了解加密信用市场

在三个部分中，我们讨论信用市场的过去、现在和未来。在本篇中，我们讨论了 "过去"，或者说加密货币生态系统中信用市场的演变。在第二部分，现状中，我们涵盖了当今 "去中心化金融 "或DeFi世界中正在实施的替代信用的新模式。最后，第三部分，未来，阐述了我们对投资数字金融操作系统的看法。整个报告将在我们的网站www.coinshares.com。

债务与技术为现代经济提供动力

世界喜欢杠杆。债务是自古以来推动经济增长的魔力，虽然我们已经离开铁银行Iron Bank的时代很远--你们这些《权力的游戏》的粉丝应该清楚--但全球债务是迄今为止最大的资产类别和投资类别。无论是政府债务、企业债务、衍生品、消费者债务，还是它们的某种组合，杠杆都是保持全球机器轴承转动的润滑剂。

图1：全球资产基础（按规模排名）

比特币经常被鼓吹为对冲各国政府及其中央银行贬值法币的工具。看着鲍威尔主席与印钞机（brrr）一起工作，无疑凸显了比特币与法币之间的强烈对比。比特币在数字上是稀缺的，所以在上表的全球资产中，我们预计它的表现更像黄金，随着需求的上升而升值，而不是像非货币和其他一些加密货币一样，为了满足需求而使供应量膨胀。

然而，持有比特币的投资者只是理性的人。就像我们见证了比特币的金融化，比特币衍生品市场的指数级增长--包括合成的现金结算工具以及数字结算工具，比特币的借贷领域也在一个季度接一个季度地继续指数级增长。

请走进我们神奇的时光机，让我们把你带到2017年......（说真的，那好像是......2个加密纪元以前的事了）

加密金融历史教训

如果你是现代经济学的爱好者，你一定会熟悉资本资产定价模型，也许会有WACC很糟糕的说法，以及米勒和莫迪利安尼Miller and Modigliani所做的工作。我们只提MM63，目的是为了介绍债务成本，也就是r(d)，它影响了企业如何进行融资决策。

图2：股权和债务是否相等？CAPM的变幻莫测

那么为什么要提出WACC呢？从历史上看，加密生态系统中的公司一直是纯粹通过股权融资的。作为2015年为数不多的加密投资者之一，我们可以自信地说，债务融资的想法并不真正存在。股权的成本是可变的，但一般来说，成本相当高。一轮融资的平均稀释率在20-40%之间，这取决于你的商业模式，你的管辖范围，以及你向投资者出售估值的能力。所以，对于大多数公司来说，获得资本的途径基本仅限于E、股权，r(e)很贵。

鉴于比特币在很长一段时间内的价格在200到300美元之间振荡，但由于价格曾经已经到达过1200美元，创始人并不愿意于卖币套现来融通运营资金。事实上，一些基金投资的相关公司还犯了一个大忌，他们用部分融资购买了更多的比特币，并且在资产负债表上持有比特币，认为比特币的价值会上升。在2017年和2018年，很多公司以 "收入 "为指标进行了非常大的融资，而这些融资主要是由基础资产比特币和以太坊的价格上涨推动的。

在2017年，投资者开始思考如何为那些有短期运营资金需求的公司融资。筹集高度稀释、非常昂贵的股权资本来为源于现金流时间错配的短期需求融资是没有意义的。一些公司的资产负债表上已经有了加密货币，因此针对该加密抵押品的贷款提供了一种低风险的方式，以适度的利率扩大信贷，为增长机会融资。资产负债表上有现金的交易方处于一个很好的位置，可以开始向这些公司提供短期资本，特别是如果他们已经通过其风险战略成为投资者。

