加密资产的有效政策要素

来源：IMF 作者：IMF 编译：洪采萱

近日，国际货币基金组织(IMF)执行董事会讨论了一份关于有效加密资产政策的董事会文件，本文为会议上IMF关于加密资产政策的有效性的一份报告《加密资产的有效政策要素》(Elements of Effective Policies for Crypto Assets) 。报告总结了有效政策框架的九个核心要素，通过采用该框架，政策制定者可以更好地减轻加密资产带来的风险，同时利用与之相关的技术创新的潜在好处帮助成员国建立一个全面、一致和协调的加密资产框架。中国人民大学金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）对研究核心部分进行了编译。

本文主要讨论了国际货币基金组织(IMF)关于加密资产政策的有效性。文章提出了九个政策措施，包括宏观金融考虑、国内监管和全球协调等方面，以帮助成员国制定全面、一致和协调的政策应对加密资产的风险和挑战。文章还提到，加密资产的广泛采用可能会增加公共财政风险，而将加密资产授予官方货币或法定货币地位可能会对货币稳定性和财政风险产生深远影响。文章还强调了全球协调的重要性，以及公共部门在利用新技术促进跨境支付方面的作用。

引言

加密资产对人们来说并不陌生，其生态系统正在发展，我们需要设计适当策略来对其进行管理。虽然加密资产在全球金融危机之后出现，但直到最近，它们才被认为构成重大风险。其市值的波动性上升，与其他金融资产的相关性日益增强，以及在许多新兴市场的采用改变了人们对加密资产风险的看法，以及需要采取适当政策来解决这些风险（图1）。在最近加密估值下滑的情况下，一些加密资产的崩溃以及加密生态系统中交易所和其他参与者的失败，为这一推动增加了动力。本文的主要目标是对加密资产采取适当政策反应的关键要素向国际货币基金组织成员提供指导。此外，本文还希望能建立一个全面、一致和协调的政策框架，以解决与加密资产相关的风险。

图1 加密资产市场资本

加密生态系统的定义和分类

加密资产是一个涵盖许多不同产品的广义术语，是私人发行的价值数字表示，这些数字表示使用分布式账本技术进行加密保护和部署。

在这个宽泛的定义下，加密资产有三个类别：无担保代币、稳定币和其他资产。本文重点关注无担保代币（如比特币）和稳定币（如USDC），因为它们的规模和相关风险要大得多。央行数字货币等公共数字货币不在本文范围内。

1.无担保代币没有担保资产，通常以去中心化的方式发行，可转让，没有赎回质押，对发行方不提供直接债权。由于没有支持资产，无担保代币价格波动，因此通常不太适合履行货币的主要功能：[HX1]价值储存、交换媒介和记账单位相反，人们持有代币主要是希望价格上涨。

2.稳定币是集中或分散发行的加密资产，旨在通过储备资产或通过响应需求和供应的算法获得稳定的价格。稳定币通常以货币记账单位（如美元）计价，并可承诺按面值赎回为现金。稳定币持有非常安全和流动性的资产作为储备，并向发行人提供直接的法律的索赔权，可能有能力这样做。

3.其他资产包括实用型代币和安全型代币。实用型代币是通常集中发行的加密资产，为令牌持有者提供访问现有或未来产品或服务的权限。这些通常仅限于单个网络（即发行者），或与发行者链接的封闭网络，且可转让性有限。用例包括忠诚度计划和获得发布前折扣。安全型代币是加密资产，通常集中在各自管辖范围内发行、可转让并符合证券定义的。它们的用例包括代币化的股票、分割化的不可替换代币和初始硬币发行。

