HashKey：读懂加密货币衍生品现状、趋势与挑战

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成熟的金融市场衍生品交易量通常占据 80% 以上，而加密货币衍生品市场份额仅占一半不到，发展空间巨大。

撰文： 林布伦， 就职于 HashK ey Capital Research

_ 审校：_ 邹传伟，万向区块链、PlatON 首席经济学家

本文主要对加密货币市场衍生品进行介绍并梳理其发展现状。其中，杠杆交易已逐步被其他衍生品所替代；永续合约发展迅速成为当前主流衍生品；期权合约由于流动性原因仍处于起步阶段；杠杆代币持续创新但交易平台有限。

未来加密货币衍生品交易所需要解决并攻克诸多技术难点以及用户资金安全问题，监管政策需尽快推出使衍生品更加规范化以保护用户权益。目前加密货币衍生品市场仍处于早期发展阶段，但未来的发展空间巨大。

自比特币诞生至今，整个加密货币市场已经经历了十多年的演变和发展。普遍来看，加密货币作为一种新型资产相较传统金融行业内的各类产品 _ （如证券、商品、外汇等）_ 拥有高波动率，同时伴随着极高的风险。随着加密货币现货市场的逐渐完善和成熟，用户对于加密货币的交易需求已不限于简单的现货交易，各大加密货币交易所开始逐步推出各类衍生品产品。

下文将主要通过介绍传统金融衍生品的情况，从而引出对加密货币市场内衍生品种类介绍、功能以及作用的阐述，并梳理目前加密货币市场内衍生品发展现状，对加密货币市场衍生品未来发展趋势做出总结。

传统金融衍生品

金融衍生品是一种特殊类别买卖的金融工具统称。这一类衍生产品的价值依赖于其标的金融资产价值的变动。比如资产 _ （商品、股票或债券）_ 、利率、汇率或者各种指数 _ （股票指数、消费者物价指数以及天气指数）_ 等。这些要素的表现将会决定一个衍生品的回报率和回报时间，产品形式表现为主体双方 _ （买方和卖方）_ 之间签订的合约，并在规定时间内按照合约要求执行。

衍生品类型

** 远期合约和期货合约**

远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖资产的种类、数量、质量做出了统一规定。远期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约，属于场外交易。因此，期货交易流动性较高，远期交易流动性较低。

加密货币市场中的合约交易即是从这两种合约中演变而来，由于加密货币这类资产的特殊性，加密货币交易所针对传统合约产品做出了创新并衍生出了加密货币市场独有的永续合约，下文将着重介绍。

** 掉期合约**

掉期合约是一种为交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确地说，掉期合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。

掉期合约一般主要用于银行之间的外汇交易以及公司在进出口商品之间的对冲或者套利，因此不适用于加密货币市场。

** 期权合约**

期权合约是买卖权利的交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量原生资产的权利。根据期权买方的意愿可以将期权分为看涨期权 和看跌期权。期权合约为投资者提供了更广阔的投资选择范围 , 并适应投资者更多样性的投资动机和利益的需求 , 一般来说会作为一种对冲手段为投资者减少风险。

目前在加密货币市场中各大交易所已逐步推出期权合约，其交易逻辑与传统金融行业内的期权合约几乎相同。

衍生品交易标的

传统金融市场中的资产较为多样化，衍生品的交易标的例如股票、利率、汇率、商品、指数等。加密货币市场中则主要以代币价格为资产标的，个别交易所会将衍生产品标的进行创新会包含了一些板块指数、波动率指数等。标的物随着加密货币市场的成长有逐渐增多的趋势。

衍生品交易场所

衍生品交易场所主要分为两种，场内交易和场外交易。场内交易又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的方式。这种交易方式由交易所向交易参与者收保证金、同时负责清算和承担履约担保的责任，所有交易者集中交易增加了流动性。期货合约和部分标准化期权合约都属于这种交易方式。加密货币市场中的衍生品交易则主要为这种方式，交易所能保证流动性同时也能为用户提供便捷快速的交易需求。

场外交易又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式可以根据每位参与者的不同需求设计出不同的产品，这样可以满足用户的不同交易需求并且每个合同都具有独特性。清算步骤则由交易双方相互负责进行，对于用户的信用程度要求较高。

