介绍 去中心化金融（DeFi）最近的活动和公共利益激增。主要驱动因素是发现“流动性挖矿”作为引导流动性的一种机制。广义上讲，当使用该协议的本机代币补偿DeFi协议的用户与该协议进行交互时，便会进行流动性挖矿。
Compound最近启动了一项备受瞩目的流动性挖矿计划。在此计划下，向COMP协议借用或借出Compound协议的用户将获得COMP代币奖励。这增加了贷方的收益，并为借款人的利率提供了补贴。该计划启动后，立即推动了Compound借贷活动的急剧增加。
流动性挖矿是一个有新名字的老想法。 2018年底，中国几家中心化交易所运营商在其平台上提供了流动性挖矿激励措施，其中最杰出的是一家名为FCoin的交易所。
FCoin为在其平台上进行交易的交易者提供了巨大的激励，希望由此产生的流动性将吸引更多的用户。 FCoin押注，在流动性激励措施结束后，用户将继续留在交易所，事实是他们没有。FCoin的流动性挖掘计划失败，因为它存在严重的设计缺陷。
由于FCoin流动性挖矿计划的缘故，交易者开始根据出售所产生的代币可赚取的收入来计算交易成本（交易费）。交易回扣大于交易费用，这意味着清洗交易是有利可图的。结果，FCoin的交易量飙升至每天$ 5.6B，它似乎是世界上流动性最高的交易所之一。 
话虽如此，对于大多数市场观察者而言，显而易见的是，这些交易量是虚假的，制造商和接受者正在洗刷交易并立即出售FCoin。今天我们看到了类似的行为。例如，一旦计算了流动性挖矿激励措施，Compound将向用户支付约3％的净额以借入DAI。是的，你没看错。用户实际上不用付钱就可以借钱。
当查看高水平的KPI时，Compound的流动性挖矿程序似乎是成功的，但尚不清楚他们的程序从长远来看是否会成功。
Compound团队最初设计了一种提供合理激励的流动性挖矿系统。但是，在COMP价格上涨10倍之后，这些相同的参数创造了50％的APY流动性挖矿机会。这种状态使大型用户失去了持有代币的动力：排名前10位的COMP流动性矿工正在开采超过70％的COMP，并每24小时出售一次分配。
有趣的是，流动性挖矿狂热可能疏远了该协议的真正用户。当套利者出现在流动性矿场时，它使该协议的所有本币利率都产生了偏差。因此，当流动性矿工急于借入BAT时，之前以5％的利率借用BAT的真实用户所承受的利率高达33％（不计入COMP奖励）。 一旦“热钱”失去了开采COMP的动力，Compound中相当比例的资产将逃往更多的获利机会。当其他机会进入市场时，COMP采矿奖励减少时，或者只是在采矿利润被套利时，可能会发生这种情况。话虽如此，其他机会可能受到能力限制或合同风险更大。流动性挖矿者也将考虑这些因素。
随着DeFi收益平衡器（dForce的dtoken，Staked的RAY或iearn.finance等）开始动态地将资本重新分配给最有利可图的收益农业生产场所，资本外逃的可能性也可能会加快。因此，对于DeFi项目来说，考虑流动性挖矿，仔细考虑其激励措施，并设计其流动性挖矿 计划，以在富裕的快速洗钱交易者消失后保留资本，比以往任何时候都更加重要。
在本文中，我们探索了流动性挖矿的设计空间，并概述了一个框架，DeFi团队可通过该框架构建有用的流动性挖矿计划，以激励长期资本保留。 流动性挖矿的目标 设计流动性挖矿程序时最重要的步骤是确定程序的确切目标。一些共同的目标是：
1.激励长期的流动性。
2.吸引大量热钱来创造动力，并提高对产品的认识。
3.无需进行ICO即可分发代币，并分散协议的管理。
大多数DeFi团队希望激励长期的流动性。他们希望通过为协议的用户提供协议的所有权，这些用户将继续存在。但是，并非所有用户都是相同的，因此从长期用户中筛选出“热钱”用户是成功实现此目标的关键。也几乎没有证据表明大多数用户都在关注治理。尽管可能有少数人这样做，但很明显，绝大多数人宁愿优化利润。
使用流动性挖矿作为一种营销策略来吸引媒体报道并提高知名度是有效的策略。人们需要了解某种产品才能使用它。但这需要仔细管理，以确保整个流动性挖矿预算不会用于这一目标。从这个意义上讲，流动性挖矿可以被视为一种营销活动。市场营销活动通常是有时间限制的，并且目标明确。
为了使协议的管理去中心化，许多协议向其代币赋予了管理权限。但是，如果治理代币的所有权高度集中，则很难证明协议治理是去中心化的。协议团队面临的主要挑战之一是如何将其治理代币分发给用户。流动性挖矿可以成为解决此问题的强大工具。
有时，这些目标会相互冲突。团队在设计流动性挖矿程序时定义和确定目标优先级的能力对于其成功至关重要。 探索设计空间 我们已经确定了构建流动性挖矿活动时需要考虑的三个方面：