加密资产的好处与风险

加密资产既有其好处又存在一定的风险。就其积极影响而言，加密资产能够提高支付效率（更快的速度和更低的成本）、创新、韧性、透明度和金融包容性。然而，目前来看，这些利益似乎并不明显，尽管它们仍然可能实现，包括通过新的加密资产设计。即使加密资产本身没有内在价值，其背后的技术创新以及不断涌现的可能对社会有价值，例如智能合约。与此同时，加密资产也存在重要的风险，包括宏观经济风险、法律风险以及对金融完整性和稳定性的风险。一些风险与支撑加密资产的技术本身有关（例如分布式账本技术），而其他风险则源于缺乏政策或其执行。具体风险的重要性还取决于各国情况，某些风险在所有司法管辖区中可能并不相关。

加密资产的政策和监管对策

为了解决加密资产的风险，并利用支撑创新技术的好处，本文提出了一个包括九个要素的政策框架，以应对风险并利用加密资产的潜在收益。前三个要素涉及宏观金融风险，第四至第六个要素则涉及法律的确定性风险、金融体系的安全和稳健、财务诚信、消费者和投资者保护、以及市场的完整性和竞争性。第七至第九项内容论述了加强全球协调与合作的重要性，因为无担保代币和稳定币具有域外性质。他们还设想将技术创新用于公共政策目的，例如加强跨境支付。同时，要注意国家的情况和能力限制可能会影响本框架各项要素的执行顺序。

九大要素内容如下：

要素1.通过加强货币政策框架来维护货币主权和稳定，不授予加密资产官方货币或法定货币地位。

要素2.防范资本流动过度波动，保持资本流动管理措施的有效性。

要素3.分析和披露财政风险，并对加密资产采取明确的税务处理。

要素4.建立加密资产的法律确定性并解决法律风险。

要素5.制定并执行对所有加密市场参与者的审慎、行为和监督要求。

要素6.在不同的国内机构和当局之间建立联合监测框架。

要素7.建立国际合作安排，以加强对加密资产法规的监督和执行。

要素8.监测加密资产对国际货币体系稳定性的影响。

要素9.加强全球合作，为跨境支付和金融开发数字基础设施和替代解决方案。这些元素可以帮助为加密资产提供全面、一致和协调的框架。

图2 从三个方面将风险映射到应对措施:有效加密政策框架的九个要素

结论与建议

总的来说，该文从三个维度提出了加密资产的有效政策的九个要素，为加密资产提供了一个全面、一致和协调的政策框架。这一框架将成为工作人员努力向国家当局提供政策咨询和能力发展以及参与标准制定机构讨论的基础。

该框架的第一个维度提出了宏观金融考虑的重要性，包括货币、资本流动管理和财政。如果被广泛采用，加密资产可能会引发货币替代。第一道防线是确保稳健有效的货币和财政政策，不宣布私人发行的加密资产为国家货币。

第二个维度为建立国内监管、监督和监督要求以及有效实施现有标准（例如，反洗钱金融行动工作组关于反洗钱/打击资助恐怖主义的标准）。其出发点是在私法和公法中建立法律的确定性。一旦建立了法律的明确性，通常最好实施全面和一致的法规。在某些情况下，可能还需要有针对性的限制，以应对无法通过更一般性的法规有效应对的具体风险或挑战。为配合制定全面的法规，该文件就审慎、行为和监督要求提出了一套建议。制定一致的国内办法对于避免重复和防止套利十分重要。

第三个维度涉及全球协调的关键性，认识到加密资产的域外性质，但也认识到技术创新被用于公共政策目的的潜力。全球协调、监测对国际货币体系的影响以及开发跨境支付的替代办法被强调为优先事项。公共部门应发挥强有力的催化作用，利用新兴技术促进跨境支付的改善。

最后，本文承认不同司法管辖区的异质性，包括不同的初始条件和限制。建议采用“约束最佳解决方案”和务实的监管方法。国别情况和能力限制可能影响执行的速度和顺序。此外，针对加密资产的监管和更广泛的政策不会解决任何潜在的设计缺陷，例如缺乏可信的名义锚、支付终结性或可扩展性。

以下为文章部分截图

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编译者/作者：人大金融科技研究

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