行走笔记：DeFi火了一年，为什么供应链金融还没落地？投资人看Defi与NFT系列（

本篇笔记选自巴比特公开课《Defi、NFT细分赛道投资分享》，由投资机构IOSG的投资总监Ray带来。本篇是第一篇，主要介绍了Defi赛道的细分领域，Defi和传统金融领域结合的几个案例，价值点以及为什么发展了几年却一直落地速度很慢的原因。笔记末尾有行走个人对这个赛道的一点思考。

以下，Enjoy：

感谢巴比特邀请，由我来分享IOSG投资机构对Defi和NFT这两个比较火的赛道里，有哪些细分方向机会的分析。

首先自我简单介绍一下，我是来自IOSGVentures的投资总监Ray。我们机构的团队在深圳和新加坡、德国。我们是2017年成立的这支基金，专门投Crypto的一些项目以及区块链的一些技术性的公司。在过去的三年里，我们大概投了100多个项目。

在过去两年里，我们会更加聚焦在以太坊和波卡这两个生态上的Defi和NFT的机会。我们一直秉承一种和社区、开发者保持良好关系的基金，所以我们在海外的知名度还是比较好的。

这次我想和大家分享一下，可能在最近半年里新出现的一些前沿热点，和一些新的方向。话不多说，直接进入主题。

在分享内容上，我会分为两条赛道，前面一半讲Defi，后面一半讲NFT。

Defi我们的投资重点会更加注重在Defi和传统传统金融的结合和一些Staking，以太坊2.0相关的机会，包括新出现的一些Defi的DAO。这些DAO托管的资金体量越来越大，也有一些项目在对于DAO的资金管理做一些微创新。

NFT会重点提到最近比较火的Gamefi，在艺术品上会略微提一下。

一、Defi的投资方向

Defi最近有什么值得我们关注的前沿的赛道。我这边整理了大概4个方向：

（一）Defi和传统金融

我相信对于关注Defi的人群而言，这是其中最关注的一个细分应用场景。传统金融怎么样和Defi去做结合、做衍生。

其实在过去一年到两年的时间里，有各种各样的方向去做尝试和创新。

其中有两条主要的方向。第一条就是PPT中左边，Centrifuge和Persistence在做的，供应链金融。为现实中的一些应收账款或者是未来的现金流，提前去做一个NFT的合成，把这个应收账款带到链上来，作为一个链上资产。作为链上资产再去Defi里做抵押、借贷，借出Defi里的资金。

另外一类是，有一些项目也开始在做无抵押借贷。现在Defi里像Maker这种典型的是需要超额抵押去合成一个资产，合成一个稳定币。那我们怎么能够做到不需要超额抵押，怎么样去降低这个抵押率，提高资金利用率？

这个时候有人开始尝试去用一些传统的信用评级的信用数据，把它们用到区块链里，去降低抵押率。最终可能会无限趋近于无抵押的借贷。

无抵押借贷的代表项目是Teller，但这次我们先不讲，只讲左边这块（将现实世界中的应收账款带入Defi世界）。左边这块是最近半年讨论非常多的。

这块的业务有一个词大家比较熟悉：供应链金融。供应链金融怎么样和Defi做结合？我举了一些相关赛道当中，目前正在做尝试的项目。

比如Centrifuge和Persistence。包括传统的大的外贸企业，Tradeshift，是海外非常知名的一家传统企业，它也开始在供应链金融里开始做尝试。也包括OpenDao和最近出现在国内的Knows Finance。

我觉得，大家可能会很好奇供应链金融怎么和Defi做结合。

我可以举几个例子。首先以整个赛道里，目前最头部的企业Centrifuge为例。我们来分析下它的业务流。

假设我现在是一个小型企业，做的是音乐创作。一般在音乐行业里，比如出了一张专辑，那我的收入可能是未来6个月会有1个account receive应收账款。虽然现在还没有给到我手上，但是未来会在6个月分期或者一次性给我这个钱。

这个钱现在还没给到我手上，我又想去做一些事情，想去利用好这个资金，提前做事情。那我就可以把应收账款这个账单带到链上去，把它作为链上资产，再作为抵押物放入Defi里，然后借出来链上的一些稳定币的资产，再去运用到现实的生活当中。

