008年11月到2010年3月（为期16个月），美联储的资产负债表增加了1.5万亿美元。相比之下，到2020年4月份，美联储在不到2个月的时间里增加了2万亿美元，而到了7月份，不到3个月，美联储资产负债表又增加了2万亿，触及7万亿美元的高度。

虽然这些新增货币，尚未完全反映在购买力下降上，但货币超发导致的通胀正在加速。用M2货币供应量增长最能反映这一现象，M2是用来衡量M1货币供应量（活期存款和支票账户）以及储蓄存款和货币市场基金的指标。

2020年以来，美元兑港币走弱

下图显示了M2的同比变化。然而，值得注意的是，尽管这一异常增长，但并不一定意味着美元贬值，特别是在当下金融市场处于通缩时（注，本文撰写时间为4月份，实际上到了7月，美元指数表示出明显颓势，预计未来几个月还将继续走弱）。

M2货币供应量同比变化

量化宽松是单向不可能逆转的，这是因为通过量化宽松创造的货币，提高了资产价格，因此任何形式货币供应量减少都会导致资产价格下跌——因为这会使大量利益集团受损。

尽管央行“放水”旨在启动全球经济，但只要极端恶性通胀不到来，银行没有受到负面冲击，央行超发货币的冲动就不会受到抑制。在短短几百年的主权信用货币发展历史上，发生了无数由货币贬值导致的恶性通货膨胀，包括南部邦联美元，近期发生的，例如阿根廷比索、委内瑞拉玻利瓦尔和津巴布韦元。

阿根廷比索大贬值

从历史上看，各国政府一直在实施货币和财政刺激措施，直到这些工具失效为止，因为通过货币贬值刺激经济发展是简单方便的，随手拈来，爽到不行。这种背景下，投资者必须注意到货币贬值带来的风险，投资者要采取措施对冲风险敞口，建立更具弹性的投资组合。

下一步，我们将重点介绍几种对冲风险的投资工具，并评估这些工具在积极的货币和财政刺激下的表现。

好了，以上就是由灰度投资（Grayscale Investment）编撰的报告《比特币量化紧缩与央行量化宽松》的第一部分（上），明天带来第二部分（下），干货更多，敬请期待！

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编译者/作者：阿风1989

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