杨凯：比特币突破3万美金现在还能入场吗？

2020 在很多方面是充满魔幻的一年，投资行业也是如此，比特币的年初暴跌年末暴涨的剧情，也让很多投资者大跌眼镜。在 2020 年初 3 月全球资本市场暴跌时，比特币在两天之内从 7000 多美元急速下跌到 4000 美元以下，而到了年底，比特币不仅打破了 2017 年的高位纪录，还创下 24000 美元的新高，并且在很多美国投资者眼中，这个上涨势头才刚刚开始。就在 2021 年 1 月份头几天比特币再度上涨逾 10%，并于上周日突破 34000 万美元，再创新高。可以说，近一段时间比特币吸引了大量投资者的关注。笔者也接到不少朋友询问，现在是不是可以买比特币？对于大部分主流机构和个人投资者，此前对比特币关注和了解甚少，在此，笔者简单分析此次比特币上涨逻辑以及投资风险和策略。

1、极客圈产生的比特币

从中本聪2008年提出比特币概念至今，比特币只有短短不到12年历史。比特币既可以指代一个基于互联网和虚拟的账本系统，也可以指代这个账本系统中特有的记账符号，而后者是我们一般人常常理解的比特币。按照最原始的设计，比特币随着每个区块产生，产量每四年下调一般，因此可以推算到2040年左右比特币的总产量达到极限，总计约2100万个。比特币从最初极客圈的爱好和产物，逐步向社会大众扩散，但是知道2013年之前，基本上并未进入主流视野。2013年10月，美国FBI查封网上匿名黑市交易市场丝绸之路，抓捕了其创始人罗斯.乌布利然，没收了14.4万枚比特币。这次事件被媒体广泛报道，极大提高了比特币的知名度。

在随后美国政府针对被没收的比特币拍卖中，很多知名的传统投资人都参与了拍卖，比如美国知名风险投资家、德丰杰基金创始人Tim Draper 在 2014 年用不到 2000 万美元购买了将近 3.2 万个比特币，进一步扩大了比特币在主流投资者中的影响。不过，比特币价格经常暴涨暴跌，让主流投资者对其敬而远之，以股神巴菲特、摩根大通 CEO 戴蒙等人为代表的传统金融世界的权势人物，对比特币长期持否定看法：比特币缺乏实际使用价值，又不带来现金流回报，而且市场价格波动太大，投资风险过高。

这种情况在进入到 2020 年新冠疫情之后，开始起了变化。

正如巴菲特和很多金融专家所分析认为的，比特币本身并不带来现金流回报，从这个意义上其与黄金更加相似。所以，比特币价格的涨跌，主要取决于市场上投资者对其价格的预期，而这种预期则离不开对全球宏观经济环境的前景判断。当金融体系中的法币供应增大时，相应意味着法币贬值，而像黄金、比特币这类供应有限的资产价格相应上涨。新冠病毒全球流行带来了各个国家面临的经济和社会危机。在新冠危机冲击下，各国央行不得不旧方抓药，加大货币供应刺激，以应对病毒流行带来的失业、破产等经济危机。数据显示，截止到 2020 年 11 月，美元货币供应量突破 19 万亿美元，而 2020 年初只有 15 万亿美元，这意味 2020 年一年印出来了将近五分之一的美元。

在 2008 年中本聪设计比特币时，一个主要出发点就是主流金融体系存在的中心化缺陷带来的种种问题，包括滥用印钞权力。这种看法随着央行放水进一步得到了强化，让不少投资者转变思维，从而为比特币获得主流投资者青睐创造了条件。在预期以美联储为首的全球央行都会加大货币供应的情况下，投资者纷纷期望寻找能够规避贬值风险的资产，这也是为何黄金价格大幅上涨，而一部分机构投资者也开始看好比特币的主要原因。

2、美国机构投资者进场

从比特币经历 3 月大跌之后，美国就开始有不少明星投资人唱多比特币。2020 年 5 月，华尔街知名对冲基金经理 Paul Tudor Jones 宣布将个人投资组合 2% 配置比特币。Paul Tudor Jones 管理的基金曾因准确预测了 1987 年美国股灾和 1990 年日本泡沫破灭而名声大噪。在此之后，美国上市公司微策（MicroStrategy）、支付公司 Square、美国麻省人寿保险公司都公开宣布将持有的部分现金转投比特币，以应对潜在美元贬值风险。Square 的 CEO Jack Dorsey 也是 Twitter 创始人，据其透露到 2020 年 11 月份 Square 用户持有的比特币比一年前增长了 180%，价值 18 亿美元。2020 年 10 月 21 日，美国支付巨头 PayPal 对外透露将向用户提供购买比特币等加密货币的服务，这将为美国个人消费用户进入比特币提供更加便利的通道。

此后，跟进表示看好比特币的主流投资机构和投资者越来越多，一些知名基金如 Guggenheim、SkyBridge 等纷纷加入比特币投资者行列。传统金融巨头如摩根大通也转变看法，2020 年 12 月 9 日，摩根大通分析师 Nikolaos Panigirtzoglou 在研究报告中称，随着越来越多机构投资者进入加密货币，资金正在从黄金流出进入比特币，而这个趋势才刚刚开始。根据摩根大通预测，未来美国、欧盟、日本和英国的金融服务公司将把至少 1% 的资产配置为比特币，比特币需求将达到 6000 亿美元。在这些陆陆续续的唱多声中，比特币的价格也是突飞猛进，从 2020 年 7 月底突破 1 万美元之后，到 12 月收复此前的历史高位回到 19000 美元，然后只是略做喘息又开始飞涨，到 12 月 20 日创下 24000 美元的新高。