衍生品本就是一种复杂的金融工具，能够为用户带来不同的投资手段和目的。衍生品与加密货币的结合则更增加了用户的使用门槛，对于缺乏经验的外行投资者而言，衍生品将更加难以管理和操作。

加密货币衍生品介绍

目前，加密货币市场中的主流衍生品有：杠杆交易、期货合约、期权合约和杠杆代币。其中，一部分加密货币交易所并未将杠杆交易以及杠杆代币归为衍生品之一，但这两种不同于现货的交易方式确实为用户带来了多样化的操作，并且能达到衍生品所能及的效果。因此本文则将其归为衍生品之一。

杠杆交易

杠杆交易是一种使用第三方 提供的 资金进行资产交易的方式。与常规的现货交易相比，杠杆交易能够让用户获得更多资金，对交易结果进行放大，使用户能够在盈利交易中获得更大的利润。

在传统金融市场中，杠杆交易一般被称为融资融券，借入的资金一般都由股票经纪人提供。然而，在加密货币市场中，借入资金通常由交易所中其他用户提供。资金提供者通过将资产放入交易所以获取利息，通过杠杆借入资产的用户则支付杠杆利息，交易所作为中介方通过调配资产并从中获取手续费。

杠杆交易可用于开仓多 头和空 头交易。多头方可以借入稳定币对加密货币进行买入反映了用户对于资产价格上涨的期望；而空头则借入加密货币立即卖出并在市场下跌后买回对应币种，反映了与多头相反的情况。在使用杠杆交易开立多头或空头时，交易者的资产将充当借入资金的抵押品。

目前主流交易所提供的杠杆倍数为2-10 倍。所谓杠杆是指借入资金与保证金的比例。例如，开 5 倍的杠杆比例进行 5 万美金的交易，用户则需要质押 1 万美金的保证金。当用户的开仓方向与市场走势相反且行情波动剧烈的情况下，用户的保证金账户总资产低于杠杆交易的最低保证 金要求时，交易所将强制出售用户抵押的资产以进行平仓。

杠杆交易的优势就是通过较少的投资成本来开仓多个币种的杠杆交易，从而为投资者带来更高的收益。相比现货交易只能买入做多，杠杆交易为投资者提供做空机会并在市场下行时也能获利。但是当用户对市场方向判断错误时，杠杆交易也同样会为用户带来严重的损失。高倍的杠杆借入也就意味着市场价格的小幅波动也可能会使用户的保证金全部亏光。

由于杠杆交易的爆仓风险性，个别交易所为用户提供了全仓杠杆和逐仓杠杆功能。全仓杠杆则是账户内支持所有交易对的杠杆交易，并且账户内资产互相担保共享使用。一旦发生爆仓，账户下所有资产都将被平仓。逐仓杠杆则是每个账户内每个交易对拥有独立的仓位，每个逐仓账户的风险互不影响。一旦发生爆仓，对其余逐仓账户并不影响。

总体来看，逐仓杠杆功能对于用户整体仓位的风险管控意识更强，可以将不同资产的风险互相隔离，但需要用户时刻关注不同借贷资产的保证金情况。全仓杠杆功能则是有利于对单一资产进行风险管控，相较逐仓而言保证金的集中共享可以更好的缓冲单一币种的爆仓情况，但某一资产的极端行情就可能会造成所有仓位都被平仓。

期货合约

期货合约作为加密货币市场中推出较早的衍生产品，也是目前交易量最高的衍生品。加密货币市场中的期货合约分为两种：交割合约和永续合约。

** 交割合约介绍**

交割合约是一种加密资产衍生产品。用户可以通过判断涨跌，选择买入做多或卖出做空合约来获取数字资产价格上涨 / 下降的收益。主流加密货币交易所的交割合约一般使用差价交割的模式，合约到期时交易所将对所有未平仓的合约订单进行平仓，仅有Bakkt等个别交易所支持加密货币合约实物交割。

目前加密货币市场中交割合约的交割时间多分为「当周、次周、季度」，并可以加一定倍数的杠杆。目前主流交易所支持高达 125 倍的杠杆，在行情波动剧烈的市场中，爆仓风险较高。

** 永续合约介绍**

永续合约是一种创新型衍生品，该合约与交割合约相似。只不过永续合约并没有交割日，用户可以一直持有。

在传统的金融期货合约中，合约参与的一方往往需要持有一种合约标的物 _ （以商品为主，例如小麦、黄金、铜等）_ ，而持有标的物在实际中将会增加合约的持有成本，导致合约市场与现货市场中的价差变大。为了确保永续合约价格和现货标的价格之间的长期趋同，交易所基本都会使用资金费率的方式。