右边的这个图展示了Centrifuge整个的业务流。首先是Paper chain，集合了很多个人的创作者。这些个人创作者去上传自己的音乐数据，上传未来现金流的收入。然后再把这些收入做成NFT资产。这些NFT资产又可以放到Defi的池子里去作为抵押物，去借出Defi链上的一些资金。再拿着这些资金到现实现实世界当中。在这中间可能还有一个中介，就是所谓stable point，它会把链上的资产换成法币，交给个人的音乐创作人。

音乐创作人在终端基本上是对整个流程没有感知的。他们不知道这后面发生了什么事情，他甚至可以不知道区块链这个事情。他拿到的就是实实在在的，提前兑现的，本来应该未来拿到的现金流。，这是供应链金融和Defi相结合的一个很好的场景。

目前Centrifuge这个项目从18年运作到现在也跑了两三年。这个方向在发展的进度上是相对比较缓慢的。它目前也总共就贷出了大概600万美金的资金。

整个业务流里的难点是，作为链下的Paper chain这种公司，如何确保个人音乐创作者未来的收入是真实的和有效的。要如何去验证和审计这个事情。这是链下的中介它的一个难题。但本身和区块链可能就没有太大的关系。

第二个项目是Persistence，也是一个供应链金融项目。和Centrifuge很类似，只不过它对接的客户是一些大型的，做海外贸易的贸易商。贸易商卖出一些货物，也会有一些未来的应收账款，特别是海外贸易，更多是海运，途中运输的时间比较长。他们也利用这些应收账款去做抵押借贷，解决他们的融资问题。

那这些外贸商就和Persistence公司合作。把他们未来现金流的账单、应收账款，做成NFT，再放到链上去，作为一个链上资产、链上的凭证，再放到Defi里做抵押物，借出稳定币。稳定币在换成法币。

包括我刚刚提到的Tradeshift，这是一个传统的巨头，一个大型的外贸结算公司。它不是做区块链的，是做外贸系统的一个公司。它已经有两百万的买家和供应商，运营了10年，也是一个独角兽公司。

Tradeshift在去年做了一个事情，和传统的一些银行合作，同时和类似Maker Dao等一些Defi合作。尝试着把他自己外贸供应商的一些未来现金流，历史流水做审计，去生产一个链上的NFT做成一个凭证，再放入到MakerDao里去做抵押借贷。

当然Tradeshift这个试点项目还是比较早期。它只是一个传统的机构试探性的一个案例。目前还并没有到大规模应用的程度。

对于供应链金融和DeFI的结合，我可以分享一个思考。

最近很多人在讲供应链金融或者传统金融和Defi的结合。很多人就觉得这个概念非常的棒和酷。

但是我们作为在前面已经投了一些项目的投资人，我们在当中看到了一些问题。

1、资金端参与有门槛

目前能够与Defi的资金提供端打通的，比方Maker、Aave、Society这些资金提供端相打通的只有Centrifuge这么一个公司。Centrifuge是在波卡上的一个项目。

投资者作为资金提供方，他是要通过平台的KYC的。并且资金提供方作为一个投资者来说，它的平均放贷利率大概只有9%左右。那这个利率在Defi的领域里是没有什么吸引力的。所以资金端在参与上其实是有门槛的。

2、合规问题

这种业务很容易碰到合规问题。Centrifuge之所以从18年到现在合作的公司只有七、八家，放贷的资金量也并不大，只有几百万美金。和Defi的整体数字相比，is nothing。

当中的问题是，因为每一个合作的对象，包括刚才案例中为音乐创作者提供专辑制作和发行的流媒体公司，包括和房地产的担保公司去做合作的时候。从事供应链金融服务的项目方是需要去对现实世界中的商业实体做合规审查的。那是有一个很严格的法律流程。

我这边也有一个反面的案例。美国的一个项目DMM，Defi money market，它是在美国市场用二手汽车作为抵押物，可以让用户做汽车贷款。运营了不到一年，就因为合规问题被关停了。这个赛道在合规问题上也是有一些风险的。或者说更需要项目方更严格的保证合规的问题。