价格的上涨进一步引起更多媒体和社会关注，带来更多投资者跟进买入比特币，形成了螺旋式上升的效应。连全球最大对冲基金创始人达里奥也在近期开始承认，比特币正在获得类似黄金的资产投资地位。

3、能否取代黄金

回顾过去几年来比特币市场的进展可以看出，比特币的历史时间尚短，其价值和地位还有待时间却验证。但是，有几点共识开始逐步获得认可：

首先，比特币网络作为一种网络系统具有极强的安全性和稳固性，至少过去十多年时间里比特币网络没有遭遇重大事故，包括被黑客攻击。当然，基于比特币网络提供应用服务的中心化交易所、钱包或其他服务平台，自身往往容易出现安全漏洞，是投资者需要关注的风险。

其次，比特币具有一定的稀缺价值，至于这个价值的高低判断，取决于每个人的认知和偏好，而市场定价部分反映这个价值。目前最常见的一种看法是，比特币在许多方面具备和黄金类似的特质：供应有限，具有稀缺性；可以无限切分；方便携带，因此是一种价值储备（store of value）资产。

但是，比特币该如何估值目前依然是一个没有标准答案的问题。传统的现金流回报模型显然不适用比特币，因为持有比特币并不像持有股票或者债券，可以获得利率或红利回报。目前业界比较常见的比特币的估值模型包括 Stock-to-Flow 模型，网络效应模型和黄金替代模型等。

Stock-to-Flow 模型认为，一种商品的发行存量与新的产量之比，可以衡量这种商品的稀缺性。这种模型理论常用于衡量黄金、白银等贵金属，比如黄金的 SF 比为 62，白银的 SF 比为 22，即要生产出目前人类所拥有的黄金需要 62 年，白银需要 22 年。

由于比特币在设计时限制了其最终产量，而且每四年每个区块的比特币产量会减半，这就保证了比特币始终走在一个 SF 比上升的路径。按照目前比特币每天 900 的产量，比特币的 SF 在 108，已经远超黄金。

如果这个 SF 模型对比特币成立，根据测算比特币的价格在 2020 年将达到 1 万亿美元，单个比特币的价格将达到 5.5 万美元。相比之下，黄金目前市值为 10 万亿美元，这也是很多人认为比特币价格还将上涨的理由。

第三，比特币作为一种另类资产，已经具备比较成熟的投资条件，这包括交易市场、各种投资产品和工具的建立和完善。目前，这方面美国走在最前沿，已经拥有完全合规的交易所、托管商、期货、可交易产品等。美国的加密货币投资者既可以投资挖矿，直接在 CoinBase 等交易所购买比特币，也可以投资灰度信托这样的可交易产品，方式灵活。

相比之下，亚洲受各国监管政策制约，目前投资加密货币的服务基础设施相对落后，比如几个大型的交易所都并未合规化，无法直接向中国用户提供服务。但是，近期新加坡、香港开始有了良好的进展，包括合规交易平台牌照的发放，这将为亚洲机构投资者和高净值人群投资比特币打开合规通道。今年 11 月，贝宝金融也向香港证监会提交资金管理牌照申请，期待获得批准之后可以向亚洲投资者提供轻松的投资加密货币的渠道和服务。

对于亚洲的专业的投资机构，尤其是对冲基金，我们也建议需要密切关注加密货币资产。这不仅仅是由于美国机构投资者在大规模投资比特币，而是合理配置加密货币资产会对投资组合带来综合回报率的提升。不少传统领域的对冲基金都在开始建立加密资产的交易团队，并且有的基金在加密资产上的交易规模在全部组合中的占比已经相当高。

4、控制杠杆谨慎投资

比特币价格目前创下历史新高引起很多投资者关注和兴趣，但是投资者依然需要谨慎投资比特币。在投资比特币之前，投资者首先应该对自己的资产配置情况、风险偏好进行一个评估。如果你是资产规模相对较大、能够容忍一定比例高风险资产配置的投资者，并且希望对潜在货币贬值风险进行一定对冲，则可以考虑在合适的价格水平选择持有一定比特币，一般来讲对比特币的配置不应该超过全部资产的 5%。

此外，投资比特币中还有一些常见的错误投资策略，我们希望投资者应该要避免。

一般投资者最常见的错误是频繁交易。在我们看来，频繁交易只适用于专业的交易员，并且需要有良好的交易策略，否则这种投资策略只会导致投资者要么错过牛市上涨，要么损失本金。这是因为比特币的价格快速上涨时往往集中在短短几天或几周，如果错过这些黄金时间，一般投资者很难获得好的回报。比如，从 2019 年 9 月到 2020 年 12 月，比特币价格从 9000 多美元上涨突破 24000 美元，上涨幅度 160%。如果扣除这部分时间，在 2020 年大部分时间比特币价格低于 9000 美元。这意味着如果错过 9 月到 12 月的上涨，比特币的投资者全年回报并不高。

其次是要避免过度杠杆。尽管比特币不像股票一样能够带来现金流收益，持有比特币主要依靠价格上涨来获得收益，如果只使用可支配的资金投资，哪怕短期出现价格下跌，也还是可以继续持有期待价格反弹。但是，如果在投资过程中过度使用杠杆，则可能在价格下跌时间被迫卖出，造成本金损失。由于比特币的价格波动相对较高，难以把握，过度杠杆的风险也相应更大。

比特币与其他投资产品最大的不同，在于其完全基于互联网，投资者需要自身对所持有比特币的安全负责。当然，投资者也可能选择将持有的比特币托管到中心化的钱包、交易所、金融服务平台，这时候则需要关注平台自身的可靠性。目前要判断这些平台的可靠性也并没有行业标准，所以这也是一种风险。不过假以时日，随着越来越多的传统机构加入，这些问题有望获得解决，而比特币的价值也会获得更大的上升。

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编译者/作者：凯哥聊趋势

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