资金费率是指永续合约市场中所有多头和空头之间的资金结算，每 8 小时结算一次。资金费率决定了付款方和收款方；如果费率为正，则多头支付资金给空头；如果为负，空头支付资金给多头。可以认为这是交易者持有合约头寸的一笔费用，或一笔退款。这种机制可以平衡买卖双方对永续合约的需求，使永续合约的价格与标的资产价格基本保持一致。

主流加密货币交易所几乎都已支持永续合约，杠杆倍数最高可达 125 倍，永续合约也是当下最受市场欢迎的衍生品。

** 交割合约与永续合约的区别**

永续合约的操作简单，不需要考虑交割和换仓等步骤，可以提供与现货几乎一样的使用体验。对于投资者而言降低了专业性的投资门槛。交割合约在到期时若被系统自动交割则需要支付交割手续费，相较永续合约而言需要时刻关注其交割时间。

永续合约不存在交割时间，交割合约则有「当周、次周、季度」等具体交割时间。投资者可以长期持有永续合约以获得更高的投资收益，但需要注意的是每八小时会有资金费率结算，若持有合约方向为资金支付方，那么资产会造成轻微损失。由于资金费率的规则，合约交易大户一般都会在资金费率结算时间前平仓以避免资金磨损，更有专业的量化投资者则会利用多空比以及市场行情进行开仓成为资金费率的收益方。

永续合约价格与现货市场价格保持较高锚定，而交割合约价格偏离较大。永续合约由于资金费率机制的原因，其合约标记价格始终与现货价格相接近。交割合约距离交割时间越远，其价格与现货价格偏离越高，而在临近交割时间时由于平仓交易量增多往往波动率较大，容易发生「插针」现象 _ （插针指某种加密货币的合约价格由于市场操控等原因在某个时间点价格迅速冲高或下跌，然后又迅速恢复到正常的价格。虽然价格未变但造成大量仓位爆仓。）_ 。

** 正向合约与反向合约**

加密货币市场中，正向合约也称之为稳定币合约，即利用稳定币 _ （USDT）_ 来充当合约中的保证金。反向合约也称之为币本位合约，则是利用币种做对应交易对的合约保证金。

传统金融市场中衍生品一般都为正向合约即利用现金来结算，而反向合约则是加密货币市场中的创新，利用加密货币_ （BTC、ETH 等）_ 成为衍生品开仓的抵押物，极大增加了加密货币在二级市场中的需求，推动市场的流动性。

** 穿仓的解决方案**

穿仓是指用户合约爆仓后由于流动性的原因其仓位无法被强平，即交易市场中没有对手方能撮合这笔订单。一般来说这种情况下交易所将会接管用户的剩余仓位，而这会使交易所收到损失。主流交易所 _ （例如币安、火币、OKEx 等）_ 都会设立风险保证基金，风险保证基金旨在弥补由于用户合约资产保证金低于 0 时而导致的损失，非破产的强平用户支付的额外费用将被注入风险保障基金。风险保障基金的主要目的是减少用户无法被强平的可能。

当风险保证基金无法接管船舱用户的仓位时，目前加密货币交易所中有两种主流解决方案。

穿仓分摊。在交割日进行盈亏结算时，交易所会将所有合约的爆仓单产生的穿仓亏损合并统计，并且按照所有盈利用户的所有收益作为分摊。

自动减仓。交易所将根据用户优先级排序进行平仓。优先级排序是基于用户的盈利与杠杆倍数来计算的，通常盈利越多，杠杆倍数越高的用户将首先被平仓。以上两种方案都是通过减少合约盈利方的盈利部分来实现系统的盈亏平衡，穿仓分摊机制会对所有盈利用户进行分摊，而自动减仓则是针对盈利最多的用户。

加密货币交易所一般会上线多个不同交割时间的交割合约，以满足大部分用户的需求，而这也会使用户资金分流，造成个别交割合约流动性较差。而永续合约的流动性较好且买卖盘深度几乎接近于现货，因此穿仓现象大多出现于交割合约。