3、资金需求方是否有足够的动机尝试这种模式？

在传统的外贸领域里，会有一个专门的服务商，国际保理。这种服务商可以承收应收账款去进行放贷。这种传统的领域已经比较成熟了，大概运行了20年了。

传统这些海外航运或者贸易的这些企业，它已经有一套成熟的融资系统了。那他们有没有足够的动力和迫切的需求去尝试Defi借贷呢？这也是一个问题。

也就导致这类项目在整体进程上，是相比于其他Defi的赛道是相对比较缓慢的。但这条赛道仍然是我们比较关注的。因为这个赛道对于Defi出圈还是具有比较大的现实意义的。

这是我分享的第一个值得关注的Defi细分赛道——供应链金融与Defi的结合。

以上是本期笔记的全部内容。

对于供应链金融或传统金融，行走再补充聊两句。区块链和Defi对传统金融最大的提升意义在于，通过可编程的代码逻辑降低了在传统金融领域中巨大的摩擦成本（注意，是降低，而不是完全消除摩擦成本），通过数字化、时时的支付和结算提升了传统金融的效率。而效率和成本这两个维度本就是金融的核心利益点。因此从大逻辑上，Defi进军供应链市场或者说Defi与传统金融在借贷领域的结合是绝对可期和值得期待的。

但为什么这个赛道相比纯链上的Defi热门细分赛道DEX和借贷，发展速度和整体规模都不甚理想呢？在笔记中，Ray给出了他和所在机构的思考。行走补充一个点。即2B和2C在借贷本身上的差异。

传统世界的2C的借贷，本质是基于信用的。无论是银行借贷，还是各种商业化的借贷平台，亦或者是前几年兴起又很快陨落的P2P平台。

Defi迟迟没有开展信用借贷，而选择了超额抵押借贷（纯链上资产的超额抵押借贷，也是多次暴跌引发死亡螺旋的原因之一）。一方面是需要DID去中心化身份、隐私计算等基础设施的完善与跟进，而另一方面，信用在线上与线下、链上与链下的摩擦成本如何解决也是一大核心。

但相比2C借贷，2B的借贷有两个门槛或者瓶颈是传统金融2C借贷从业者尚需要突破的。一是行业的Know how。如笔记中介绍的流媒体音乐版权、外贸货运，也包括行走曾有过接触的拆解临期飞机发动机，巨型货轮运营等项目。应收账款究竟要如何估值，风险敞口有多大，需要对细分的行业有深度的了解，甚至需要从业几年以上的经验才能有更准确的判断。这对于在传统金融机构，比如银行和会计审计机构中供职的金融人士而言是有难度的。对于Defi世界这种难度是同样的。

但数字世界消除Know how的方式还是有的，且不是靠人肉的学习，即提升数字的决策能力。简言之，其实还是维纳控制论的逻辑。需要依靠以云平台、IOT物联网、各种感知传感器硬件等等技术做底层支撑，让“应收”的款，时时能看见，确保整个账期应收的价值不会灭失和转移。当然这整个过程其实和区块链技术关系不大，甚至是有些相悖的（感知、收集数据的核心是对数据进行全程监管，是超级中心化的过程）

二是经营、环境因素等不确定性导致的风险敞口。比如一次疫情，会让很多更类似债的应收账款，变成遥遥无期的“空头支票”，让债权人被动的成了项目的股东。传统金融领域，面对不确定性是有解决方案的，一是精算风险收益预期，二是对所有可预期的风险敞口做转移，比如增加对应收账款做抵押物提供贷款LP的数量和层级，比如为抵押物购买各种保险对冲风险，比如本身就参与到应收账款所在企业的股权投资和日常经营之中。

或许这些已经把你说的有些懵，但行走真正想要说的是，对结合传统领域的借贷，特别是2B领域的借贷而言，人、大量的金融专业人才是必要的前提条件。Defi出圈，真的要有足够的耐心。项目自身市值做大是必要的前提，有了资金可以扩大团队规模，可以划分不同的事业部，兵马足，出去搞事情心里才不慌。

以上。

—-

编译者/作者：行走

玩币族申明：玩币族作为开放的资讯翻译/分享平台，所提供的所有资讯仅代表作者个人观点，与玩币族平台立场无关，且不构成任何投资理财建议。文章版权归原作者所有。