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Tomasz认为，随着行业的发展，能够提供稳定现金流和可持续业务的公司将会脱颖而出。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Tomasz Tunguz，Theory Ventures 普通合伙人 & Redpoint Ventures 前管理董事

主持人：Saurabh Deshpande；Siddharth

播客源：Decentralised.co

原标题：On The Evolution of VC in Web3

播出日期：2024年8月20日

背景信息

在最新一集中，我们深入探讨了 Tomasz Tunguz 的想法。他是一位风险投资家，已经在这个领域工作了15年以上。作为 Theory Ventures 的普通合伙人和 Redpoint Ventures 的前董事总经理，Tomasz 亲眼目睹了风险投资的发展。从他早期在谷歌试图通过社交媒体获利，到他现在专注于数据驱动的投资，Tomasz 为这个行业提供了一个细致入微的视角。（深潮注：Theory Ventures 是一家早期的风险投资公司，投资规模在 100 万至 2500 万美元之间，专注于那些利用技术变革来获得市场竞争优势的软件公司。）

在我们的谈话中，他分享的见解与我产生了深深的共鸣。他的关键思想是什么？唯一经久不衰的护城河就是品牌！

他将私募股权、风险投资和 Web3 的增长相提并论。Tomasz 预测，Web3 将遵循类似的路径。例如，在 2021 年的狂热期间，私募股权基金和对冲基金等资本来源从 8% 激增至 81%。就部署的资本量而言，风险投资公司发挥了很小但至关重要的作用。

我们谈话的一个关键亮点是 Theory Ventures 对 Allium 的投资。它是一家为金融机构提供 Web3 数据解决方案的公司。随着美国的风险投资生态系统从每年部署的 80 亿美元扩展到 1750 亿美元，对兼容 Web3 的金融基础设施的需求从未如此之大。Allium 今天填补了这一空白。

今天与 Tomasz Tunguz 的节目提供了一个关于风险投资发展的深度讨论，并提出了一个令人信服的理由，说明为什么金融的未来可能建立在区块链上。

Tomasz 的职业背景与写作习惯

Tomasz分享了他十多年来的写作经历。他最初是为了整理新闻和准备议程而开始写博客，每周一发布一系列新闻文章。随着时间的推移，他意识到创业者们常常提出相似的问题，因此开始撰写与这些问题相关的内容，例如“初创公司需要什么指标才能筹集 A 轮资金？”以及“公共市场投资者如何评估企业？”尽管最初的写作进展缓慢，但随着时间推移，他的博客逐渐获得了关注。

Tomasz回忆起自己是如何进入风险投资行业的。他在2005年搬到加利福尼亚，第一次在聚会上遇到一位风险投资家，了解到这个职业的存在让他感到惊讶。他认为风险投资的工作类似于学术研究，需要不断学习和了解不同的领域。

关于风险投资的工作，Tomasz提到他的初始理解是帮助投资组合公司制定战略，但他后来发现这只是工作的一部分。风险投资的角色还包括在公司内部和有限合伙人之间建立联系，提供专业知识和资源，以帮助创业者获得资金。

Tomasz进一步探讨了写作对他职业发展的重要性。他起初并不热爱写作，认为自己更倾向于数学，但随着时间的推移，他发现写作能够帮助他理清思路，并促进与他人的学习交流。他强调，写作不仅是自我反思的过程，还能建立与读者之间的信任，记录自己的学习历程。Tomasz对写作的热爱和坚持，使他在风险投资领域中不断成长，并为生态系统贡献了自己的见解。

风险投资行业的演变行业发展概述

Tomasz讨论了风险投资行业的演变，指出在他加入时，美国每年进入风险投资行业的资金约为80亿美元，而在2021年达到3000亿美元的高峰，目前大约为1750亿美元。他提到，行业的增长主要是由于监管政策使得公司上市变得愈加困难，导致公司需要更长的时间才能实现首次公开募股（IPO）。例如，从公司成立到上市的平均时间现在大约为12年，而在90年代，这个时间仅为4年。

资金来源的变化

在高峰期，81%的风险投资资金来自非传统风险投资者，如对冲基金和企业风险投资。随着早期增长基金的出现，许多投资者开始关注那些在上市前需要额外资金支持的公司，这种模式在过去十年中取得了显著成功。

行业的广泛性与多样性

Tomasz还提到，风险投资的投资范围已经从最初的半导体和网络扩展到消费互联网和B2B领域，现在甚至涵盖制造业、机器人技术等重工业领域。这种演变与私募股权行业的演变相似，私募股权公司最初专注于杠杆收购，随后逐渐扩展到其他类别，成为大型公开交易的资产管理公司。

反馈循环与决策过程

关于投资者的决策过程，Tomasz强调风险投资的反馈周期较长，成功的衡量标准主要是投入资本的回报倍数（DPI）。尽管投资者在投资早期阶段可以通过后续融资（如Series B、C、D轮）来获取一些反馈，但整体上，投资者需要保持耐心，并不断改进自己的投资流程。

