海航期货美联储继续维持低利率正式采用平均通胀目标制

（三十九）美联储继续维持低利率，正式采用平均通胀目标制

当地时间2020年9月15-16日，美联储举行议息会议，宣布维持利率不变并将接近零的低利率水平至少维持3年至2023年，正式采用平均通胀目标制，并发布了最新的经济预测报告。

2020年8月27日，美联储主席鲍威尔在怀俄明州堪萨斯城的杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲时表示，美联储将从通胀目标制转向平均通胀目标制，此次议息会议上新的平均通胀目标正式被采纳。

本文结合美国经济和市场表现，对美联储本次会议和经济预测报告的内容进行分析。

一、美联储发表会议声明

美联储于当地时间2020年9月15-16日举行议息会议，会后发表了公开市场委员会声明。美联储在声明中表示，面临COVID-19疫情冲击，将使用其全部政策工具来支持美国经济，促进就业最大化和价格稳定目标的实现。

COVID-19疫情给美国和世界各国经济造成巨大的冲击，给人类生产生活带来很大困难。受疫情影响，需求乏力、油价大幅下跌造成通胀疲软。受支持政策刺激，最近几个月的金融市场状况有较大改善；美国经济开始恢复，就业持续增加，但仍然远低于年初疫情爆发前的水平。

未来经济的恢复情况将很大程度上取决于疫情的防控进展。持续至今的公共卫生危机将继续对经济、就业和通胀产生负面作用，就业和通货膨胀，并对经济中长期前景构成较大的风险。

1、价格工具（利率）与平均通胀目标

美联储长期目标是实现就业最大化和2%的通胀率。由于实际通胀率持续低于2%目标，美联储决定采用平均通胀目标制，既在一段时间内允许通胀率适度高于2％，从而让较长时期内的平均通胀率达到2％，同时长期通胀预期仍保持在2％的水平。在实现上述目标之前，美联储将继续维持宽松的货币政策立场，决定将联邦基金利率目标区间保持在0-0.25％，维持超额存款准备金利率0.1%和隔夜逆回购利率0%不变。在劳动力市场达到公开市场委员会的就业最大化目标、通胀达到2%且在一段时期内适度超过2%之前，美联储认为将联邦基金目标区间维持在0-0.25%是适当的。

2、数量工具

在未来一段时间里，美联储将以不低于目前的速度增持美国国债和机构抵押贷款支持证券（MBS），以维持金融市场平稳运行，营造宽松的金融环境和条件，支持信贷流向家庭和企业向其提供帮助，应对疫情冲击。

3、货币政策立场

在考虑货币政策的立场方面，公开市场委员会历来非常重视经济数据、市场信息对经济前景的影响。如果存在阻碍美联储政策目标实现的风险，公开市场委员会将适时适当地调整其货币政策的立场。美联储重点关注、参考的经济数据和市场信息包括疫情状况、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期、美国国内金融市场运行状况、全球经济表现等。

投赞成票的包括：美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome H. Powell）、副主席约翰·威廉姆斯（John C. Williams）、 委员会成员米歇尔·W·鲍曼（Michelle W. Bowman）、莱尔·布雷纳德（Lael Brainard）、理查德·H·克拉里达（Richard H. Clarida）、帕特里克·哈克（Patrick Harker）、洛蕾塔·J·美斯特（Loretta J. Mester）和兰德尔·K·夸尔斯（Randal K. Quarles）。

罗伯特·S·卡普兰（Robert S. Kaplan）和尼尔·卡什卡里（Neel Kashkari）两人投了反对票。罗伯特·卡普兰认为维持目前的联邦基金目标区间是适当的，直到公开市场委员会确信经济完全摆脱疫情影响、实现就业最大化和价格稳定的目标，但主张公开市场委员会在此之后仍继续保留较大的利率政策灵活性。尼尔·卡什卡里主张维持当前的联邦基金利率目标区间，直到核心通胀率（而非通胀率）持续达到2％。

