观察 | Curve的迭代：由线到面

之前Uniswap V3推出的时候，不少小伙伴们在想：Curve会不会被Uniswap V3干掉。如今Curve V2出来了。Curve 非但没有被干掉，且其前进的步伐更进一步。

从目前看，Curve的TVL（锁定资产总价值）达到91.7亿美元，接近于第一位的AAVE，按照当前趋势，Curve的TVL在未来一段时间有一定的概率超过AAVE位居首位。

（DeFi的TVL排行，DeFillama数据）

目前Uniswap V3的TVL是16.1亿美元，Uniswap V2为44.2亿美元，仅从锁定资产总量看，距Curve有较大距离。虽然TVL不能代表全部，但从一个侧面说明了Curve发展的迅速，它对于资金的吸引力在增强，之前不少人担心Curve会被Uniswap V3干掉的局面并没有发生。

要想理解 Curve V2的迭代，理解Uniswap的迭代也有帮助。在Uniswap V2的设计中，其所有LP的做市模式是无差别的，唯一差异是每个LP因为其提供的做市资金不同而产生份额比例的不同。

在这种设计机制下，计算贡献的主要方式是资金和时间，资金份额越大，提供时间越长，收益越大（当然如果产生无常损失，损失也会越大）。因此，LP增加其收益方法是，增加其份额比例和提供时间。

Uniswap V3则打破了这种设计，引入了竞争性的模式。对于LP来说，要想获得更大的收益，不仅关乎投入的资金量，也关乎LP的策略设置。在这种情况下，对于专业的LP提供商有利，对于非专业的普通用户或大资金提供者不一定有利。

在Uniswap V3的流动性提供机制设计下，LP可以将其提供流动性的资金进行个性化设置，将其资金自定义地置于某个区间，以增大其资本的利用率，同时获得了更高的杠杠，有利于获得更大的收益，不过，同样不可避免的是，也增加了相应的无常损失的风险。

总结来说，当LP将其资金聚集在当前市场汇率的周围时，本质上是对市场趋势的一种判断。流动性聚集区间越窄，可获得的杠杠越高，收益也可能越高，但如果波动过大，则无常损失也会相应增大。因此，会有大量的LP不断进行各种策略的探索，从目前看，大量的资金都汇集在50%的波动性范围之内。

（Uniswap V3部分代币对流动性分布，DuneAnaylytics数据）

从上面的图中，我们可以看出，绝大多数的流动性都往当前汇率价格附近聚集，且有些流动性的聚集度非常高。

通过流动性聚合，Uniswap V3本质上是引入了LP做市的竞争。会玩的LP可以根据市场的波动将其流动性进行合理调整，以获取更大的收益；而有些LP调整如果没那么及时，其收益就会降低，甚至如果市场价格波动到其价格范围之外，其流动性资金也无法赚取费用。当然，如果LP设置的价格区间过窄，无常损失也会更大。收益越高风险越大，这一点并没有变化。但如果设置不到位，收益变小，甚至没有收益。因此，根据市场的变化，需要讲究策略。

在这种情况下，作为普通LP可能越来越无法跟专业的LP竞争，在交易市场总量相对的情况下，专业LP会赚取更多的收益。因此，可能会催生更多的做市策略商，它们的资金不一定多，但如果其策略足够好，它可以帮助其他非专业的LP进行做市管理。普通LP可以将其资金存入到专业做市管理商的合约中，由这些专业的策略商聚合后进行统一管理，包括如何选择价格范围、重置的频率等。在Uniswap V3的设计下，大资金不一定收益就更高，策略的权重在上升。

Curve V2跟Uniswap V3在聚集流动性和提升资本效率方面目标相同，但具体方法不同，最终对于不同主体的影响也不同。

*Curve V2价格曲线的兼容性

Curve V2在兼容性上表现不错。下面是Curve V2白皮书上的图：

（各种AMM曲线对比，Curve白皮书）

蓝线是其稳定币兑换曲线，是Curve V1的兑换曲线，而黄线是更通用的代币兑换曲线，是Curve V2的兑换曲线。从这条曲线，我们可以看到它的兼容性：一方面，兼顾了V1的稳定币兑换，同时还兼顾流动性的尾部，由此应对汇率的快速变化。相对而言，在Uniswap V3，绝大部分的流动性会集中在于盘口附近，尾部的流动性可能极小，我们在上面的实例中可以看到，这在事实上已经发生。