期权合约

目前加密货币市场中的期权合约主要分为两种，一类以Deribit交易所为主的 T 型报价期权合约，而另一类则是币安推出的基于加密货币市场的创新期权合约。

** T 型报价期权**

加密货币市场中的T 型报价期权合约与传统金融市场中的期权合约几乎相同，均为欧式期权，仅可在到期日进行行权。交易所充当证券经纪商的职责，为用户提供 T 型报价表，表中包含了期权合约标的、到期日、行权价、买卖价格等交易信息。用户可以作为期权买方也可作为期权卖方。

_ 图 1：Deribit 期权 T 型报价表_

** 简易版新型期权**

第二类期权产品则是币安、Gate.io 等交易所推出的简易版新型期权_ （也称为短时期权）_ 。相比传统期权的复杂 T 型报价表，这类期权产品简化了交易流程，以增强交易体验。用户购买期权只需要选择期权到期时间和购买数量即可，下单时的行权价则是实时变化由交易所提供。根据不同交易所的产品特性可分为欧式期权和美式期权两种，与传统期权相比，它的到期时间范围也较短，从 5 分钟到 1 天不等。用户仅可以作为期权购买方与交易所进行期权合约的博弈。此类简易版新型期权拥有以下几个特点：

流动性高。普遍来说，标准期权合约拥有多个到期日以及行使价格的选择，并且拥有买方和卖方两种选择，多样化的产品结构也将分散每份期权合约的流动性。简易版新型期权的卖方则为交易所，随时可以提供流动性，因此用户不必担心因流动性缺失没有对手盘的情况。

操作简捷容易上手，对于新手用户体验更加友好。期权本质上是一个复杂的衍生品，对于期权合约的深度理解需要掌握 5 个希腊字母之间较为复杂的非线性关系，学习成本和门槛较高。简易版新型期权经过交易所的包装之后成为了一种极为简单的衍生品工具，可以理解为用户对于加密货币资产短时价格的预期猜测。

期权到期日较短。简易版新型期权的到期日从 5 分钟到 1 天不等，与传统期权合约的一个月甚至一个季度相差甚远。短时期权的主要用户更多的是投机者，对资产标的进行短期的猜涨或者猜跌，而这其中赌博意味更重。

内在价值不透明。经过交易所包装后的短时期权并不会为用户提供潜在波动率、Delta、交易量情况等期权重要数据，用户无法计算期权真实的内在价值。交易所可以通过高溢价的方式出售期权以获取高额利润，用户的对手方交易所掌握大量期权标的的实时数据就已存在天然优势，同时交易所还能通过其他期权交易所中的 T 型报价表反向操作以对冲作为卖方的风险。因此用户作为交易所的期权对手方需要承受的风险较高，即使期权的价格并不合理也无法从中获悉。

杠杆代币

杠杆代币本质上是一种带有杠杆功能的代币，旨在提供标的资产的杠杆倍数报酬。与杠杆交易不同，用户不需要任何抵押品和维持保证金，也不需要担心被清算的风险。每个杠杆代币的背后都对应了一篮子的标的物持仓。

根据产品的不同，杠杆代币背后的真实目标杠杆倍数也不相同，杠杆代币通过交易所的调仓机制，增加或减少基础资产的所持头寸来维持目标杠杆。从功能性的角度来看，杠杆代币的作用类似于传统金融领域内的ETF_ （Exchange Traded Fund，即交易型开放式指数基金）_ 。

例如币安发行的杠杆代币BTCUP和BTCDOWN。BTCUP 可在 BTC 价格上涨时，实现杠杆倍数收益。相反地，BTCDOWN 可在 BTC 价格下跌时，实现杠杆收益。BTCUP 杠杆代币对应的一揽子资产是 123,456.78 张 BTCUSDT 永续合约。币安杠杆代币的目标杠杆倍数将保持在 1.5 倍至 3 倍之间。

虽然杠杆代币与普通加密货币一样并不需要繁琐的操作，但其中的机制较为复杂不适宜新手参与。杠杆代币并不存在爆仓的情况，但是与持有现货相比，长期持有杠杆代币将会受到每日调仓以及日管理费的影响，资产会逐步受到手续费磨损。因此，在短期的单边行情中杠杆代币将发挥其优势，杠杆代币会自动用浮盈来增加底层资产仓位，使得实际杠杆倍数超过原定的杠杆倍数，以达到更多收益。

