华通证券-33岁创始人IPO敲钟：泡泡玛特市值1000亿

一、12月11日，国内潮流玩具公司泡泡玛特登陆港交所成功挂牌上市。此次发行价38.5港元，开盘77.1港元，按此计算泡泡玛特市值1065.2亿港元。这是近年来创投圈一个备受瞩目的成长案例。10年前，王宁和他大学时期的同伴一起创办了泡泡玛特，初期经历了几年的阵痛，直至2016年推出了首款Molly十二星座盲盒，一炮而红。招股书显示，2019年泡泡玛特营收16.83亿，净利润达4.51亿元。泡泡玛特初期曾有一段融资艰难的时期。“这几乎是一个所有人都看过，但很多人都把它pass掉了的项目。”由于早期商业模式未明朗和难以理解00后疯狂购买盲盒的喜好，不少投资人错过了泡泡玛特。招股书显示，33岁的王宁持有泡泡玛特近55%的股权，对应市值超500亿港元。85后男生创业十年，做出超千亿市值卖盲盒，一年赚4.5亿泡泡玛特的创业故事始于十多年前。背后的掌舵人王宁，出生于1987年。2008年5月13日，还在读书的王宁就和几个同学一起开了第一家实体店，做格子铺。2009年，22岁的王宁从郑州大学西亚斯国际学院毕业，折腾了近一年，创业的想法始终甩不掉——开一家零售店。下定决心后，王宁和曾经一起开店的同学到各地去考察。在香港，一家名为LOG-ON的公司吸引了他们的注意力，这家店售卖一切有意思的、新奇的文创产品、玩具、杂货，王宁和团队也由此找到了自己的创业方向：像超市一样售卖潮流产品。但在最初，王宁做的是一个让人直呼“看不懂”的生意，因此屡屡被拒绝。2010年11月，北京中关村欧美汇购物中心的一个小角落，泡泡玛特的第一家店落成，这是他们过去半年内被无数商场、购物中心拒绝后，好不容易为自己的品牌争取到的门店。那是一段异常艰难的时期。泡泡玛特是个没人听说过的名字，没人理解他们到底是要卖什么，一度招不到店员，没多久连店长在内的员工又集体离职，没办法，他和团队的其他成员一起进货、卖货，自己当起了店员。王宁曾经回忆，泡泡玛特险些做成一个加盟品牌。2011年底到2012年初，不见曙光的王宁几乎要放弃泡泡玛特，为了生存他们还做了针对小夫妻店的淘货网，四处找融资但四处碰壁。机缘巧合下，王宁遇到了天使投资人麦刚，对方告诉他，对淘货网不感兴趣，但对泡泡玛特感兴趣，还给了200万作为种子轮投资，这让王宁重新坚信泡泡玛特的价值。更大的转机还在后头。有了资金，泡泡玛特又开了几家新店，2015年底做业务盘点时，王宁发现一款名叫Sonny Angel 的日本IP玩具销售额一直快速增长，单个玩偶占到门店收入的三分之一，敏锐的王宁当即跟团队说：“从今天开始，所有的品类都不做了，只做潮玩。”他事后回想，这是一场All in的赌博，但商业直觉和销售基础让他决定赌一把。他把问题抛在了微博上：“大家除了喜欢收集Sonny Angel，还喜欢收集其他什么呢？”一半的回答都指向了Molly。三天后，王宁远赴香港去见了设计师王信明，经过多次谈判后，将他手中Molly的独家IP版权买了下来。2016年，泡泡玛特推出了首款Molly十二星座盲盒，结果一炮而红，销量暴涨。所谓盲盒，顾名思义，消费者在打开之前并不知道是什么，里面通常装的是动漫、影视作品的周边，或者设计师单独设计出来的玩偶。而这种对未知的探索和刺激，令无数消费者着迷上瘾，争先恐后的谈论盲盒，购买盲盒，收藏盲盒。阿里《95后玩家剁手力榜单》显示，近20万消费者每年花费2万余元收集盲盒，他们买起盲盒绝不手软。泡泡玛特靠盲盒经济熬出了头。在2016年推出盲盒之前，这家公司仍处于亏损，到了2017年上半年成功实现扭亏为盈，后面更是一路飙涨。招股书显示，2017-2019年，泡泡玛特营收分别为1.58亿、5.14亿、16.83亿，净利润分别为156万、9952万、4.51亿，增速之高令人咋舌。IP运营成了泡泡玛特的核心业务。截至2020年6月30日，泡泡玛特运营93个IP ，包括12个自有IP 、25个独家IP及56个非独家IP 。目前，已有4个IP产生的累计收入分别超过人民币1亿元，同时，泡泡玛特预计今年将推出超过30个新IP。其实早在2017年1月，泡泡玛特就已经登陆新三板，但在2019年4月摘牌，摘牌前市值20亿。直至今天，王宁的创始故事完成了从格子铺到“潮玩文化第一股”的蜕变，泡泡玛特成功登陆港股，市值超千亿。