*Curve V2的自动化做市

上面我们提到，Uniswap V3也可以改变其流动性聚集点，不过，它主要是通过LP们对市场的判断进行主动化的管理来达成。而Curve V2则是根据预言机进行自动化的调整。这使得普通的LP参与Curve V2更方便，而Uniswap V3正如上面提到的，逐渐变成了比拼LP策略的阵地，更适合专业的LP做市商。

比较来说，Uniswap V3是个性化的管理，而Curve V2是自动化的管理，这有点像互联网时代的个性化设置和自动化推荐之间的关系。互联网web1.0时代，用户是受众，无法上传内容或个性化管理自己的偏好；而2.0时代用户可以上传内容，可以进行个性化设置；而如今则进入智能推荐时代，以算法自动化推送为主，这更符合大多数用户“懒”的需求。从Uniswap V3到Curve V2也一种类似的感觉。

那么，Curve V2如何实现其自动化做市？

*不断变化的新曲线

Curve V2为什么可以实现自动化的做市管理？可以让LP无须主动设置即可实现其流动性的再平衡？

Curve V2的价格曲线并不是固定不变的。它会不断通过内部预言机的方式来改变其流动性聚集点，一方面可以实现更好的流动性和提升资产效率，也有利于减少LP的无常损失。

也就是说，Curve V2的“内部价格预言机”在其流动性聚集点迁移方面起到重要作用。Curve的内部价格预言机机制为EMA（Exponentially Moving Average），意为指数移动平均线，它会根据Curve中的历史价格和最新交易价格等综合得出参考价格。

有了EMA，Curve V2可以构建新的价格曲线，使得流动性重新聚集在盘口价格附近。当然，什么时候进行流动性聚集的再平衡，也需要阀值。它会根据EMA（内部预言机机制）来不断获取内部汇率的移动，并更新Xcp的变量，以此来衡量波动率。如果汇率波动超过一定的阀值（损益比），则会更新曲线，产生新的流动性聚集点，由此保护LP的利益。

这对Curve 2的所有LP都是一样的，不用主动设置其流动性的价格范围，由系统根据其预言机价格自动将LP的流动性聚集到盘口价格附近。由于是通过自动再平衡来调整流动性的聚集，不同LP之间的流动性只有数量和提供时间差异，没有其他方面的差异，这跟之前的流动性提供没有区别，因此其LP份额代币依然可以是同质化的代币，这有利于其可组合性。而Uniswap V3由于不同LP做市价格范围不同，只能用非同质化的代币NFT来表达。

在Uniswap V3，LP除了自行设置价格范围，还可以自定义手续费用。而在Curve V2，这也是以自动化方式来解决。如果市场价格接近于流动性聚合的中点位置，其手续费最便宜，如果偏移越大，其费用会越高。

总结来说，从LP做市的角度，Uniswap V3越来越适合专业的LP来玩，相对而言，普通的LP较难跟上其调整的节奏，如果没有及时调整，很难争取到其做市的收益。这也催生了专业的LP，可以为普通的LP提供做市管理的服务。Curve V2则不用考虑这一点，只需要将资金注入到其流动性池，剩余的事情交由协议来完成，协议会根据价格的波动，不管构建新的价格曲线，将流动性聚集在交易价格附近。

跟Curve V1相比，Curve V2的价格均衡点会不断移动，会产生不断变化的曲线，就像是形成了一个虚拟的面。这种不断变化的曲线，使得流动性永远朝汇率附近聚集，提升资本效率，并减少了无常损失，同时对于用户来说，也可以降低滑点。

在目前的竞争态势下，Sushiswap采用Uniswap V3的做市模式，不如采用Curve V2的做市模式，从某种意义上，Curve V3更贴近DEX内在的发展趋势。当然Uniswap V3也有其灵活性的特点，也有不少优势。

假设SushiSwap采用了Curve V2的做市模式，鉴于其目前的用户数和多链平台的策略，也许通过它可以更接近于Uniswap。

从Uniswap V3的迭代，再到Curve V2的迭代看，未来的DEX格局还存在很大的变数。还要考虑到一点，就是DeFi目前还处于非常早期的阶段，如逆水行舟，不进则退。我们可以来看看，DeFi上最重要的领域之一借贷市场的情况：去年六月，MakerDAO和Compound的用户数占据整个DeFi借贷市场的绝大部分（快接近90%），而AAVE仅有10%左右，如今，AAVE用户数占据市场的57%以上，而MakerDAO和Compound分别下降到19%和24%左右。

（借贷领域独立用户数的比较，DuneAnalytics数据）

DeFi的未来版图不会是固定的，而是充满无限可能性。

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编译者/作者：蓝狐笔记

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