解读DeFi真相：泡沫、变局与未来

当泡沫来临的时候，最好的办法是拥抱并享受泡沫，同时不要被泡沫淹没头脑，时刻保持内心的清醒，随时做好的“上岸”的准备。

2020财富密码：挖提卖

2020年的这轮DeFi泡沫，已经有达到并超过2017年1CO狂热的趋势。根据DeBank最新数据，截至8月19日，DeFi 总锁仓价值已突破70亿美元，整个市场已经有三个DeFi项目锁仓价值超10亿美元。其中，Maker锁仓价值 14.1亿美元，Aave锁仓价值 11.3亿美元，Curve锁仓价值10.3亿美元。

DeFi的全称为Decentralized Finance，中文通常翻译为去中心化金融，这一概念大约于2018年左右提出，此前一直默默无闻。直到2020年6月15日，以太坊上的DeFi借贷平台Compound推出了“流动性挖矿”这一“杀手级”的产品。通过流动性挖矿，用户可以在Compound上存贷数字资产，然后按比例获得COMP的代币奖励。

这样的操作模式，很容易令人想到2018年曾经火爆一时的，以Fcoin交易所为代表的“交易挖矿”模式。然而，与Fcoin当年需要不断拿出真金白银来分红不同，COMP只是一种所谓的“社区治理代币”，并没有任何“含权价值”，Compound项目方也无需为COMP代币提供任何分红。

这样一种无中生有的模式，原本看似起不了多大波澜，然而，平静了3年的虚拟币市场，实在太需要一个重量级的“故事”了。6月17日，头部交易所Coinbase宣布上线COMP，使得COMP的价格直接飙升到300美元以上，参与Compound的年化收益率瞬间超过200%。

值得注意是，从理论上来说，只要没有遭遇黑客攻击，流动性挖矿的这种挖矿收益是一种绝对的“保本收益”，参与“挖矿”的资金是通过智能合约的形式，真正掌握在用户手中，用户随时都可以选择退出资金。

年化200%的保本收益，绝对是目前地球上最靠谱的生意，没有之一，因而也吸引了大量高净值用户疯狂涌入Compound进行挖矿获利。随着锁仓资金的疯狂增长，又进一步刺激了Comp的价格上涨，从而与年化收益率形成“戴维斯双击”，使得其锁仓量在两周内暴涨10倍超过10亿美金，市值和锁仓量双双超越老牌王者MakerDao，成为当时DeFi圈里最靓的仔。

随着流动性挖矿这一“潘多拉魔盒”的打开，市面上的DeFi项目纷纷效仿，并且开启了“相互挖矿”的模式，使得整个DeFi市场在短时间内扩容10倍以上。

总结此轮DeFi热潮的“财富密码”，实际上就是三个字：挖提卖。首先投入资金存币或者借币“挖矿”，获取相应代币后，迅速提币卖出变现，以获取超高年化率的“保本收益”。

去中心化炒作，中心化接盘

从上文的描述中我们可以看出，此轮DeFi泡沫的本质是制造了大量本身不存在的借贷与交易需求，通过锁定资金量的不断增长，实现相应代币价格的上涨。在这一过程中，市场形成了一个重要的“共识”，即：项目锁定资金量与代币价格成正比。

在任何一场泡沫中，“接盘侠”都是最重要最关键的力量。此轮DeFi热潮的一个特点，我们总结为“去中心化炒作，中心化接盘”。在“潮流”的上游，大户资金通过去中心化的“存币挖矿”获取“无损收益”，而下游的广大散户，面临高额的Gas费用（一系列手续费操作甚至高达上千元）和技术操作上的门槛，心痒难耐之下，只能去中心化交易所“接盘”。

其中几个最为明显的案例是，首创“流动性挖矿”的COMP，是在Coinbase上线之后，才形成了完整的炒作逻辑。流动性挖矿项目Yam Finance上线后仅仅36小时，由于出现重大BUG，导致币价下跌99%，近乎归零，在第一时间上线YAM的Gate交易所里边，广大散户损失惨重，有用户声称充值10万，一夜之间变成了860。

8月14日，知名交易所OKEx“率先”上线去中心化交易所Curve的流动性挖矿代币CRV，开盘价最高达到188美元。之后仅仅3天时间，就跌到了3美元左右，广大散户亏到“尸横遍野”，甚至开启了新一轮的“维权”活动。要知道CRV代币的总量超30亿枚，初始发行量超过13亿枚，即使按照3美元的价格，总市值也逼近100亿美元。