背后VC/PE云集，红杉是最大机构股东早期投资方斩获百倍回报其实泡泡玛特的融资历程并非一帆风顺。在潮玩破圈之前，很少有投资人愿意投这家公司。2012年，经泡泡玛特种子轮投资人麦刚的介绍，啟赋资本创始合伙人、董事长傅哲宽结识了王宁。彼时，傅哲宽还未创立啟赋资本，在泡泡玛特位于北京的办公室里，傅哲宽第一次见到了这个1987年出生的年轻创业者。“第一印象是很有灵性，很有商业头脑。当时，王宁跟我分享了从校园创业到拥有第一家泡泡玛特店的心路历程。我能感觉到，这是一个愿意去学习、有悟性的年轻人，是我们非常喜欢的那种创业者。”傅哲宽对投资界回忆。早期投资就是投人，王宁打动了傅哲宽，但这还不够。交谈结束后，王宁又带着傅哲宽参观了他的第一家店，了解到泡泡玛特的业务有着很高的毛利时，傅哲宽觉得这个项目可以一投；其次，他认为消费升级是明显趋势，这种带有文化属性的潮流消费必定存在商机。一年后的2013年，啟赋资本正式成立，迅速对泡泡玛特进行了天使轮投资，并在接下来的两轮融资持续押注，成为投资轮次最多的机构股东之一，一举获得超百倍的回报。有灵性、具备商业头脑，这是很多投资人对王宁的评价。多年前，红杉资本中国基金投资合伙人苏凯在北京颐堤港和王宁见面，印象最深的就是王宁和他的团队，“感觉非常纯粹质朴，而且很有韧性，有自己很坚信的东西，且能够不断自我修炼。”苏凯向投资界讲述了两个细节：王宁毕业后到北京创业，一穷二白时跟他一起闯荡的伙伴，现在还留在公司，多年不离不弃，苏凯觉得这是一种很强的聚集人的能力。此外，王宁在闲聊时曾说自己擅长跳街舞，刚上大学时他参加街舞比赛被淘汰，还被人议论跳得难看，自此就拼命练习，大二时王宁成了全校街舞冠军。“这是零售业创业者很需要的精神。”苏凯说，零售业是一个实践出真知、靠点滴积累小步快跑的一个行业，“需要他（王宁）这种个性。”苏凯回忆，“泡泡玛特的几次融资是非常艰苦的，当时这种商业模式前景尚未清晰，数字也还没有出来。”商业模式的不确定性成了泡泡玛特的拦路虎。苏凯将投资泡泡玛特归结为两个因素：“首先，王宁团队的企业家精神和无限潜力，即使他今天做不成明天也能成；其次，泡泡玛特的发展是一个化学反应，而不是一个线性的变化，它有一定的不可预测性，很难用数学模型预测，投资这种公司还是要对大趋势有判断。”清科旗下私募通数据显示，自2010年成立以来，泡泡玛特顺利完成多次融资，投资方包括红杉中国、创业工场、啟赋资本、华强投资、金慧丰投资、黑蚁资本、正心谷资本、华兴资本等投资机构。其中红杉中国在IPO前持有泡泡玛特4.87%的股权，是最大的外部机构股东。华兴一顿饭决定投资，黑蚁4轮押注他们为何都投泡泡玛特？随后几年，伴随着盲盒的火爆，越来越多VC/PE注意到了泡泡玛特。黑蚁资本连续4轮押注了泡泡玛特：2017年底，黑蚁资本首次投资泡泡玛特，随后在2018年底、2019年初、2020年初又连续投资3轮。但黑蚁资本合伙人何愚跟王宁的相识要远远早于投资。2015年时，还在字节跳动战投部的何愚认识了在售卖各种潮玩的王宁，当时MOLLY还没有成为泡泡玛特的代表IP。他们在王宁的办公室里聊天，“王宁就是这样，讲话不疾不徐，话不多，但他一直能用很简单的话去描述一个很复杂的事情，这是牛人的特点。作为投资人，你得去能体会他说的话。”何愚评价。何愚向投资界回忆，第一次见面并没有谈投资的事情，投资人要接受反常识的东西都有一个过程。2016年2月，何愚离开字节跳动创办了黑蚁资本，募资用了一年半的时间，期间他和王宁一直保持联系。2017年底，黑蚁资本对泡泡玛特首次出手，那时商业模式基本跑通，泡泡玛特还有一批优质的IP握在手上。何愚说，王宁一早就知道潮玩并非一个线性生意，而是面的生意，IP运营一定要平台化发展，“他把所有事情的决胜点在第一天就想透了，做了布局。”与此同时，王宁个人还是黑蚁资本2期基金的出资人。正心谷资本曾经差点错过泡泡玛特。2018年初，正心谷资本在梳理二次元衍生品机会时，开始接触到泡泡玛特，正心谷资本新消费合伙人叶春燕告诉投资界，当时Molly的销售已经突飞猛进，但他们没有想明白这件事情的天花板有多高，“犹豫了一下就错过了2018年那一轮。”后来，一直围绕年轻人在做投资的正心谷资本持续追踪泡泡玛特，发现这个市场比想象中要大很多，尽管当时泡泡玛特的现金流已经很好，他们也不断寻求可以投资的机会。