重要信号！在这里看懂未来

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在过去的这周，除了几个重要的会议外，

其实在投资市场，传统投资市场还发生一件大事，那就是蚂蚁集团上市了。

蚂蚁定价68.88，估值2900亿美元，其融资额使其成为了迄今全球最大的IPO。

投资界有一个类似于谚语的一个说法，“每一个巨无霸的上市，特别大的IPO往往都是一个时代的顶点。”

顶点不是说它自己股价的顶点，是一个时代的高潮的顶点，

比如说中石油曾经上市是在2007年，对应的是大宗商品的一个10年的大牛市的顶点。

大宗商品的十年大牛市背后，它不仅仅是中国城镇化带来的需求，

还有产能投资相对的滞后，和产能释放的周期相对的滞后。

我们可以看到，比如说中石油就从07年，比如说工业品指数从07年见顶之后到现在，

其实已经进入了差不多十几年的一个大的下降通道，到现在其实还是下降的趋势里面。

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现在蚂蚁上市，它背后是什么？在我看来蚂蚁的背后代表了一个时代，

这一个时代有三个核心的驱动，第一个是大家都非常容易理解的，非常直观的，就是移动互联网的时代。

我们可以看到移动互联网的用户数经过去十几年的快速上升以后，从18年开始已经开始停滞了。

所以就可以认为移动互联网从之前它作为一个高新的技术，到现在它已经变成一个基础设施，所有的人都已经是移动互联网的活跃的用户。

然后我们再去看主要的APP的增速，就会发现无论是美团、京东、天猫，它的用户数也都已经没有再继续的高增长。

有一些是在今年，因为疫情的因素又有一个二度回升的趋势，但是它应该不是一个大的趋势，因为渗透率已经非常的高了。

所以这一点非常简单，我们过去十几年的移动互联网的发展，从一个新技术现在已经成为了一个大家都必不可缺的基础设施，它会一直的存在。

但是它的高增长阶段就已经过去了，后面可能会进入一个存量竞争的一个阶段。

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蚂蚁它的主要的利润其实是贷款，并不是支付宝，支付宝给它贡献的利润其实占比并不大，

因为它的费率是比较低的，它作为基础，最主要的利润是来自于它的花呗借呗之类的贷款，这些贷款其实都是给居民的贷款。

所以我们就去讨论问题，过去十几年的中国的居民杠杆的大幅提升的问题。

我们首先去看2012年以来的贷款结构，因为只有12年之后的数据，就会发现中长期的贷款里面，轻工业和重工业的占比是非常小的。但是其实在07年前不是这样的，或者11年前不是，在11年前这两个领域的贷款占比其实相对是更高的，尤其在07年以前，企业应该是加杠杆的主要的力量。

然后这个贷款都给了谁？贷款差不多一半是给了基建，就主要是给了地方政府，剩下的一半或者说一半还多一些给了房地产。

但是房地产里面它的贷款并不是主要给了开发商，而是差不多超过2/3或超过3/4的房地产相关的贷款其实是按揭贷款，就是给了居民。

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如果我们去看居民的总的信贷趋势，除了这个部分还有一部分短期贷款，就可以发在08年以前，每年的居民的新增贷款其实也就小几千亿的这样的一个规模，09年之后就上了一个台阶，就到了2到4万亿这样的规模。

16年之后又上了一个巨大的台阶，从之前的3万亿左右的平均的水平一下子就翻了一倍还多，16年到现在，我们每年的居民贷款是7万亿的规模，而且其中短期贷款的比例是明显的提升了。到今年其实这个趋势在上半年更加显著化了，在今年上半年我们的居民贷款甚至达到了每个月1万亿以上。

然后蚂蚁做了什么事情？蚂蚁做的事情其实就是居民加杠杆过程中的信用下沉的最后一段。大家知道如果看蚂蚁的招股书，就发现它的年化的利率差不多15%，就日息是万分之4，这个是一个什么水平？

