代币化将摧毁我们所知道的金融世界

区块链不仅可以成为金融市场的主要特征，而且还可以成为许多其他经济领域的主要特征。从理论上讲，任何资产都可以代币化，对它的权利在一个分布式账本中表示。但在未来几年中，这一过程很可能会影响以下行业：基础设施、房地产、知识产权、音乐和文化、股票和贸易、黄金和稀有贵金属、基金会及其资产、艺术品和收藏品、外汇交易和保险。但与此同时也应该明白，这些行业的代币化将会严重改变它们，并实际上对金融行业造成冲击。

对金融市场的打击

金融市场上资产代币化的潜在扩散可能会打击流动性，但也可能影响交易、价格、证券的清算和结算，甚至货币政策。当考虑这种现象的潜在后果时，必须在以下两种类型的代币化进行区分：

区块链网络之外也存在的证券代币化；

直接在区块链内以代币化形式发行证券。

对贸易的打击

DLT允许以一种在区块链网络参与节点之间分配信任的方式进行证券交易，其中不需要中央机构或中介机构的参与来解决交易各方之间的关系。投资者可以为自己充当经纪经人——经销商的角色，交易由去中心化网络中的参与者确认交易，以换取一定的佣金。

对做市商的打击

做市商为想交易证券的投资者提供双向报价。做市商的作用在投资者基数小、需要提供流动性的市场中更为突出，特别是在市场紧张时期，在供应不平衡的情况下，做市商采取交易指令的另一边。从理论上讲，在去中心化的证券市场中寻找买卖双方是自动的，不需要撮合。至少在证券方面，代币化效率的提高可以与经纪人被排除在过程的逻辑之外相联系，这已经通过去中心化金融和uniswap工具完成。然而，实际上，资产代币化系统运营商甚至在基于区块链的市场中，也会向客户提供做市商服务。

这并不一定意味着代理中介不能被分布式账本背后的技术所取代，而是意味着DLT网络的代币化可能没有足够的流动性，或者交易平台的所有者可能经济激励，帮助维护代理模型代币化的环境。

目前，大多数二级代币交易在中心化加密货币交易所上进行。这是由于放弃传统的市场做市商模式会影响一些市场的正常运作和在市场之间风险的重新分配。在没有做市商的情况下，市场的稳定性可能会受到交易结果的影响。做市商通常会将交易资产转入自己的资产负债表，并充当市场的“冲击吸收者”。与此同时，并没有总是能保证中介机构的存在，人们认为做市商可能无法承受在压力下的市场中发挥作用。在资产代币化而言，在市场下跌的情况下，完全没有中介机构有能力和意愿接受资产负债表上的代币提供流动性，这可能会对市场流动性产生间接影响。

回购受到威胁

资产代币化的发展也可能对回购交易融资头寸提供资金，以及对作为交易策略组成部分的证券借贷产生影响。将上述活动转移到区块链可能会导致更快和更低成本的证券借贷，因为过程中涉及的步骤更少，并且抵押品可以立即出售。这可能意味着隔夜回购市场几乎是瞬时的。市场可以从提高流动性中受益，因为抵押品将在全球不同账户持有的证券池之间被释放和调动，这些证券池参与同一个区块链网络。

当资产和与此类资产的交易在分布式账本中进行时，网络就知道资产在某个特定时间点的位置，并且抵押品可以在系统的各个账户中被无缝地跟踪和转移。上述优势的缺点是不可能进行净额结算，并且每笔交易都可能需要全额融资和结算。这可能导致更多的抵押品被转移，而不是传统的净抵押品。

对流动性的打击

在代币化传播的情况下，将在公开市场上交易并获得流动性的资产数量和种类可能会增加，特别是在理论上可以对任何资产进行代币化的情况下。DLT基础设施提供商已经使用相同的市场基础设施和协议提供了各种有形和无形资产。

资产代币化是一把双刃剑，对流动性既有积极的影响，也有消极的影响。一方面，非流动性资产的代币化，如中小企业证券或私募基金/风险投资基金，可以为非流动性资产类别提供充足的流动性。同样，对流动性有限的资产进行代币化，如非上市证券的私募配售、参股民营有限公司和发行小型债券，也可以提高这些资产类别的流动性。在二级市场上交易这类资产对流动性至关重要，还有助于价格公开和促进资本积累。

上述资产类别流动性改善的间接好处可能是为实体经济融资所需的投资流量增加。这样，对于未在交易所上市的证券的私募，小债券发行或私募股权/风险投资基金，更容易实施大规模采用资产代币化的方式。相反，发达国家的公共股票市场受益于高度自动化和高效的流程，而DLT带来的增效潜力非常有限。重要的是要注意，此类市场在其参与者中享有很高的信任度。因此，通过可能过渡到代币化市场形式而获得的净效率收益可能会受到更多限制。

吹捧定价

在代币化环境中的交易将受益于基于DLT的网络所提供的更高透明度。提高透明度的一个重要好处是减少信息不对称性，这反过来可以通过为投资者提供激励措施来提高他们的参与度并提供更多的市场流动性以及改善市场竞争条件来改善定价机制。但是，应该注意的是，区块链交易中提高的透明度可能对匿名性很重要的市场参与者没有吸引力。例如，在基于DLT的网络上将不可能进行大量的市场参与者（不希望以大额交易订单影响市场的大型机构投资者）。国内（代币）和国外市场（传统工具）之间的关系可能对工具定价有其他影响。