2019年底，机会终于来了，在这一轮中，正心谷资本独家领投了泡泡玛特近1亿美元。泡泡玛特也比较认可正心谷对文化和消费的融合理解和布局。“宽泛来讲，这家公司很符合我们的投资标准，是高速增长的市场龙头，有壁垒，有很好的企业家和管理团队；具体来说，这是能够占据消费者心智的品类龙头，现在大家想到潮玩，就是泡泡玛特，而且它还构建了IP、设计、生产，渠道、会员一体化能力。” “我们也相信公司会持续传递美好和温暖，会成为一个真正的全球品牌”。叶春燕进一步解释背后的投资逻辑。泡泡玛特上市前的那轮融资，VC/PE竞争已经尤为激烈。当各路投资人绞尽脑汁都想要进来时，王宁选择了华兴资本。实际上，华兴资本掌门人包凡和王宁认识的时间并不久，那时泡泡玛特有着非常不错的现金流，也没有太多理由去拿投资机构的钱。2019年，包凡和王宁一起吃了一顿饭，尽管当时泡泡玛特的估值已经很高，但包凡还是迅速决定要投。包凡问了王宁三个问题：为什么做这件事，泡泡玛特未来会成为什么，为什么你可以做成？王宁话不多，但是思路很清晰，“你能感觉到他身上的韧劲。我们一致认为，潮玩只是泡泡玛特的一个开始，未来还可以成就非常多的事业。”“王宁有一点特别打动我——他当时开了一百多家店，我说你做了这么多年怎么只有这些店？他说这已经很辛苦，创业要抱着对时间的敬畏。”包凡感慨，我们这些互联网背景的人总是相信天下武功唯快不破，但到了消费领域还真不是这个逻辑，你不可能先开个一千家店再回来搞明白每家店应该怎么做。从决策到交易完成，华兴资本只用了20天。一个隐秘的潮玩市场崛起消费投资人感慨，要学会拥抱00后如今回看泡泡玛特的崛起，依然充满了惊叹。在一个原本并不起眼的市场里，泡泡玛特抓住了时代机遇。红杉资本全球执行合伙人沈南鹏表示：“过去10年，中国新经济蓬勃发展，如泡泡玛特等一批中国消费企业抓住时代机遇快速成长，成为新的行业龙头，从中国走向世界。今天，我们很高兴看到泡泡玛特这家旨在传递快乐与美好的公司，获得了更多来自市场的积极反馈，‘快乐版图’不断扩大。”中国潮玩背后是一个庞大的市场，预计2020年将达到229亿元，并在2024年达到763亿元。消费人群也在改变，当95后和00后开始站上消费的主舞台。正如每一个年龄段都有自己的精神需求，而在精神文化消费里有一个核心诉求就是情感陪伴需求，盲盒做到了。不过投资方也有一致的共识，“泡泡玛特成功的核心绝对不是因为盲盒，而是将设计、供应链，再到最后的零售终端形成了的平台化能力。”放在创投圈，这几乎是一个所有人都看过，但很多人都把它pass掉了的项目。从2013年起，泡泡玛特就开始对外找融资，但不少投资人看过项目后都直呼“看不懂”。“大家觉得这个公司好像一直没什么变化，为数不多的变化就是盲盒。”有投资人感慨，他们对于泡泡玛特一直是固有印象，更是难以理解95后、00后疯狂收集盲盒的喜好。“在今天这个时代，想要做好消费投资，必须要拥抱00后。”这是一位消费赛道投资人的反思。“消费这个赛道很有意思，你会发现最终大家投的都是人。”包凡说，“未来10-20年Z世代会是新消费的主力军，回报周期是最长的，我们想知道打动他们购买一件产品的本质逻辑是什么？这个问题摸清楚了，就能挖出来更多个泡泡玛特”。创业十年，王宁把泡泡玛特送到了IPO舞台。回看创业历程，王宁感慨良多，“我们现在经常开玩笑说，当初创业本来想做A，做着做着做成了B，突然有一天莫名其妙在C成功了，也许有一天我们会在D变得伟大。”他对于泡泡玛特的未来有着更大的设想：“也许再给我们五年时间，大家回过头看泡泡玛特，会觉得我们是国内最像迪士尼的一家企业。我们不一定像迪士尼一样拍那么多电影，但是我们也许会像迪士尼一样，拥有很多非常有价值的超级IP，我们会用各自不一样的方式去孵化IP，去挖掘并把IP进行商业化。”接下来，一个中国版的迪士尼能否真正诞生，仍然充满着许多不确定性。但能够肯定的是，不同的时代下，一定会产生不同的伟大公司。

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编译者/作者：港美股交易大联盟

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