我们正常的信用卡贷款，可能也6%或者7%。如果说你只要是一个正常的稳定的收入，如果说你的工资卡是放在某一个银行，你可以非常容易的拿到比如说10万或者说50万这种级别的贷款额度，它的利率现在平均可能也5%不到的这样的水平，有一些银行甚至给出了百分之三点几的这样的贷款。

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但是蚂蚁是15%，只要你是一个有正常的、稳定的收入的中产阶级，

是不可能去蚂蚁贷款的，因为利率差的太多了，所以蚂蚁的用户其实都是一些在即便是过去几年金融自由化，

越来越多的人能够拿到信用贷款，但是蚂蚁的那些用户它还是拿不到，

它都是一些根本就没有稳定的收入，可能是社会最底层的一些人。

本质上来讲，蚂蚁集团首先必须是一个金融公司，

因为是放贷款作为利润的最主要的来源的，怎么能说自己不是金融公司呢？

而这个不也正是区块链，甚至包括最近的Defi大有可为的地方吗？

而且可以做到效率更高，如果用长远眼光来看，我们完全可以期待下一个十年，

可以在区块链领域出现一个新蚂蚁！

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未来会出现长期的通胀了。它有四个大的驱动力量，第一个是去全球化带来的通胀。

在过去20年中国加入WTO以后，全世界有一个非常重要的一个通缩的力量，因为中国的制造业非常有效率，也非常的低成本，然后中国逐渐占到了全世界的制造业的接近一半，把低成本的、低价格的商品输出到全国，使得全球持续有一个通缩的一个压力。

但是现在这个趋势开始逆转了，虽然说最近因为疫情的原因，其他地方的产业链受到了影响，很多被迫订单又回到中国，但是这个不是长期趋势。

现在无论美国也好、欧洲也好，其他一些国家也好，它们都在考虑建自己的一些制造业的产能，就是要去全球化，这个是一个政治因素驱动的。这样子它就会使得成本其实反而是一个提高的过程，因为它不能够最有效率的去配置产能。

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第二个是美元贬值的大的周期。

还有一个比较简单的，是互联网巨头本身带来的。就像我们最开始有淘宝的时候，大家会发现淘宝和天猫的价格下降了很多，带来了很多便利。再包括其他的一些互联网服务，最开始的时候都是给消费者好处的，驱动了价格的下降，降低了交易的成本和中间环节的成本。

但是到现在这个过程基本上就结束了，甚至互联网的寡头开始追求垄断的利润，以前的时候它是补贴的，不会收商家的佣金，现在不一样，现在它既要收用户的费，还要收商家的佣金，而且收的还不低，所以它自己的股价开始暴涨。

这个也就是一个很典型的故事，叫屠龙少年，后来自己就变成了龙，这个事情在互联网领域其实是越来越多了。所以这块对通缩的压力其实也是在减少。我说的都是10年以上的周期，当然经济的小波动会带来阶段性的价格的波动是另外一回事，但是我说的这些其实都是10年以上的这种趋势。

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最后一个产能周期。大宗商品其实已经熊市熊了十几年，价格持续下跌，使得它的投资持续的下降，从14年开始基本上就进入了一个负区间，全世界的情况应该是高度类似的，因为大宗商品本身是一个全球化的行业，它是互相流通的。

所以长期的投资不足，会导致后续产能不足。就是当你存量的产能释放完毕，一些老旧的产能甚至会面临关停以后，如果我们看10到20年的周期，你就会发现很有可能就会面临产能不足，不仅仅是采矿业面临这种情况，其实在制造业也面临这种情况，制造业的投资周期基本上是没有这么早，这个是大概从04年就见顶，大概是从11年左右签订的，也是一路往下走，最近几年都非常的低迷，它都会面临产能不足的问题。

所以，其实看得长远一点，通胀还是会来的。

抗通胀是什么？我想大家都懂的。

嗯嗯，就这样！

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编译者/作者：Tolian

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