央行数字货币DCEP背后逻辑，细说数字人民币！

顺应数字经济时代的发展浪潮、“去美元化”大背景下，数字货币要来了。

商务部官网日前印发《全面深化服务贸易创新发展试点总体方案》。在《全面深化服务贸易创新发展试点任务、具体举措及责任分工》

第93条提到，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点。人民银行制定政策保障措施；先由深圳、成都、苏州、雄安新区等地及未来冬奥场景相关部门协助推进，后续视情扩大到其他地区。

其实，央行早在2014年便设立数字货币研究所，研究发行法定数字货币的可行性；2017年末，经国务院批准，央行组织工商银行、中国银行、浦发银行等商业银行和中钞公司、上海票据交易所等有关机构共同开展数字人民币体系(DC/EP)的研发，并于2018年2月，上海票据交易所数字票据平台实验性生产系统正式上线试运营；2019年央行在召开下半年工作电话会议时，要求加快推进我国法定数字货币(DC/EP)研发步伐。

那么，推出数字货币的背后原因是什么？它将如何影响我们的生活？

央行为什么要推数字货币？

我国央行选择推出数字货币具有重要的突破性意义，可以说，央行选择推出数字货币不仅是顺应货币演进规律的必然选择，也是保护人民币主权地位的重要举措。

具体来看：顺应数字经济时代的发展浪潮。由于纸币的发行、运输、存储等各个过程均耗费人力和物力，而随着移动互联网时代的到来，货币无纸化可以节省货币的发行和流通成本，给人们的生产生活方式带来便利。

数字货币具备的快速流通性、便捷性、高安全性等特质均是传统纸币所不能比拟的。正如纸质货币最终替代了金属货币一样，货币无纸化也是大势所趋，是货币不断演进的必然结果。目前支付宝、微信、银联支付等已经实现了M2范畴的货币无纸化，而央行推出数字货币替代传统的纸币，可以实现

M0范畴的货币无纸化，顺应了数字经济时代的发展浪潮。当然，所有事物的发展都不是一蹴而就的，货币无纸化也将是一个逐步发展的漫长过程，这也是央行在起初可能只选择推出部分数字货币，替代部分纸币的重要原因。

保护货币主权，推进人民币国际化。2019年6月，Facebook发布
Libra
白皮书，试图打造一种超主权的“世界货币”。Libra以区块链技术为基础，以一篮子银行存款和短期政府债券为储备资产，为Libra稳定币增信，最大限度地降低币值波动风险，其使命是“建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施”。

数字货币的主要应用场景

目前各国都在积极开展数字货币批发端大额支付系统，大多基于区块链技术。

批发型央行数字货币目前已有几个项目正在推进，原因之一是部分央行的大额支付系统已进入技术生命周期的衰退阶段，所使用的计算机语言和数据库设计已经需要淘汰。

商业银行与央行间流通的准备金和货币市场的现金一直是流动性的关键，如今，数字货币重点在“兑换”，解决了一些不必要的麻烦。自上而下来看，为保证数字货币发行和回笼且不改变央行货币发行总量，商业银行存款准备金和数字货币之间有等额兑换机制：在发行阶段，中央银行扣减商业银行存款准备金，等额发行数字货币；在回笼阶段，中央银行等额增加商业银行存款准备金，注销数字货币。

商业银行或其他金融机构再向市场以类似的方式来发放和回收数字货币，同时银行间和市场间也可以进行数字货币的兑换。若从自下而上的角度，我们不难发现，数字货币不是被某一机构“发行”出来的，而是公众在用手里的现金“兑换”出来的。

因此，传统上实物货币受制于印钞造币环节的问题得以解决，数字货币的“印钞造币”可以瞬间完成，使得交易环节对账户依赖程度大为降低，有利于人民币的流通和国际化。同时数字货币可以实现货币创造、记账、流动等数据的实时采集，为货币的投放、货币政策的制定与实施提供有益的参考。