加密货币衍生品的作用

加密货币市场发展至今，衍生品已经成为了市场中必不可少的金融工具之一。加密货币衍生品的发展和创新对于整个市场起到了推动作用，其发挥的主要作用有以下几点：

套期保值

套期保值是指投资者使用衍生产品来保护其投资组合。利用衍生品获取的利润来弥补现货市场的损失，或者利用现货市场的升值抵消衍生品带来的损失，达到减少风险的目的。

例如，大量的比特币矿工在获得挖矿收益后担心未来比特币价格的下跌，于是通过加密货币衍生品的做空机制，做空与预期收益等值的衍生品，提前锁定收益。对于机构投资者而言，利用期权以及期货合约等衍生品进行反向操作能对投资基金起到风险对冲作用，提高资产的风险管控意识。

投机

加密货币衍生品为散户们提供了多样化的投机手段，提供高倍杠杆的期货合约可以让小资金用户以小博大，获取更高的收益。但伴随而来的是更高的风险，高倍杠杆意味着资产价格的轻微波动即可使用户的资金仓位爆仓。

对于大部分交易所而言，加密货币衍生品尤其是支持高倍杠杆的期货合约已经成为吸引用户的主要工具之一。大部分新手用户在交易所中进行百倍合约开仓无异于赌博行为，而专业量化交易团队则可以利用市场波动做策略化交易投机，例如网格交易等。

价值发现

在加密货币衍生品市场中，若交易量以及用户基数足够庞大，那么衍生品对于资产标的将具有价值发现作用。衍生品中的价格往往体现出市场用户对于资产标的未来的走势判断，而这对于现货的未来价值展望具有一定的参考意义，甚至能从一定方面预测出现货市场的未来价格。

增加现货交易流动性

目前大部分主流交易所提供的衍生品都为反向合约，即需要加密货币资产作为保证金，做衍生品交易的用户需要手持一定的加密货币进行开仓。而在行情波动剧烈的情况下，用户进行补仓需持续在现货市场中购买加密货币充当保证金。另一方面，通过衍生品交易获利的加密货币资产也需要在现货市场中进行交易用以出金。因此衍生品市场与现货市场的联动性较高，衍生品市场交易量的剧增也将带来现货市场流动性的上升。

加密货币衍生品现状

市场概况

目前市场中大部分加密货币交易所都已推出了衍生品交易功能，衍生品的市场份额也逐渐扩张。根据CryptoCompare数据显示，加密货币衍生品交易量在 2020 年 7 月已达到约 4450 亿美金，相较于 6 月增加了 13.2%；7 月衍生品的市场份额占 41%_ （6 月为 38%）_ 。可以看到，加密货币衍生品市场的份额正在逐月增加。

_ 图 2：加密货币市场现货与衍生品交易量_

在一个成熟的传统金融市场中，金融衍生品的交易量应占据 80% 以上的总交易市场，而加密货币衍生品市场份额仅占一半不到。说明加密货币衍生品市场仍处于早期发展阶段，但未来的发展空间巨大。

** 杠杆交易逐步被替代**

杠杆交易在加密货币市场中推出较早，当时作为市场中唯一可以做空的衍生品工具吸引了大量投资者。但随着永续合约等新型衍生品的推出，杠杆合约已不具备优势。

首先，杠杆交易需要支付较高的借币手续费。在杠杆交易中借币方实时累计借币手续费，当需求币种较少时手续费可能更高。

杠杆倍数固定且不可灵活调整。根据不同加密货币交易所的规定，杠杆交易的倍数一般为固定的 3 倍、5 倍或者 10 倍等。用户无法随时调整杠杆倍数，相比期货合约来说灵活度不够。

杠杆交易依赖于现货市场中的供给需求方，供给不足时用户无法进行借币杠杆交易。

总之，杠杆交易所能提供的资金放大收益作用目前有多个衍生产品都能达到，例如永续合约。除此之外，杠杆交易中的各种局限性以及缺点也已被永续合约的设计所解决。因此随着更多创新衍生品的出现，杠杆交易已不再是用户的主流衍生品首选。

** 永续合约发展迅速**

从衍生品交易种类来看，期货合约仍然是目前加密货币交易所的主流衍生品。主要原因有以下几点。

首先，期货杠杆倍数高达百倍。加密货币交易所几乎已成为了投机客的赌场，百倍杠杆带来的财富效应对于投机客来说诱惑极大；

期货合约交易方便理解并且操作简洁。尤其是加密货币市场中独有的永续合约，只需要用户进行方向的判断以及杠杆倍数的选择即可开仓，对于普通用户而言门槛较低，不需要太多的学习成本；

