在这波DeFi风潮中，Uniswap所代表的DEX（去中心化交易所）是怎样改头换面转生的

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在这波DeFi风潮期间，相关话题我已经反复说过，其和2017年币圈大牛市的内在逻辑乃至基本推动力都是无比的相近，以至于这期间不乏“炒冷饭”项目，甚至乎一些基本死亡的的项目都借机改头换面后“秽土转生”。同样地，Uniswap所代表的DEX（去中心化交易所），或者更细化地说是自动化做市DEX其模式的讨论，在去年DeFi概念已然被寄予厚望、更准确地说急于将其打造成热点时就已经经过一定讨论了。

（本人过去文章提到过的从火币退市的项目WAX，今年突然搭上DEFI的东风起死回生）：

我在前文已经说过做市商的定位及作用，其一方面能为市场注入流动性，但另一方面我们也必须认识到，做市商也是依赖于流动性生存或者赚取利润的，也就是说流动性好市场也会增加对优质规模化做市商的的吸引力。其中，交易深度也是流动性的一部分，也就是说流动性好的市场不仅仅意味着你能快速的完成交易，同时你如果进行大额买卖时，对价格的瞬时影响越少越好。

也就是说，做市商的注入的资产不仅仅是用来提供交易对手盘的，同时也兼具了应对大额交易时平抑短时波动的缓冲功能。以股票市场为例，做市商的股票/现金库存比例和股票的价格走势是高度重合的。当人们对该股票需求增长开始用现金从做市商手里买入股票，做市商的股票库存会变少，现金增加，反之做市商会积累更多的股票，现金减少。做市商根据自己的库存的变化来评估市场上的供需关系，从而改变报价，这个是其最基本的操作。

Uniswap 为首的自动化做市商就是以这个基本操作为出发点，通过流动性资金池的库存变化，通过算法来自动完成报价和交易。然而大家可以看到，由于Uniswap的每一笔交易实际上都是在交易者和资金池之间完成的，和做市商的库存一样资金池的容量毕竟有限，Uniswap等交易所通常也不是唯一的市场，不可能完全反映出市场上的供需关系，因此就需要一个套利者这个额外的角色存在，以平抑其和真实市场价格之间的差距。每笔交易后，由于库存的变化，算法会给交易资产赋予新的价格，这个价格如果偏离市场价格，会出现套利机会，套利者可以按照偏离的价格成交，然后在别的市场反向交易，获得差价回报的同时将缺少的资产补会资金池，使价格差异逐渐消失。

Uniswap的去中心化其实就是反映在其流动性资金池做市商并非真正意义上中心化的做市商，他们大多是普通用户使用自有资金根据其存入资产占资金池的比例获得份额，分得交易手续费，期间所有操作都按照智能合约及算法自动进行，几乎可以说没有任何第三方的介入。

从这个意义上来说，Uniswap通过降低门槛给了所有人成为“做市商”的机会，享受稳定做市商红利的福利。但要明白的是，做市商之所以有门槛，并不仅仅是“规模”上的门槛，其红利来源并表面上来自于提供流动性的报酬，本质上是承担风险的报酬。这个风险主要来自于两方面，一是存货风险，二是信息不对称风险。

（前段时间闹得沸沸扬扬的中行原油宝事件，中行即为原油宝项目的做市商）：

存货做市商在履行义务的过程中，其理想情况是双向报价而产生的双向成交量正好相等，取得稳定的价差收益。在这种情况下，单就这项交易来说，做市商肯定是盈利的。然而实际交易中却很难做到，如果出现单方成交或者双方成交数量不同，就会产生一定的库存证券也就面临着一种存货风险，即由于证券价格的不确定性所引致的头寸价值变动风险。

而为了尽可能减少信息不对称风险，则需要付出一定的信息成本，一是搜集信息的费用消耗，二则因信息不对称而产生的相对成本，这实际上属于一种机会成本。这里分析的做市商的信息成本是就后者而言的。做市商一旦报出价格。意味着这一价位上他可能将与其他公众交易一定量的证券，然而受信息搜寻范围与能力的限制，做市商有可能受到那些掌握更多更新信息的交易商的“欺骗”。例如，如果一个公众交易商掌握可以促使市场真实价格高于做市商卖盘报价的信息，而做市商并不了解，他仍然按其已经制定的相对较低的报价卖出证券。那么，这家做市商就会产生“相对损失”，这就是做市商面临的不对称信息成本。

也就说，风险管理能力对于做市商来说尤为重要，因为做市商本质上也是市场交易的参与者。但显而易见的是，Uniswap等自动做市商机制大多依靠一套简单而固定的算法，其风险管理近乎为零，以传统做市商角度来看根本就不合资格。这就造成这类DEX交易所共有的下列问题：

1. 无可避免的无常损失；即随着时间变化，流动性提供者在流动池中存入代币和自身在钱包里持有代币之间的价值差。只要流动池内的代币的市场价格往任意一方偏离，就会产生无常损失。我在前面已经说过了，价格偏差虽然能通过套利者的套利行为来解决，在这个过程中，套利者套的“利”，就来自于流动性资金池的参与者无常损失；

2.加倍的代币风险；由于资金池的参与者是通过存入两种不同的代币资产组合方式参与的，这两种代币的风险都需要承担，而传统做市商一般而言其中一种资产大多是现金形式的低风险资产；

3.资产利用率低；算法管理的流动性资金池必然比人工管理僵硬，利用率低是这些DEX的通病。

去中心化的一面代表者充分的自主权和进出自由，但也意味着完全的风险自负以及极其必要的自主管理能力。对于大资金的风险管理的缺位不仅滋生出大量的套利空间，也同样为投机行为提供了土壤。而极低的参与门槛、可以独立运行的价格体系以、极快的交易过程加上理论上无限的流动性，就是一个天然的随手可及而独立存在又能快进快出的24小时营业的****。

本文完，谢谢阅读！

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编译者/作者：巍巍昆仑任我行

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