数字货币对货币政策的影响

数字货币对基础货币的影响：改变货币结构，将导致基础货币数量减少和存款准备金增加。数字货币的发行，将会代替流通中的现金，导致基础货币

M0中的现金减少，如果数字货币完全替代现金流通，那么流通中的现金将会消失，届时基础货币数量将会下降，居民将更多资金存储商业银行，那么将会增加商业银行法定存款准备金数量，也会计提更多超额存款准备金。

数字货币对货币乘数的影响：数字货币对货币乘数的影响比基础货币影响更大，将会显著放大货币乘数。随着数字货币的普及，货币体系运行效率更高，广义货币供给量将会显著增加，对货币乘数有放大效应。

数字货币对货币流通速度的影响：不同层次资产转化速度加快，加快货币流通速度。根据电子货币目前对货币流通速度的影响，我们发现，数字货币的发行将会对流通中货币形成替代效应，会使流通中货币减少，由于数字货币更加便捷携带、支付交易成本低，货币流通速度将会显著快于传统现金。

数字货币对常规利率政策的影响：数字货币将会提高央行公开市场操作的精准度。

数字货币对非常规货币政策的影响：数字货币发行为负利率政策实施创造了条件，也使量化宽松政策更加精准。数字货币发行后，居民的资金大多以账户形式存在，无法通过持有现金的方式规避负利率的影响，从而不会影响货币的信用创造过程，因此，法定数字货币使央行不再陷入“流动性陷阱”，在一定程度上为负利率政策的实施创造了条件；同时央行对数字货币金融账户有较强的把控，央行有能力通过对账户分析，对特定行业、企业和特定区域个人实施差别化利率政策和结构性宽松政策，使得央行量化宽松政策更加精准，数字货币也为央行其他非常规货币政策工具创新打开窗口。

对货币发行的影响：紧缩还是超发
央行数字货币推行后，货币会紧缩还是会超发？
据央行数字货币研究所所长穆长春在2019年8月的一次演讲中透露，央行数字货币DC/EP采取双层运营体系，即央行先把数字货币兑换给银行或者其他运营机构，再由这些机构兑换给公众，而不是由央行直接对公众发行数字货币。
穆长春表示，双层运营体系不会改变流通中货币债权债务关系，为了保证央行数字货币不超发，商业机构向央行全额、100%缴纳准备金，央行的数字货币依然是中央银行负债，由中央银行信用担保，具有无限法偿性。另外，双层运营体系不会改变现有货币投放体系和二元账户结构，不会对商业银行存款货币形成竞争。
由于不影响现有货币政策传导机制，也不会强化压力环境下的顺周期效应，这样就不会对实体经济产生负面影响。
“DC/EP（央行数字货币）发行、回笼的环节，对货币体系影响是中性的。另外，一部分存款变成DC/EP的话，会有一些货币紧缩效应，但效应规模不会很大，央行货币政策很容易对冲。”万向区块链首席经济学家邹传伟对澎湃新闻说道。
他表示，基础货币分两类，一类是现金，一类是存款准备金。DC/EP发行和回笼的时候，和存款准备金之间是一个等额兑换的，发行100亿的DC/EP与此同时也少100亿的存款准备金。所以基础货币的总量是不变的。
因此，央行数字货币对货币政策的影响是中性的，只是存款准备金变成了DC/EP，基础货币内部结构发生了一些变化而已。
另一方面，邹传伟认为一旦进入流通，百姓肯定会把一部分存款变成DC/EP，影响与存款变成现金一样，一部分M2减少了，多了一部分基础货币，“宏观效果上，因为存款有个多倍扩张的机制，有一部分存款变成DC/EP实际上会降低货币乘数，是会对货币有一定的紧缩的效果，但这个紧缩效果不会很大。央行通过货币政策很容易对冲。”
未来会从M0扩大到M1、M2吗
当前，央行数字货币定位于M0现金替代。
邹传伟认为，央行数字货币不太可能从M0扩大至M1（狭义货币）、M2（广义货币）。
“从法律关系上来说，央行数字货币是中央银行的负债，因此只能是M0。因为M2很大一部分是商业银行的负债，是存款。所以说央行数字货币将来变成M2，这个东西在逻辑上实际上就很难通的。”邹传伟说。
他也表示，如果把商业银行存款变成了数字化的M2，意味着它也像现金一样可控匿名，相当于把中国的存款回到了非实名开户的状态，金融监管很多事就没法做了。
“如果DC/EP已经能足够保障百姓对匿名的需求，为什么还需要商业银行提供数字化的M2？如果提供数字化的M2，对金融体系的影响会非常大，”邹传伟说，“而且从各个国家的实践看，不管是零售型的还是批发型的，央行数字货币替代的都是M0。”
M1指的是狭义货币供应量，M0加上单位在银行的活期存款；M2指的是广义货币供应量，M1加上单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券客户保证金。
不过，中国银行原副行长、深圳海王集团首席经济学家王永利撰文指出，数字货币可能只是从替代M0起步，但决不应仅仅只局限于此，而应该尽可能替代所有货币，实现货币运行体系的深刻变革。如果仅仅局限于替代M0，其市场竞争力或投入产出的实际效果就可能存在很大问题了。
“央行数字货币如果只是替代M0，那将只能影响到货币总量中不足4%的部分，对央行数字货币政策实施、货币总量调控的影响将是有限的。如果实现央行数字货币‘一本账’，则会完全不同，”他对澎湃新闻记者表示，“央行数字货币的推出，应该比现在更加方便人们的货币收付，至少不比现在差。否则，就难有竞争力。”
新型数字货币体系建设或 可解决货币超发问题
王永利在文中表示，现有信用货币体系存在的最大问题就是货币很容易不断超发以致完全失控。如何科学合理地把握信用货币的投放与总量调控，仍是货币理论与信用货币体系需要研究解决的根本问题，亟需新的创新尽快加以解决。其中，以新技术推动新型数字货币体系建设，可能是重要出路。