1.谁得到报酬
2.他们得到多少钱
3.什么时间他们得到报酬
每个维度都有自己的一组权衡，我们将在以下各节中进行探讨。
谁支付的费用？
第一个问题是“谁得到报酬？”大多数DeFi协议中有三个重要的市场参与者：（1）制造者，（2）接受者和（3）服务提供商，例如清算人，保管人，抵押节点，保险基金利益相关者和预言机种子提供者。这些市场参与者以流动性和其他服务的形式为协议提供价值。
在Aave和Compound这样的借贷协议中用流动性挖矿奖励来激励接受者（借款人），从而增加了未偿还借贷的价值，从而增加了支付给协议的现金流量。但是，这种设计往往会刺激洗钱/借贷，结果是通过人为地提高借款人需要支付的利率来挤出协议的实际使用。最近在Compound上可以观察到这一点。在交易协议中，激励接受者可以帮助增加交易量和交易费用。但这将导致更大的买入/卖出价差，从而损害接受者，因为接受者吸引更多的资金流向流动性矿场仍然是合理的。
在某种程度上，通过借贷和交易协议激励生产者获得流动性挖矿奖励是安全的。如果对庄家/放款人的激励措施过高，则会激励那些庄家从其他账户获取自己的流动性。结论是，如果协议要防止清洗交易和清洗贷款，则流动性挖矿激励措施不应大于支付给协议的费用。
服务提供商是在流动性挖矿程序中最常被忽略的协议参与者类别。这些服务提供商对于各自协议的顺利运行至关重要，如果没有足够的资源，则可能导致协议严重故障，如3月12日的一个MakerDAO。例如，让我们考虑一下即将推出的去中心化永久互换协议Perpetual Protocol，DerivaDEX，Futureswap，Injective，Serum等。激励保险基金利益相关者对于吸引流动性并确保交易者在获胜交易中获利至关重要。
尚未得到充分开发的创新途径将奖励那些积极参与竞争协议的用户。例如，如果Uniswap要为流动性提供者启动流动性挖矿程序，那么对于向X平衡器或Curve提供Y量的流动性X的地址，他们可以为奖励支付乘数。这类似于授予在其他交易所具有VIP身份的交易员授予VIP身份的中心化交易所，或在其他航空公司获得的常旅客身份的航空公司。这个想法是从竞争产品中偷猎鲸鱼。
在决定向谁付款时，要考虑的最后一个维度是是否对流动性挖矿计划具有追溯性（向在宣布流动性挖矿活动之前活动的用户付款）。追溯激励的明显好处是，这些用户更有可能是协议的自然用户，而不是追求收益的“热钱”。缺点是，如果追溯提供一定比例的奖励，则会减少预算以奖励新的流动性和用户。 他们如何获得报酬？
对于协议参与者而言，确定“向参与者支付多少钱”是所有流动性挖矿活动的重要问题。需要考虑三个向量：（1）总共获得多少报酬；（2）每个类别（制造商，接受者和服务提供商）之间的分配；以及（3）每个类别的付款方式。
对于大多数加密协议，希望协议管理去中心化并且不受少数内部人员的控制。如果流动性挖矿计划的目标之一是分发代币以实现更好的治理，则应以无许可的方式分发超过50％的治理代币。从长远来看，DeFi协议应该将治理移交给社区。实现这一目标的最佳方法是将大多数代币掌握在用户手中。
制造商，接受者和服务提供商对于健康的DeFi协议都至关重要。没有贷方，借方和保管人，MakerDAO不能正常工作。通过激励所有三种类型的协议参与者，可以更好地服务某些协议，而其他协议应该仅激励两种类型的参与者，或者甚至仅激励一种类型的参与者。
做市商的流动性挖矿补偿可以使用两个变量来计算：1.提供给协议的流动性的总美元价值。例如，在订单簿上，可以根据他们在订单簿上拥有的订单大小，打开订单多长时间以及这些订单与中间价格的接近程度来奖励制造商。 2.流动性接受者实际获取的流动性价值。这是一个简单的制造商回扣。
可以基于两个变量来计算接收者的流动性挖矿补偿：1.他们从协议中获得的交易量（无论是交易量还是借入量）。 2.他们向协议或通过协议向做市商支付的费用金额。这是一个简单的获取者回扣。
最后，服务提供商的补偿也可以基于两个变量来计算：1.他们进行的清算或管理人交易的美元金额。这在某种程度上是通过清算激励机制来实现的（例如，复合清算人以5％的折扣购买资产），但是协议代币中的额外奖励可以帮助增加更多人成为清算人的激励。 2.他们为清算人交易保留的价值量（例如，将现金存入大型机固定利率贷款担保人池），这将有助于防止发生类似于“黑色星期四”之类的MakerDAO事件，在这种情况下，保管人没有足够的抵押品快速执行清算并保持系统正常运转。