相较其他衍生品，期货合约的流动性最高。参与者越多提供的流动性也就越好，用户交易时的交易磨损就越少。

交易所不断推出基于山寨币的永续合约。除了主流币种 BTC、ETH 以外，XRP、EOS、LTC 等市值较低加密货币也可成为用户进行期货合约开仓的标的。交易所可以根据市场热度逐步推出小币种的合约，为用户提供做空工具，吸引更多的用户量。因此期货合约几乎已经成为加密货币交易所的必备产品，用户参与度极高。

_ 图 3：加密货币市场永续合约与交割合约交易量_

根据Coin Metrics提供的图表可知，永续合约由于其独有的特色占据了合约总交易量中的大头。根据TokenInsight的数据，2020 年第二季度永续合约的交易量占合约总交易量的75.2%，而 2020 年第一季度仅为 39.1%。这一数据的提升表明合约交易者的重心正由交割合约偏向永续合约，永续合约已成为加密货币交易所最主要的合约产品。

** 期权合约处于起步阶段**

对于期权合约而言，目前在加密货币市场中仍然处于刚起步阶段，能提供期权合约交易的交易所也屈指可数。根据Skew网站提供的数据可知，目前仅有Deribit、LedgerX、Bakkt、OKEx 以及 CME 交易所的期权交易量数据进行收录，总交易量与期货合约交易量相比极少。以上交易所提供的均为T 型报价标准期权，因此对于流动性的需要极高。

一个期权市场的繁荣发展需要大量有定价能力的做市商为之提供报价服务并为其增加流动性，而目前整个加密货币市场的规模仍不足以支撑起整个期权衍生品的生态流动性。

_ 图 4：加密货币市场期权合约交易量_

为了解决加密货币市场中期权合约流动性不足的问题，一种简易版新型期权孕育而生。这种期权合约的优点在于用户的对手方为交易所，因此不必担心流动性差的问题，同时相较于传统期权操作简便易于理解。

但对于专业机构以及量化对冲交易者而言，此类期权到期 日较短不适宜作为长期对冲工具。另外，此类期权合约经过交易所包装后其内在价值并不透明，尤其是对于衍生品的价格极为敏感的专业投资者和大型机构。

综上，期权合约在加密货币市场中处于探索阶段，受限于做市商流动性原因交易量较低，而创新类期权产品仍存在诸多问题需要时间和市场去验证并改进。

** 杠杆代币持续创新但交易场所有限**

杠杆代币作为一种创新的加密货币衍生品推出时间并不长，类似于传统金融市场中的ETF，其追踪的标的不单单局限于某单一资产。由于杠杆代币需要繁琐的每日调仓机制，因此目前能提供杠杆代币的交易所十分有限。

杠杆代币的推出源于一家注重加密货币衍生品创新的交易所FTX，除了追踪数字货币资产标的外，FTX 还提供追踪板块表现的代币、加密货币波动率代币等，甚至还上线了预测 2020 年美国大选总统候选人的代币。

可以看到，此类产品增加了投机和博彩意味。杠杆代币所追踪的不同资产或标的物能满足更多用户人群的交易需求。杠杆代币的多样化以及创新能为市场带来更多热点，但目前杠杆代币发展时间较短，提供杠杆代币的交易所较少也造成了参与用户有限。

监管政策

2017 年末，芝加哥期权交易所 _ （CBOE）_ 与芝加哥商品交易所 _ （CME）_ 推出比特币期货合约；同一时期，LedgerX推出了美国首个以实物结算的比特币期货合约。Bakkt也在 2019 年陆续上线了比特币期货和期权合约，该产品是美国商品期货交易委员会 _ （CFTC）_ 首个批准的比特币期权衍生品。

目前加密货币市场中，仅有以上 4 家美国本土交易所被监管部门批准并合规地运营衍生品交易，除此之外全球范围内属于合规并受到监管的衍生品交易所寥寥无几。加密货币衍生品交易量排名靠前的交易所例如BitMEX、Deribit等实际上并不属于合规交易所。

