行走笔记：木头姐加持，这次比特币ETF申请会不一样？（下篇）

本篇笔记来自7月1日金色财经《金色百家谈》的直播。Nothing Research创始合伙人马天元带来对Ark Invest（方舟投资）向美国证券交易委员会提交比特币ETF申请一事的解读。行走会分上下两篇进行输出。上篇在这里

以下，Enjoy：

主持人：对于比特币ETF这样一个基金，您怎么看待？大家热衷于建立这样一个基金的原因有哪些？

马天元：首先大家要知道，比特币ETF这样股票他追踪的是什么？他追踪的是比特币的价格。比特币涨10%，ETF按道理来说也要涨10%。如果比特币跌10%，按道理来说，ETF也要跌10%。本质上你持有了比特币ETF就等于你买了比特币。

有的朋友可能会问，股民直接从证券市场就把比特的ETF就给买了，那本来会直接用来买比特币的资金不买了，岂不是分散了资金的流入吗？

这也是大家经常问到的问题。大家要知道ETF运作的原理是什么。我们要知道比特币ETF是有发行方的。如果说方舟申请的这个比特币ETF获得了批准，方舟就是这只比特币ETF的发行方。如果今天比特币涨了10%，但是比特的ETF涨了11%，可能因为传统金融圈的人比较着急，马上去买把ETF的价格拉上去了。那出现的一个点的差价怎么办？很简单，就会由方舟基金亲自到Coinbase或者任何一个比特币的交易平台再买一点比特币进来，同时再发行一点点新的比特币EFT，这样就可以把价格保持在涨10%，就能够保证基金始终是能跟比特币市场保持一个平衡的状态。

这就等于普通的股民拿钱买了比特币的ETF，方舟先用自己的钱去买比特币。之后方舟再用买来的比特币，再发行一些新的ETF卖掉，方舟再把自己的钱补上。里外里你把账算，平四舍五入还是股民直接从股票市场里直接买到了比特币。

理论上是这样子，但实际有一个倒手的过程。但大家可以放心，一旦比特币ETF通过，那就等于股民可以畅通无阻的拿自己的钱去投资比特币。同时这个钱也是结结实实的，基本上每一分都流入到了加密货币市场里。

这个意义是重大的。普通投资者要去Coinbase上去买币有可能很不方便，包括注册也会很麻烦。而且普通投资者的资金更愿意直接放在股市里，他需要做随时的切换。所以无论是从方便还是门槛的角度来说，一旦比特币ETF上市之后，它就会面向所有的美股股民。这样整个比特币入金的通道相当于被打开了一个非常大的口子。现在整个市场上，美股是一个非常大的蓄水池，里面蓄了非常多的资金。所以比特币ETF意义重大。

第二个意义重大的原因在于，一旦ETF真的被批准，理论上意味一些机构投资者可以购买和持有比特币了。你要知道机构投资者是比散户还要有钱得多的。这些机构投资者过去没办法直接从Coinbase或其他交易平台直接购买比特币。因为无法把这个购买行为记到公司的账本里。上市公司的操作都是要有规范的流程的。

但是一旦比特币ETF上市，就可以将其视为一个股票。上市公司也好，大的机构也好，可以直接购买比特币的ETF，本质上也等同于你吃进了比特币。而且ETF是非常好做账的，很容易可以计入公司的资产里。和公司购买美股一样，包括公司的资产该怎么算，会计该怎么弄，都是有非常成熟、非常清晰的路径的。

这也会让我们之前经常提的一个愿景即将到来。这个愿景就是大家所畅想的，希望每一个富豪，每一家上市公司都把自己1%的净资产配置成比特币等加密资产。一旦比特币的ETF被通过，我们离这个愿景是进了一大步。

主持人：如果能通过，对市场来说是一个极大的利好。

接下来我们来做一下对比。当前市场上有很多管理加密货币的信托机构，比如灰度的加密货币信托。和比特币ETF相比，这两者有哪些不同？如果美国SEC通过比特币ETF，会对投资市场带来哪些影响？

马天元：这也是个常见的问题。首先说个结论。gBTC和比特币的ETF本质上是两种东西。但是他们现在的效果虽然有区别，但也是差强人意。换句话说，比特币ETF实在是通过不了，gBTC也凑合能用，勉强能够实现预期的效果。

但这两者具体的区别在哪，我详细的分析一下。

ETF本质上是一种股票，它是面向所有股民的。但是gBTC是一个信托基金。股票基本上是开放给所有人的。而gBTC这种信托基金是有门槛限制的，一买就要买五万美金的，这是一个区别于合格投资人和不合格投资人的手段。因为它是一个基金而不是股票。

第一点在于，这就会带来一个效果，把很多不愿意往比特币上投入很多的人挡在门外。五万多美金可是一个多比特币呢。实际上是把很多不愿意买一个以上比特币的人全部挡在了门外。

第二点在于灰度信托基金的锁仓政策非常的不友好。

gBTC有特殊的要求，买了gBTCg之后要锁仓六个月，无论你是拿美金还是BTC买的gBTC。事实上我关注了一下gBTC现在的买家，70%都是直接用比特币买的，而不是用美金买的。

而像ETF，基本上你今天买了，下周、甚至恨不得明天就可以卖。但信托基金是有锁仓的规则的，尤其是像gBT这样的信托基金。

这个规定会挡住另外一部分人。因为并不是所有人都希望我买的东西，还得持有六个月之后才能卖。很多投资者或者称之为投机者，可能都希望今天买，明天来个涨停，后天我就给卖了。所以这又赶走了另外一批人。

