“奢侈品界的亚马逊”Farfetch值得投资吗？

Farfetch是领先的奢侈品电商平台，也是奢侈品在线零售的龙头企业，类似于“奢侈品界的亚马逊”。

随着疫情后实体零售业务的重新开放，Farfetch在第三季度取得了巨大的成功——这对Farfetch的业务模式来说是个好兆头。

尽管Farfetch的股价表现强劲，但根据DCF估值分析，我们认为其目前的估值仍有一些上行空间。

Farfetch（股票代码：FTCH）是一个仅限奢侈品的全球电商平台，它将大约200万消费者与1300多个品牌和精品店联系在一起。在首次公开募股期间，该公司被称为“奢侈品界的亚马逊”，但在19年公布第二季度财报之后，Farfetch就失去投资者青睐了。但我们近期发现，这家公司并非不值得投资者考虑。

Farfetch作为一个规模化的奢侈品电商平台，拥有显著的先发优势，并受益于强大的网络效应，将加速从实体转向在线销售模式，并获取可观的市场份额和运营利润。在线奢侈品占行业总收入的比例预计将从2019年的12%增长到2028年的32%。Farfetch的市场份额将从5%扩大到近10%。

公司介绍

Farfetch由乔斯?内维斯在2007年创立，是全球最大的个人奢侈品第三方平台。公司于2018年9月在美股上市，以每股20美元的价格融资10亿美元。

Farfetch同时又是一个全球性的平台，其37%的收入来自欧洲、中东、亚太地区，36%来自美洲。中东是Farfetch增长最快的地区；在亚太地区，中国是最大的市场，鉴于Farfetch的在线旗舰店在京东（股票代码：JD）上非常活跃，预计亚太地区将在其市场分布中占据更大比重。2019年，Farfetch以5000万美元收购了京东旗下的奢侈品销售平台plife。2019年6月，Farfetch在京东上正式推出旗舰店。

产品

Farfetch经营着一个有三种模式的市场，包括精品店、大品牌D2C（公司直接向消费者营销）销售、直接销售商品。Farfetch上有450多个品牌直接向客户销售，整个平台上有3200多个品牌，包括精品店销售的品牌。对于精品店来说，Farfetch提供了一个覆盖全球的在线商店，并有一套全面的库存管理、目录创建、物流、支付处理和运费支持等服务。

2019年第三季度，Farfetch开始将品牌平台作为一个单独的部分报告收入，并逐渐扩大其占总收入的百分比。这部分代表了经常性的订阅收入，就像Shopify（股票代码：SHOP）为商家提供了一个电子商务平台一样。这是Farfetch业务中最令人兴奋的方面，同时也是投资者应该密切关注的一点，即SaaS平台业务如何比单纯的在线零售业务获得更高的收入。

增长潜力与竞争

根据Kemp Little的研究，像Farfetch这样的聚合平台将继续主导在线奢侈品行业。全球疫情加速了在线购物趋势，本来不会在网上购物的消费者被迫在网上购物，且许多消费者在疫情后将继续保留网上购物的习惯。

分析师预计，Farfetch20财年收入为16.36亿美元，将同比增长60%。在线奢侈品销售的强劲增长，预计将从2019年占行业总收入的12%上升到2029年的30%以上，Farfetch目前处于有利地位。到2029年，Farfetch的市场份额将从2019年的5%上升到10%。这意味着Farfetch未来10年的收入复合年增长率至少为25%。

Farfetch是奢侈品电子商务的领导者——它主导着D2C在线奢侈品零售行业，同时也是商家寻找全渠道电子商务解决方案的奢侈品品牌的首选平台。从数据上看，截至2020年6月Farfetch拥有超过250万活跃客户和超过60万SKU。2020年第三季度，市场排名前10的奢侈品牌Moncler加入了Farfetch平台，最近还与杜嘉班纳、拉夫?劳伦和拉多等品牌进行了签约。Farfetch的合作伙伴目前已经扩大到了1300多家。

与Farfetch最接近的竞争对手是瑞士奢侈品公司历峰集团旗下的YOOX Net-a-Porter。YOOX?在其基础设施和物流方面没有进行足够的投资，此外，它还缺乏Farfetch所具备的集成实时库存管理系统。

鉴于Farfetch是十大奢侈品品牌如巴黎世家、爱马仕、圣罗兰、古奇、Dsquared2等的首选合作平台，这将使Farfetch维持其增长势头。

估值

鉴于Farfetch的股价自2020年3月以来飙升了4倍，我们需要对其估值提出一些问题。根据DCF分析，我们发现Farfetch当前估值没有涨得过高。

首先，让我们进行为期10年、分为2个阶段的DCF分析，假设未来2年的收入增长是一致的，然后在第10年将其线性下降至2%，得出以下增长路径，即10年收入复合年增长率为21%：

我们假设在第10年的营业利润率为20%，这对于资本较少的Farfetch来说是合理的。这个假设也是相当保守的，因为它可能低估了如果企业成功地将混合销售从直接销售进一步转向市场产品可能实现的目标。我们的DCF分析表明，鉴于每股46美元的股价，Farfetch的股价被低估了9%：

我们对Farfetch的乐观预期是，其能够达到25%的营业利润率和25%的10年复合年增长率。我们相信这是可以实现的。考虑到Farfetch的收入仍低于10亿美元，而且它正在进一步向平台业务过渡，投资者的预期可能会转向这种情况。在这种情况下，该股的合理价格是67美元，比当前水平高出45%。

预计Farfetch未来10年营业利润率为15%，年收入增长16%。这是我们在不乐观的预期下作出的判断。因为Farfetch是该领域的既定领导者，它应该能够利用其地位，继续以更高的速度增长，并向更好的盈利能力发展。在这种情况下，合理的价格是33美元或-28%。

结论

Farfetch允许奢侈品公司保持对自己品牌的所有权，并利用其规模在网上销售。Farfetch公司拥有250多万活跃客户，并在技术和物流领域进行了投资，是奢侈品品牌的电商领域的领导平台。投资者们应该把Farfetch看作是一个简单的saas产品——它向奢侈品牌销售的平台服务就是投资者应该关注的。像Shopify这样的服务，但是要比Shopify收入的市盈率要高得多，因为这类业务具有极佳的规模效应和经常性收入。尽管Farfetch股价表现强劲，但我们认为其股价仍具有吸引力，现阶段的股价还没有充分反映公司的潜力。

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编译者/作者：猛兽财经

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