随着比特币在半年内从700到1200美金再涨到10000美元，加密抵押债务市场急剧增长。资产负债表上现金有限的投资组合中的早期公司能够以一种新的方式为运营资金融资，有效地创造了一个债务市场。于是，一个加密债务市场诞生了，r(d)也被创造出来。而更重要的是，由于贷款是以比特币这种高流动性、随时可以出售的资产作为抵押，所以所需的风险程度非常低。今天加密抵押贷款利率并不比其他类型的公司债务高多少，这一点也不奇怪，在某些情况下，加密公司实际上可以以比其他类型的技术创业公司更好的利率获得债务。

这里还有最后一点--引入一个强大的资产背书的债务市场，对于加密生态系统和其中的许多公司来说是一个游戏规则的改变。

降低资本成本

资本的平均成本已经大幅下降，这在很大程度上要归功于这个不断增长的债务市场。通过发布比特币抵押品借入美元的利率在8-12%之间，这比通过股权稀释20-40%要有吸引力得多。而且不要忘记用债务融资的重要税收优势，这进一步增加了该交易的吸引力。随着更多的场所出现以迎合这个债务市场，这个行业的资本可获得性大大增加。

在风险方面，如今绝大多数的机构加密贷款都是完全抵押的，通常抵押比例为贷款金额的1.25-3倍不等，这取决于标的物的波动性。如果抵押品的价格会疯狂的波动，就得24小时都在发布保证金通知了。

如今，通过加密抵押贷款进行有效的无风险借贷，仍然可以获得8-12%的年化收益率APY。鉴于在传统市场上的借贷要以LIBOR+1，或者如果你能接触到印钞机，则为零。我们预计随着更多的资本追逐收益率，加密贷款利率将会下降。

事实上，这完美地符合了 "收益率农场yield farming "的主题。

在一个资本充裕，但收益率稀缺的世界里，投资者愿意在风险曲线上更远的地方寻找收益。我们一会儿就会说到这个问题!

进入Mooninites，加密贷款指数

让我们跳上Delorean汽车（回到未来），返回到2019年7月。此时，加密贷款已经存在了近两年。虽然加密贷款已经开始走向经纪人和现有的交易台，但加密社区很快意识到，你不需要一个昂贵的交易员团队来匹配买家和卖家。你可以使用互联网的魔力来匹配这个市场，你可以使用正在以太坊之上构建的金融基元来构建新型的债务工具。第一个这样的产品是Maker提供的保证金贷款产品。

使用链上保证金贷款借款很简单，借款人将锁定以太坊作为抵押品，并以稳定币Dai的形式借入美元（可以说是合成美元）。只要锁定的以太坊价值保持在美元计价贷款余额的150%以上，借款人就不会被追加保证金。如果低于这个阈值，锁定的以太坊将被清算以偿还贷款，确保贷款人没有信用损失，任何多余的部分都将返回到借款人的以太坊钱包中。Maker系统是开放金融生态系统的一个巨大的概念验证，并展示了建立在以太坊网络之上的金融激励和可编程货币如何促进一个遵循程序化规则的自动借贷市场，而完全不需要手动。

通过以美元挂钩稳定币的形式向愿意以其现有的 "非生产性 "加密资产持有量进行过度抵押的借款人提供流动性，链上借贷开辟了一个新的领域--在不清算稀缺和升值资产的情况下获得杠杆的能力。反过来说，对于那些追求收益率的资产，这些市场上的借贷提供的浮动利率远远超过了传统银行提供的糟糕的隔夜利率，以换取承担更大的风险。这些风险包括协议、智能合约、流动性和资产价格波动风险。

当然，不同的加密抵押借贷平台都存在着许多问题，源于设计上的不同缺陷--包括智能合约的技术错误以及源于看不见的套利机会的行为边缘案例。然而，Maker实验证明了这一系统（a）是有效的，（b）极大地扩大了资本的可用性和效率。

随着时间的推移，Maker从以太坊形式的单一抵押品发展到多抵押品，如今，在加密市场上有一个活跃的利率市场，供各种不同资产的借款人和贷款人使用。这就将我们带到了现在，也就是第二部分。。。

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作者:Meltem Demirors

翻译:区块链Robin

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编译者/作者：区块链研究员

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