到目前为止，我们看到的大多数流动性挖矿活动都是在固定的时间内支付固定数量的代币。我们认为更有用的设计是补偿用户通过协议或协议支付的实际费用。因此，与其说Compound借款人每天不会收到固定数量的COMP贷款，不如说是他们获得的COMP等于他们向
Compound贷款人支付利息的美元价值或支付给
Compound协议本身的利差。 他们何时获得报酬？
迄今为止宣布的大多数流动性挖矿活动不包括锁定或基于时间的流动性挖矿。由于没有锁定，套利者很容易确定他们是否可以进行有利可图的交易。例如，
Compound借款人可以计算出他们在1个小时的时间内将欠多少利息（尽管公认的，利率在那一小时内会发生变化）。在该小时内，他们还可以估算以当前价格从流动性开采中将产生多少COMP。这种洗钱活动主要是由流动性挖矿套利者推动的，对于想要增加使用量的流动性挖矿活动运营商来说可能没有生产效果。
打击这种活动的方法是延迟流动性挖矿付款。在
Compound示例中，如果将挖掘流动性的COMP代币锁定了12个月，套利者将无法在不承担COMP价格风险的情况下结束循环。然后，这些交易者将成为
Compound生态系统中的长期利益相关者。
如果锁定了流动性挖矿代币，则协议团队可以引入回扣。例如，在Compound上，如果流动性提供者在第1天获得30 ETH的流动性而赚取100 COMP，则可能要求他们在代币锁定期间（本例中为12个月）至少锁定15 ETH的流动性。如果它们低于该阈值，那么从那天起他们流动性挖矿奖励的一半将被收回到激励池中。锁定的想法对于DeFi团队特别有用，因为他们试图避免清洗活动将实际用户赶走。
解决此问题的另一种方法是为随着时间推移保持协议流动性的用户提供乘数。例如，流动性提供者在第1天将获得5个COMP，如果仍然有相同数量的流动性，则在第30天将获得15 COMP，在第60天将获得30 COMP。此模型将帮助团队避免与之相关的负面含义在达到类似效果的同时还可以进行大幅削减。
最后与时间相关的变量团队应该考虑如何逐步淘汰奖励。 Compound决定线性发布COMP四年，然后突然终止。我们认为，随着人们同时逃离协议，流动性将在一夜之间消失，这可能会造成一些混乱。相反，团队可以随着时间的流逝逐步淘汰奖励。如果团队给予接受者折扣，则他们可能在第一年提供100％的折扣，第二年提供75％的折扣，依此类推。
结论 流动性挖矿活动的目标是引导网络效应。为了留住用户并产生真正的网络效应，团队必须考虑其激励措施的结构并调整其活动的变量。
扫描DeFi Pulse，很容易确定存在三种类型的DeFi场所，这些场所可能会进行大规模且流行的流动性挖矿活动：（1）自动做市商（AMM）交易所，（2）借出协议和（3）订单簿交流。
每种协议团队类型都有各自可以针对其广告活动进行调整的不同变量，但是其中的主题是一致的：如果他们支付固定数量的代币而没有锁定，并且不考虑新市场参与者的代币价格（而不是追溯性），他们应该期望短期套利者会涌入并挤出自然用户。对于某些协议，没关系！如果DeFi团队想要吸引更多关注的头条新闻，那么尝试引起轰动并吸引短期交易者是有意义的。
但是我们希望大多数DeFi团队长期保留用户，并向实际参与治理的用户分发代币。补贴非法清洗交易通常是对DeFi团队的资本/权益分配不当。他们将宝贵的网络所有权提供给了基本上不提供任何回报的用户。对于这些团队，他们应该考虑（1）锁定开采的代币，（2）追溯奖励用户，（3）补偿提供有用功能的协议服务提供商，（4）支付“回扣”，而不是使用固定数量的代币，不考虑这些代币的美元价格。
DeFi刚刚摸索了精心设计的流动性挖矿计划所能实现的目标。我们很高兴看到这些程序的发展和演变。
感谢Sam Bankman-Fried和Tony Sheng对这篇文章的反馈。原文作者：Tushar Jain，管理合伙人。负责投资组合建设，风险管理并管理团队。他对区块链技术支持的新经济范式充满热情，并专注于去中心化金融产品，代币经济学和区块链上市策略。Tushar之前创立了ePatientFinder，这是一家健康IT科技创业公司，通过VC筹集了超过1000万美元，并被Elligo Health Research收购。 Tushar拥有纽约大学金融与政治科学学位。 原文链接：Exploring The Design Space of Liquidity Mining
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编译者/作者：洁sir
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