以当下各国对于加密货币的政策来看，加密货币的监管仍然处于一种模糊的状态，大部分国家仍保持观望姿态，未有完善的法律政策对其规范化。交易所由于区块链技术的天然跨地区特性使得加密货币衍生品缺乏统一以及规范的管理制度，而各国的法律也不尽相同，进行统一规范化的监管政策制定成本极高。

衍生品作为加密货币现货的金融工具本就有更高的风险，这是普通投资者无法承受和控制的，因此对衍生品交易所的合法化将是未来整个区块链行业的努力方向。监管政策的缺失将会使投资者利益无法被保护，一些小型交易所的作恶行为将直接导致用户资金蒙受损失。虽然针对衍生品交易所合规化的难度极高，但这将提高用户资产的安全性，给予用户合理的法律保障，促使衍生品行业朝着更正规的方向快速发展。

弊端

随着加密货币衍生品的交易量逐年增加，用户对于交易所推出的衍生产品的期待也越来越高，但不可否认的是目前加密货币行业仍然处在一个早期阶段，而衍生产品也拥有诸多弊端亟待解决。

** 交易系统问题**

加密货币资产由于高波动性常常会引发了杠杆交易、合约等多个衍生品市场的剧烈波动。交易所的交易系统处理能力尤为关键，若用户不能及时进行平仓、加仓等操作，可能会造成巨大的资金损失。在剧烈行情发生时，交易所宕机的事件司空见惯，由于系统技术处理能力不足无法为用户提供及时的操作需求而导致用户资产无故亏损。

目前主流衍生品交易所 BitMEX、OKEx、Binance 等都曾出现过系统宕机以及卡顿等类似问题，此类问题若持续发生将消磨用户对交易所的信心，为衍生品交易市场带来不良发展。加密货币市场的持续扩大将带来更多的用户流量，而交易所的系统处理能力以及稳定性将是目前首要解决的问题。

** 交易所作恶行为**

目前加密货币市场中的交易所鱼龙混杂，小交易所层出不穷。他们利用模式或者蝇头小利吸引新入场的用户进行衍生品交易，随后利用拔网线、「插针」等人工操作恶意爆仓用户资金，更甚者直接跑路无法偿还用户资产。小交易所利润空间有限，因此拥有作恶动机。而这一切都因为目前行业内未有明确的监管措施，用户资金在被交易所持有后无法透明化其具体流向，造成利益损失。

** 投资门槛低**

传统金融证券商对于衍生品功能的开设需要投资人具有一定的资金以及投资经验，而大部分加密货币交易所甚至不需要用户进行 KYC 身份认证即可进行衍生品交易。新入场用户对于普通现货交易尚不熟悉，进行复杂的衍生品操作更像是扔硬币猜正反面的豪赌。

加密货币交易所不断进行拉新从用户手中收取大量手续费，却极少为用户考虑设置投资门槛以保护新手用户利益。这会使交易所逐渐沦为赌场，不利于衍生品的未来发展。

** 衍生品风险持续增加**

衍生品的作用本应作为投资人进行对冲以及减少风险的产品，而目前大部分交易所提供的衍生品风险极高，尤其个别交易所的永续合约杠杆倍数可高达 125 倍。加密货币资产相比传统证券资产本就拥有高波动性，再加上百倍杠杆的放大效应，用户资金分分钟处于爆仓边缘。

随着交易所的交易处理系统不断升级完善，杠杆倍数也在不断提升。衍生品虽能对冲风险，但交易所提供的衍生产品更像是一种赌博工具，大部分用户为了博取高收益而忽略了衍生品所带来的巨大风险。

总结

从加密货币市场的整个发展历程来看，经历了现货交易、杠杆交易、期货合约直到近一年推出的期权合约与杠杆代币。整个加密货币行业处于非常早期阶段，衍生产品虽然经过交易所的不断打磨已经逐渐完善，但仍具有较多不可控因素。

目前加密货币市场的衍生品几乎都在场内交易，交易所作为连接用户与衍生品的唯一渠道需要解决并攻克诸多技术难点以及用户资金安全问题，同时不断为用户提供丰富、有价值的对冲工具，成为用户信赖且安全稳定的平台。

衍生产品的不断演化以及创新将是整个行业前进的趋势，未来监管政策的落地将帮助衍生品更加规范化和风险可控，为加密货币市场的整体发展带来持久性的利好。

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编译者/作者：链闻ChainNews

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