第三个点，也是最关键的。比特币ETF刚才给大家介绍了它的原理，如果方舟的ETF被批准，方舟可以不断通过买卖比特币调仓，使得它们比特币ETF的涨幅始终和比特币涨幅保持一致。

但是gBTC就无法做到。因为SEC要求或者灰度自己给自己设置的要求是不能赎回。你可以把一个比特币存进来，灰度给你一个gBCT，但是你不可以把一个gBTC给会灰度要回一个BTC。也就意味着gBTC的价格可能没有办法非常好的锚定比特币。

大家经常听到见说，gBTC正溢价了，gBTC负溢价了。也就意味着gBTC并没有起到锚定比特币价格的良好效果。当然我并不是要否定gBTC对于比特币本轮上涨推动的效果。正是因为gBTC不可赎回的特性，实际上是帮助灰度以被动的形式屯了很多的比特币。这对市场确实是个好事儿。但是对于我们而言，还是要清楚比特币WTF和gBTC是有本质上的区别的。

大家还要知道，实际上信托基金的门槛是比较低的。我举个极端的例子。比如我自己也可以成立一个马天元信托基金，只要我愿意付律师费，我都可以成立。只是因为律师费太贵了，各种手续办得太麻烦了，所以普通人没有做，也看不到太多的信托基金。但是我们平常听说过有那种高净值的人群，可能会自己设立一个家族信托。那些家族信托和灰度的比特币信托本质上是一码事。

因为信托基金的门槛比较低，注定了它的受众不能太广。因为门槛低，受众再广，不就变成割韭菜了嘛。所以凡是看似成立得越简单，受众的要求就会越高。反而像比特币ETF，申请的过程如此的复杂、费时费力，才能面向那么广大的投资者受众，这就是区别。

当然还是那句话，因为现在gBTC算是做得非常大的，一些普通的美股投资者，经过一些申请、KYC也可以买gBTC,相对来说是比较方便的。但是本质上gBTC的流动性并不是很好，本质上是一个otc的市场，而不是类似于证券的撮合市场。大家在交易gBTC，本质上是在交易某个信托基金的一个份额。gBTC的流动性是比较弱的。

这就是比特币ETF和灰度发行的gBTC信托基金两者本质上的区别。

主持人：最后一个问题，您认为这次方舟投资申请的比特币ETF会不会通过？什么时候会通过？

马天元：这个问题刚才也给大家分析了。方舟本次的申请和过去的比特币ETF申请有些区别。本身方舟是一个非常明星的机构，同时，它过去发起的那些ETF表现真的非常好，以至于给CathieWood赢得了牛市女王、女版巴菲特等等殊荣。以说方舟的分量是足够的。

第二方面，大家也能看到。现在像比特币、以太仿等主流的加密货币，它们所做的工作，包括基础设施的逐渐完善，包括监管和法规、法则的合规化。都做得很好。所以说这次跟过去的历次申请不太一样，这一次的申请还是有一些希望是能通过的。

当然了，如果这一次没通过，大家也不要灰心丧气。因为比特币走向大众，我觉得是一个必然会发生的事件。就像太阳每天会升起，公鸡每天会打鸣一样。比特币走向一个广大的世界，这是迟早的事情。

即便这次不通过，现在的包括gBTC,包括CathieWood申请这只ETF的另外一个合伙伙伴是21 share，它们实际上在欧洲其实做得很顺利，如果没记错的话，已经在欧洲的英国、德国、瑞士等发行了一些比特币的etp产品。Etp是和ETF基本上很像的一个产品。21 share这家公司已经具备了发行比特币基金的丰富经验。有了它的帮忙，CathieWood和方舟来申请美国的ETF是如虎添翼的。包括加拿大的比特币ETF已经被批准了，这些是会给方舟的申请加分。

这些非常好的因素聚到一起，没准儿就有好事发生。天时地利都凑到一起，有可能会让申请更加的顺利。当然大家还是不要想着这次一定要通过，或者你以此参照去做投资。大家的心态还是要放好，毕竟过去的例子都失败了，这次虽然要比过去好很多，但是也不能代表就百分之百能成功。

但是大家放心，即便是不通过，还有像gBTC这样的产品可以用。同时在其他国家其实相关的东西也都开始陆续落地了。所以比特币ETF绝对不是一个坚不可摧的，不可能完成的任务。相反是非常容易可以完成的，也许这次搏一搏就成功了。

从长远来看，比特币ETF通过一定是必然的。只不过到底是在今年、明年还在三、四年之后是不好说的。但是大家要知道，通过是大势所趋，它是历史的潮流。在我看来通过是早晚的。关键就在于到底是早还是晚。这是我对整件事情的判断。

时间也差不多了，相信这几个问题也能给大家带来一些思考。我是Nothing Researc基金的创始合伙人马天元，欢迎多多关注我们，多多交流。最后祝大家身体健康，事业顺利。

主持人：感谢马总专业而精彩的分享，学到很多。期待比特币ETF能早点通过。

以上是笔记的全部内容。

从比特币ETF事件延展一下，行走多说两句：

我们对待历史过往的态度是很有意思的，有的时候我们希望历史总该有点不一样，有些惊喜存在，就像比特币ETF，之前过往的几次没有被美国SEC批准，不代表一直不会被批准。

而另一方面，我们有时候又总希望历史能不断的重复上演一些剧本上早就写好的桥段。特别是对于投资者而言，在历史循环论中寻找确定性才是更加稳健的投资选择。比如四年一次的比特币减半行情，比如在行情走弱，全网算力降低时去部署矿机。

而事实总会在不断重复和偶尔跳脱之间左右摇摆。人类本身也在这种左右摇摆中不断大步向前。

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编译者/作者：行走

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