金山云是一家在美股市场上极具吸引力的云计算股票

金山云公司背景

金山云(NASDAQ:KC)成立于2012年，是中国领先的云计算公司之一。金山云主要提供云计算、存储和云相关的交付产品和服务。该公司的主要业务虽然在中国，但其在全球100多个国家也开展业务。主要业务如下：

1、云计算——这些产品通过互联网提供按需的高性能计算资源。它还提供云网络、数据库、安全、大数据和人工智能产品。

2、存储产品-它们提供经济高效的数字化数据存储基础架构，具有高安全性，可以部署在异地或本地的特点。

3、交付——这个业务指的是其大规模和安全的云交付服务，它专注于提供可靠的流媒体服务。

金山云的财务与分析

金山云拥有良好的财务状况，销售增长率强劲，毛利率和营业利润率不断提高。从2017年到2020年，公司的收入增长了74.6%。2020年，其销售增长依然保持强劲，达到了66.2%。

金山云于2019年开始产生正毛利，其毛利率在过去三年大幅提高，从2018年的-9.0%提高到了2019年的0.2%和2020年的5.4%。营业利润率也在持续提高，从2018年的-44.2%提高到2019年的28.9%和2020年的-18.4%。金山云的盈利能力(毛利率和营业利润率)的提高反映了其销售增长和经营杠杆的提高。

销售明细

猛兽财经认为金山云盈利能力不断提高的原因之一是利润更高的企业云服务销售额的增长。这项业务在2018年产生的收入仅占总收入的4.3%，但在2019年和2020年分别占到了总收入的12.3%和20.9%。而公共云服务占总收入的比例从2019年的87.4%下降到了2020年的78.6%。在过去几年中，企业云服务的销售增长一直高于公共云服务。2020年，企业云服务的销售额同比增长了182.3%，公共云服务销售额同比增长了49.4%。

金山云与AWS的比较

在亚洲的云计算公司中，年收入达到10亿美元的公司屈指可数。而2020年金山云的营收就达到了10亿美元。但需要注意的是，亚马逊（AMZN）的AWS才是全球云计算行业的老大，亚马逊从2015年就开始公布AWS的销售和运营利润数据了(包括从2013年开始的数据)。虽然不清楚AWS的年销售额是从什么时候开始达到10亿美元的，但猛兽财经认为AWS的销售额在2011年应该就达到10亿美元了。在2020年，AWS的销售额达到了454亿美元。这意味着AWS在2011年至2020年的年复合增长率为52.8%。

目前的市场共识是，金山云2021年的销售额将达到103亿元人民币(16亿美元)，2022年将达到161亿元人民币(25亿美元)，2023年将达到252亿元人民币(39亿美元)。目前市场普遍预计，金山云的营业利润率将从2021年的-8.2%提高到2022年的-0.4%和2023年的6.2%。换句话说，目前的市场预期是，一旦金山云的年销售额达到约25亿至30亿美元，那么公司的营业利润率就会转亏为盈。

金山云2020年第四季度的业绩没有达到预期

金山云股价下40%的一个主要原因是，该公司2020年第四季度的业绩未能达到预期。金山云2020年第四季度的销售额为19亿元人民币，较市场普遍预期小幅下降0.8%。金山云还在2021年第一季度提供了18.3亿至19.3亿人民币(2.814亿至2.967亿美元)的收入指引，略低于市场普遍预期的3.188亿美元的销售额。按照金山云的营收指引的中点，这意味着金山云2021年第一季度的销售额将达到2.891亿美元，比此前的普遍预期低9.3%。

总体而言，金山云2020年第四季度的销售额差距似乎并不大，但2021年第一季度的销售指引略低于市场普遍预期。尽管如此，市场还是反应过度了，金山云的股价从2月份的高点下跌了近40%。

竞争

金山云在云计算领域面临着来自众多竞争对手的竞争，包括中国公司和跨国公司。比如阿里巴巴（BABA）、腾讯（0070）、百度（BIDU）就是金山云在中国的最大竞争对手。从全球来看，亚马逊的AWS和微软（MSFT）的Azure是金山云的主要竞争对手，但这些外资公司要在中国发展的话还面临一些不可描述的限制，肯定没有中国本土的云计算公司在中国发展的好，所以这俩外国公司在中国还对金山云构不成主要威胁。

除此之外，金山云还面临着来自各大互联网云服务提供商、电信云服务提供商以及各类云服务硬件提供商的激烈竞争。

总的来说，我们很看好金山云作为中国领先的、独立的云服务提供商的市场地位。云计算业务是高度可扩展的，它涉及到客户的高度信任。当客户使用云服务时，他们会将非常重要的数据和信息外包给云服务公司，因此信任是这项业务的重要组成部分。在这方面，金山云等市场领军企业与小型企业相比，在加速销售增长和客户获取方面有很大的潜力。

客户

金山云的大部分收入主要还是来自有限的大客户，这仍然是一个值得投资者重视的的风险。在2019年，其97.4%的收入来自大客户。在2018年和2019年，前三名的客户为金山云贡献的收入分别占到了公司总收入的60%和57%。金山云的客户总数已经从2017年的113人增加到了2018年的154人以及2019年的243人。截至2019年底，金山云共有4244家客户。

行业分析

中国的云服务市场主要分为两大类:

（1）面向互联网企业的互联网云服务

（2）面向传统企业和公共服务组织的云服务。

根据Frost & Sullivan的数据，2015年至2019年，中国云服务市场规模的年复合增长率为37.7%，预计2019年至2024年的年复合增长率为28.3%。2015年至2019年，美国云服务市场规模的年复合增长率较低，为21.3%，预计2019年至2024年的年复合增长率为20.3%。

据Frost & Sullivan的数据，2019年中国互联网云市场规模为538亿元人民币，预计2024年将达到2175亿元人民币。2019年，中国传统企业和公共服务组织云市场规模为1080亿元，预计2024年将达到3459亿元。

中国的云服务市场也可以分为

（1）公共云市场——基于使用或持续时间的服务;

（2）基于项目收费的服务。

中国的公共云市场预计在未来几年继续保持增长。2019年中国的公共云市场的市场规模是814亿元，预计2024年将达到3681亿元；2019年按项目收费的云服务市场规模为804亿元，预计2024年将达到1952亿元。

结论与估值

1、金山云的市值为99亿美元。2021年的市盈率为6.3倍，2022年为4.1倍。这些市盈率远低于它的全球同行2021年14.4倍和2022年12.3倍的平均市盈率。尽管市盈率较低，但金山云预计在未来两年将实现50%以上的年销售增长，还是我们比较的其他五家公司平均预期销售增长的两倍，我们比较其他的五家公司，包括微软,、ServiceNow (NOW)和VMware (VMW)。

2、此外，考虑到金山云近期40%的股价调整，金山云的股价也远低于其历史估值。以目前的价格，我们认为这是一个逢低买入的好机会，未来几年，金山云将充分利用其在中国独立云计算服务领域的领导地位。而且该公司还将在2022/2023年期间实现正运营利润。

3、金山云的市盈率为4.1倍(2022年)，比其他同行的平均市盈率(2022年)12.3倍低67%。如果我们假设金山云的市盈率比同行低40-50%，那么这意味着金山云在2022年的市盈率将达到6.1倍至7.4倍。根据计算，金山云的市值将达到148亿至178亿美元，比目前高出49%至79%。

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编译者/作者：猛兽财经

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