在去中心化的世界里，代币化资产的交易在多个网络上昼夜不停地进行。在国内市场和国外市场之间缺乏沟通的情况下，代币化资产的交易可能会变得分散。反过来，这种分化几乎肯定会创造套利机会。相反，市场的互操作性可能会允许区块链内外的资产“双重上市”，类似于公司同时在多个交易所上市普通证券的情况。套利甚至可以发生在区块链上发行的代币资产上，如果它们在不同的交易所进行交易，而且连通性有限或没有连通性。如果不同平台之间的定价存在差异，这可能导致资产定价与市场的不匹配，从而产生交易所套利机会。在以代币化为主的情况下，即使短期内出现价格差异，也会影响市场稳定。

胡乱清算和结算

在一些传统的金融市场中，中央结算机构作为交易双方的中央交易对手方，即使其中一方违约，也能确保交易得到匹配和结算，从而降低交易对手风险。清算中心确认这些交易并使用CSD维护交易记录。持有投资者资产的托管人（客户存托机构）的工作是确保资产和资金安全交付/接收到交易涉及的各方，并结算交易。在交易后使用区块链允许维护一个关于交易信息的单一公共不可变验证器，该验证器在流程的每个阶段都被更新，并且可以被交易的所有各方立即访问。具有DLT支持的系统和用于代币化资产清算和结算的智能合约的使用可以立即检查资产的可用性，确认交易的合规性，并以一种自动的、不可变的、透明的形式几乎立即注册交易。

一个分布式账本可以作为一个去中心化的交易数据账本，并作为交易各方的交易对手。使用DLT可以最小化事务数据中的差异，从而减少后台办公室的成本，这将促进更快地调整事务数据。由于投资者和系统参与者之间不共享分布式账本技术清算和结算系统的合法和实益所有权，因此也可以提高效率。使用DLT进行清算和结算减少了中介机构的数量，简化了向最终受益所有人支付或交付证券的流程。如果开始对资产进行代币化，市场结构的潜在“破坏”可能导致分布式账本被取代，成为中央托管机构的去中心化版本。

同样，从理论上讲，通过使用区块链平台作为清算实体，作为完成清算的共同对手方，清算机构最终可以缩小规模。概念验证项目和DLT计算用例在评估有效性时产生了不同的结果。例如，德国联邦银行/德意志交易所联合的区块链证券结算系统项目被证明是最适合主流使用的，但是执行效果却不如目前使用的清算结算系统：结算时间会花费更长的时间，并导致相对较高的计算成本。这表明必须克服技术发展的障碍，以使其应用达到比目前使用的传统系统提供更高性能的阶段。

对托管的打击

尽管有可能在许多层面上将中介机构排除在外，但资产代币化最终将依赖于拥有一个可靠和值得信赖的中央机构，以确保实物资产得到代币的支持，并存储这些资产。这可能意味着第三方受信任机构（例如托管人）的核心角色，他们可以被邀请作为可信任方，并将确保区块链网络之外的世界连接到分布式账本。当分布式账本与现实世界交互时，通常需要一个可信任的第三方来建立这样的通信。关于资产的代币化特征和所有权的数据必须由一个可信任的机构进行验证，该机构可以在将其放在区块链之前确认资产的特征信息（包括所有权）的准确性。

综上所述，潜在的应用程序可能是合理的在代币系统清算机构和中央托管已经清算的代币系统中是合理的，而托管人作为一个集中可信机构，无缝连接区块链平台和外部环境，在市场结构中发挥关键作用。可能会修订托管人的角色和职责，以包括向代币提供实物资产的责任，以及保护此类资产的责任。对区块链相关托管人的适当监管将保护投资者免受风险。中央机构的作用还可能包括确保将不动产转移到区块链，并确保有关被代币资产的信息的准确性。

对央行货币的打击

为了使证券能够几乎实时地结算，并保证交易与付款（DvP），证券和现金必须同时改变所有权。为了使交易能够迅速进行或不需要中间机构的成本，有必要确保区块链上可以使用代币形式的货币。由于代币化证券已经在区块链上，代币化货币形式的存在可以确保证券交付的确定性，并允许几乎实时的结算。在没有中央银行支持的货币代币的情况下，在DLT的结算中使用稳定币来提供结算的货币组成部分。当涉及到在证券的整个生命周期为证券和公司行为提供服务（如支付股息）时，稳定币也被现金结算平台使用。这就提出了一个问题：央行是否会促进央行货币的代币化，以用于代币化市场，或者稳定币（或者央行数字货币，如果有的话）是否会发挥这一作用。

结论

资产代币化可以从提高的效率中受益，从而可以改善资产的流动性和可交易性。代币化可以使投资者获得以前缺乏流动性，不可用或有争议的资产，从而降低投资壁垒。通过在没有交易基础设施的私营企业发行债券和股权，这可以促进和简化向初创企业的资本流入。资产代币化在效率、成本、速度、过程和中介的复杂性方面有明显优势的市场，或者在缺乏信任的市场上是有意义的。

因此，在流动性有限、中介多层次的市场，如非上市证券的私募配售、小型债券发行或私募股权和风险基金的代币化，更容易大规模地广泛采用资产代币化。通过在发达国家引入公共股票代币化，要想提高效率，就需要对成本和收益进行仔细评估，因为这些市场已经获得了参与者的高度信任，并得到了快速、安全和高效的流程的支持。在这样的市场中，很难对过程进行代币化。在这样的市场中，只有很小的效率提高可能作为转移到代币化。可以认为，只有当区块链网络达到足够规模时，才能实现资产代币化的一些潜在利益。扩大规模将有助于确保充分实现增加流动性等收益。

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编译者/作者：链向财经

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