值得注意的是，以上的Gate与OKEx两家交易所，尽管目前都注册在国外，但其用户主要集中在中国国内。也就是说，在此轮DeFi 热潮中，广大中国散户，再次不幸充当了“接盘侠”的角色。

以太坊难以承受之重

随着DeFi的火爆，大规模的频繁操作使得以太坊再次出现此前的“老毛病”：网络拥堵与高企的Gas费用。随着以太坊网络使用率的不断饱和，欣欣向荣的同时也形成了严重的堵塞，从而大幅增加了以太坊上的交易成本。8 月13日，以太坊上的交易费用达到三年内历史新高：每笔 330 Gwei，平均单笔交易费用超过6美元。

由于几乎所有DeFi合约都需要多步授权、交互的操作，每步操作都必须消耗一笔高额 Gas费。而“挖提卖”过程的本身，也会因为合约的复杂性需要用户支付更高额的 Gas 费用。如此一番操作下来，可能手续费就要达到上千元，据不完全测算，投入资金在3万美元以下的“小散”，其通过流动性挖矿获得的投资收益，基本难以覆盖交易成本。

与此同时，DeFi生态看似热闹，真正参与的人数实际不多，并且主要集中于大额资产用户。根据 Etherscan 上的数据，截止目前，整个 DeFi 市场的用户数约 25 万。根据Debank的8月19日的最新数据显示，除了Uniswap V2的24小时用户数超过了两万，其余知名dex项目24小时用户数寥寥，Curve只有368，1inch为859，Balancer为1851。

无论是区块链，还是DeFi，一个最根本的出发点就在于提高社会流动效率，降低信任与交易成本。而以太坊由于受到自身技术水平的局限，根本无法承载起DeFi的发展。

如今，一些竞品公链都在千方百计想要跟上DeFi的热潮，从波场到波卡再到eos，所有公链都对DeFi虎视眈眈，波场的孙老师更是再次玩出了一系列的花样。

然而，目前市面这些“伪公链”，尽管不同程度上解决了TPS和高昂手续费的问题，却“不约而同”的丧失了区块链技术本身的安全性、分布式和无准入性的根本特点，根本不能称之为真正的区块链。

DeFi的未来之路

虽然我们无法猜测此轮DeFi泡沫将在什么时候破灭，但是我们相信，此轮泡沫过后，应该会沉淀下一些有用的东西。

在我们的梦想中，真正的DeFi是这样的：人们的绝大多数链下资产和个人信用，都将在法定背书的前提下实现“上链”。人们的借贷、交易、保险等众多金融业务，不再需要银行、证券公司和保险公司，而是藉由庞大的DeFi市场，通过各种智能合约实现“自由金融”。这些受监管的智能合约平台仅需要少量的维护人员，只需收取不到当前“息差”和佣金十分之一以下的费用。在DeFi的场景下，一方面，资产与资金始终掌握在自己手中，杜绝了各种挪用和作恶；另一方面，成本的大幅降低，将为实体经济释放大量资源。

实际上，我们离真正的DeFi至少还差两样重要的东西：一条真正的好的公链，以及现实资产与信用的上链。

在公链方面，我们一如既往地看好国产公链Conflux对未来DeFi场景的支撑作用。Conflux作为一条高TPS的真正POW公链，其不仅拥有比以太坊更高的性能和更低的手续费，而且独创了“代付功能”，允许智能合约的创造者或者维护者决定是否替用户代付交易费，这一机制可谓是“为DeFi而生”。

“代付机制”可以降低 DeFi 使用者的加入门槛，从而帮助 DeFi 开发者更好地去推广自己的产品，构建一个用户体验更好的 DeFi 生态。Conflux 的这一设计，将为更多的小额转账、小额支付、小型玩家创造更多参与的空间和可能性。

在DeFi产品方面，我们同样看好的是国产DeFi项目dForce。尽管目前dForce同样在采取流动挖矿的策略，但是作为国内最懂区块链和金融的一支团队，其对市场的深刻理解和DeFi 协议集群的发展思路，将在泡沫过后沉淀下更多有用的东西。

在资产与信用上链方面，关键在于得到政府从法律层面的重视与支持。目前，一些地区已经在率先开展“不动产上链”的探索和试点，随着合规的多元化链上资产的不断增多，整个DeFi市场将会实现真正的繁荣。

我们有时无能为力，只好拥抱泡沫；我们必须认清本质，坚持深耕实地；我们应当看得更高，一起仰望星空。

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编译者/作者：星空老师

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