央行数字货币平台面向社会开放（开源），所有的社会主体（包括金融机构）直接在央行数字货币平台开立“唯一基础账户”，这成为数字货币所有者最统一最基础最重要的备查账户，需要做到实名制，逐笔登记每一笔收付金额并保持账户实时余额，但账户余额仅为备查数据，不予计息；社会主体可以同时在商业银行等金融机构开立“业务专用账户”，专门记录户主开办具体业务时引发的权利义务变化及其结果。该账户与其在央行的基础账户保持勾连，在实名制上可以有所放松；社会主体发生数字货币收付时，相关信息需要同时传送央行与业务相关银行等金融机构进行账务处理，相关账户处理结果要反馈给户主，以保护户主利益；央行与经办业务的金融机构也要逐笔调整往来关系，保持账务处理上的收支平衡。
王永利在文中写道，这样就在央行形成了“数字货币一本账”，央行就可以实时掌控所有数字货币逐笔的收付情况及数字货币具体的分布情况，但央行并不办理具体业务；真实的存贷款业务仍由商业银行经办，但商业银行等金融机构只能了解与自己经办业务相关的信息，不能了解业务交易对手方的情况；央行、商业银行等金融机构、户主之间可以分布式记账并相互核对。由此，可以实现央行对数字货币收付流通全方位、全流程的严密监控，增强数字货币反洗钱、反恐怖输送、反商业贿赂与偷税漏税的力度，又可以在央行之外实现有限匿名，适度保护商业秘密与个人隐私，不会对现有货币金融体系产生巨大冲击。
“这可能是央行数字货币能够实现的最重大的突破。将推动货币运行体系深刻变革，对提高央行货币政策有效性，防止货币持续严重超发，维护货币金融稳定等将发挥极其重大的作用。

本文来源：DCEP全球支付
原文标题：央行数字货币DCEP背后逻辑，细说数字人民币！

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编译者/作者：DCEP全球支付

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