二、美联储经济预测摘要（EPS）

根据美联储最新发布的经济预测，2020年美国经济预计将下滑3.7%，2021年和2022年将分别增长4%和3%；2020年末失业率预计将降至7.6%，2021年末和2022年末失业率预计分别降至5.5%和4.6%；2020年PCE通胀率预计同比上涨1.2%，2021年和2022年预计分别上涨1.7%和1.8%；2020年核心PCE通胀率预计上涨1.5%，2021年和2022年预计分别上涨1.7%和1.8%；预计到2022年之前联邦基金实际利率水平将保持在0.1%左右（联邦基金利率目标区间为0-0.25%）。

1、美联储经济预测：2020年9月VS6月预测对比

2020年9月16日美联储发布的经济预测与上一次预测（2020年6月）结果有较大变化，详见下表：

表1：美联储9月和6月经济预测对比

来源：美联储，整理：海航期货研究所HNA

2、GDP增长预测

表2：美联储最新GDP预测

来源：美联储，整理：海航期货研究所HNA

3、失业率预测

表3：美联储最新失业率预测

来源：美联储，整理：海航期货研究所HNA

4、PCE通胀率预测

表4：美联储最新PCE通胀预测

来源：美联储，整理：海航期货研究所HNA

5、联邦基金利率预测和点阵图

表5：美联储最新利率预测

来源：美联储，整理：海航期货研究所HNA

注1：举例说明联邦基金利率区间中值，当前联邦基金利率目标区间为0-0.25%，该区间中值为0.125%。

注2：上表中数字表示参与预测的人数，其中有1人未对长期利率趋势进行预测。

上述利率预测也可以用美联储点阵图表示如下：

来源：美联储

三、金融市场反应

在维持低利率政策的同时，美联储对通胀容忍度提高，意味着实际利率下降，假设其他因素不变，这对黄金有利。另外，美联储表示将继续实施资产购买，充裕的流动性有利于美股保持稳定。不过，美联储声明发布后，因会议内容与预期基本一致，市场并没有太大反应。

1、美股分化

同一天公布的数据显示，美国上周的MBA抵押贷款申请活动指数周环比下降2.5%，前值为增长2.9%；美国8月核心零售环比增长0.7%，预期0.9%，前值从1.9%下修至1.3%；美国8月零售环比增长0.6%，预期1%，前值从1.2%下修至0.9%。

受美联储声明符合预期、经济数据不及预期影响，美股表现欠佳。道指小幅上涨36.78点或0.13%，收于28032.38点；标普500指数下跌15.71点或0.46%，收于3385.49点；纳指下跌139.85点或1.25%，收于11050.47点。

2、黄金先涨后跌

美联储发表会议声明的当天，黄金价格先涨后跌。COMEX黄金期货主力合约盘中最高1983.8美元，收于1970.5美元，较前一交易日收盘价小幅上涨0.22%。

根据美联储最新经济预测，2020年PCE通胀率预计同比上涨1.2%，2021年和2022年预计分别上涨1.7%和1.8%，2023年预计上涨2%；2020年核心PCE通胀率预计上涨1.5%，2021年和2022年预计分别上涨1.7%和1.8%，2022年预计上涨2%。同时，美联储承诺将接近零的利率水平至少维持3年至2023年。这意味着，如果通胀变化符合美联储预测的路径，随着通胀恢复、加快，这段时间内的实际利率水平将呈下降趋势，这将对黄金形成利好（假定其他因素不变）。

3、美债收益率上涨

美联储和鲍威尔本人都认为美国经济恢复好于预期，这在美联储最新经济预测报告中有明显反映。美联储EPS显示，2020年美国经济将下滑3.7%，较上次预测（2020年6月）的下滑6.5%有明显改观。当地时间2020年9月16日，10年期美债收益率上涨，盘中最高0.702%，收于0.698%，较前一交易日上行1.8个基点，涨幅为2.65%。

图1：黄金价格、10年期美债收益率和10年期美国通胀保护债券收益率

来源：美联储、海航期货研究所HNA

4、美元指数上涨

美联储最新发布的经济预测显示2020年美国经济的恢复好于前一次的预测，这提振了美元。当天美元指数小幅上涨0.16%，收于93.231。

四、美联储近期其他政策实施

2020年7月议息会议以来，美联储陆续采取了多项政策措施，向经济和市场提供支持，简单介绍如下。

1、美联储宣布带清算功能的全天候银行间同业结算服务系统有关信息

2020年8月6日，美联储宣布全新的24*7*365银行间同业结算服务系统（FedNow?Service）的细节，该系统具有清算功能，可支持美国实时支付业务的发展。

新的功能是FedNow Service系统的重要特征，也是清算行业发展的一个重要里程碑。从2023年或2024年开始，美联储将分阶段实施FedNow Service新系统。第一版的FedNow Service系统将提供核心的清算和结算功能，以满足市场需求，帮助银行向全天候（24x7x365）清算结算服务模式转型。系统投入使用后，随着相关各方不断加入，未来将择机推出其他功能和服务。

美联储一直致力于提供现代化支付和结算服务，以推动建立易得、安全和高效的支付系统。 2019年正式启动的FedNow Service系统，将和私营部门提供的类似服务一道，加快美国支付系统的现代化发展，让各地社区、家庭和企业都能分享实时支付的巨大益处。

美联储理事莱尔·布雷纳德（Lael Brainard）在宣布FedNow Service时表示，为应对 COVID-19疫情而向家庭、个人提供的紧急救助资金能够快速的快速发放到账，说明拥有遍布全国、功能强大的实时支付系统是至关重要的。

2、美联储调整大型银行的资本要求

2020年8月10日，美联储宣布调整大型银行（总资产超过1000亿美元）的资本充足率要求，于2020年10月1日生效。2020年初，美联储对银行业进行了压力测试。

同一天，美联储还确认了BMO金融公司（BMO Financial Corporation）、第一资本金融公司（Capital One Financial Corporation）、公民金融集团公司（Citizens Financial Group, Inc.）、高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）和地区金融公司（Regions Financial Corporation）等5家银行的压力测试结果，此前上述5家提出申请，要求美联储对其压力测试结果进行复议。

复议过程由一个独立小组负责，该独立小组不同于压力测试小组。独立小组负责检查压力测试结果是否存在错误，确保预测银行贷款损失的压力测试模型符合预期，并与美联储的压力测试方法一致。根据复方结果，美联储将持续完善其压力测试框架。

大型银行的资本充足率部分由压力测试结果确定，压力测试结果可对银行的资本需求进行风险敏感和前瞻性评估。下表为大型银行的CET1资本要求：

来源：美联储，整理：海航期货研究所HNA

CET1资本要求包括以下几个部分：

最低资本要求，每家银行都相同，为4.5％；

压力资本缓冲（SCB）不低于2.5％，具体根据压力测试结果确定；

全球系统重要性银行（GSIB）的资本附加不低于1.0％。

资本缓冲（如SCB和GSIB附加）与每家银行的最低资本要求不同。美联储支持银行动用其资本缓冲向家庭和企业发放贷款，并通过安全稳健的方式采取其他支持措施。银行在使用资本缓冲时，不能超出资本充足率的极限，包括资本充足率框架设定的标准和美联储设定的其他限制。

3、美联储宣布修改市政流动性便利工具的价格

2020年8月11日，美联储宣布修改市政流动性便利工具（Municipal Liquidity Facility，MLF）的价格。 修订后的MLF定价将每个信用等级的免税票据（即市政债券）利差降低了50个基点（即下调MLF工具的协议利率，降低MLF成本）。这一修改将确保美联储通过MLF工具继续向各州和市政当局提供有力支持，应对COVID-19疫情冲击。

MLF是经财政部批准、根据《联邦储备法案》第13（3）条而创设的，旨在向各州和市政当局提供高达5000亿美元的贷款，缓解各地因COVID-19疫情冲击而出现的现金流压力。

五、小结

美联储维持利率不变，继续按当前速度实施资产购买（量化宽松），符合预期。流动性将保持充裕，等于给金融市场吃下了定心丸。此外，如果其他因素不变，美联储在维持低利率的同时，加大通胀容忍度，实际上也给黄金提供了支撑。

美联储在较长期间内维持低利率并正式采用平均通胀目标制，理论上可以向经济提供更大支持。美联储未来政策立场的调整，将取决于COVID-19疫情的防控，也要看经济的恢复情况，包括劳动力市场、通胀等。这也是风险所在。如果经济恢复、通胀上涨显著快于预期，美联储将面临重新审视政策立场的压力，反之亦然。

（本文完成于2020年9月17日）

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编译者/作者：区块链会计猿

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