Web3 投资的独特性投资过程的不同视角

Tomasz强调在投资 Web3 公司时需要采用不同的视角。他指出，Web3 的流动性较早，因此理解公共市场的动态、估值倍数和资金流向变得更加重要。Web3 公司的资本结构与传统软件公司有显著不同，尤其是在 A 轮融资阶段。对于代币公司来说，拥有的股份比例通常较低，因为较大的股东在出售时可能会影响市场。

全球化特征

他还提到，Web3 是一个更具国际化的现象，尤其在亚洲等地区的使用情况往往超出美国。因此，Web3 投资的环境与传统风险投资截然不同。

开发者获取与留存

在 Web3 项目中，开发者的获取与留存至关重要。尽管 Web3 公司在客户获取方法上与 Stripe、Twilio 和 Hashicorp 等公司有相似之处，但它们使用代币作为金融工具的方式是一个新颖的尝试。

风险曲线的变化

Tomasz指出，由于短期流动性和极高的估值波动性，Web3 投资者在风险曲线的下方走得更远。他认为，尽管在早期阶段，如何构建软件代码和销售团队的结构并不明确，但随着时间的推移，软件生态系统逐渐机制化。相比之下，Web3 仍处于早期阶段，尚未形成成熟的模式。

资本效率的挑战

他提到，18 个月前进行的一项分析显示，使用代币获取开发者的资本效率远低于使用传统风险投资资金。这表明 Web3 目前的运作机制仍然相对低效，未来将需要不同团队探索如何有效利用代币和空投来获取客户。

Web3 的当前状态与未来展望

Web3 的早期阶段

Tomasz指出，Web3 仍处于早期阶段，尽管有潜力应用，但与传统 Web2 开发者相比，Web3 开发者的数量仍然相对较少。他提到，根据 Electric Capital 的报告，目前 Web3 开发者的数量在15,000到25,000之间，而全球的软件工程师总数约为2700万。因此，需要弥合这一差距，以吸引更多的开发者进入 Web3 领域。

基础设施与应用的平衡

Tomasz强调，Web3 基础设施的快速发展将使其对 Web2 开发者变得更加熟悉。他认为，下一代虚拟机将能够支持多种编程语言，这将是一个重要的推动力。他设想，未来开发者可以使用任何语言编写代码，并将其与容器或无服务器基础设施连接，由系统自动管理。这种抽象化将降低开发者的进入门槛，使他们能够更轻松地构建基于区块链的应用。

投资策略与市场变化

在谈到如何筹集资金时，Tomasz分享了他们在困难时期成功筹集2.3亿美元基金的经验。他们建立了一种商业模型，利用历史风险投资数据进行多变量模拟，以优化投资组合构建。这一策略使他们在竞争激烈的环境中脱颖而出。

他还提到，当前风险投资行业的融资方式已从基于需求转向基于市场，融资过程更像是一场拍卖。这种变化反映了风险投资行业的竞争加剧，投资者需要更深刻地理解投资组合结构和潜在回报。

Web3 的未来展望

Tomasz对 Web3 的未来持乐观态度，认为这个行业仍然年轻且充满潜力，区块链技术将在大多数软件应用中发挥关键作用。他指出，合规成本的增加促使越来越多的企业寻求区块链解决方案来满足数据存储和隐私法规的要求。此外，稳定币在资金流动领域的变革也将推动Web3的发展。

他指出，随着成本的降低，Web3 区块链将成为合规成本的有效替代方案，同时开发者的体验也在显著改善。

Tomasz提到，他们已经投资了两家公司，其中一家是公开上市公司，另一家即将宣布。他们的投资策略重点关注如何将区块链技术整合到 Web2 中，并改善开发者的使用体验。

基础设施与应用的动态

Tomasz指出，行业的发展是一个摆动的过程，有时基础设施有限，有时应用有限。目前，基础设施的快速进步为 Web3 的发展提供了良好的基础，但仍需等待更多开发者认识到 Web3 协议的优势，才能实现更广泛的市场应用。

风险投资基金的结构与策略

基金的建立与运作

Tomasz分享了创建 Theory Ventures 的过程和策略。他提到，风险投资行业经历了不同的创新波动，Carlota Perez 的理论将这种波动分为两个阶段：安装阶段和商业化阶段。在安装阶段，互联网基础设施的建设需要大量资金，而 Web3 的投资也在为未来的可持续应用打基础。

差异化竞争

在风险投资中，Tomasz强调了通过深度研究和建立客户关系来实现差异化竞争的重要性。他提到，尽管许多基础设施项目可能看似相似，但投资者对其未来潜力的预期往往会影响其估值。他举了 Twilio 的例子，说明基础设施公司可以通过找到关键应用来实现巨大的市场价值。

他还指出，在资本充裕的环境中，投资者更倾向于采取“错误的遗漏”而不是“错误的委托”的策略，即更愿意投资于可能成为伟大公司的项目，而不是错过潜在的成功机会。

Web3 投资的现状

Tomasz提到他们目前的投资组合中有四分之一的公司集中在 Web3 领域。他认为，过去12个月的大部分创新主要集中在稳定币上，他们正在研究如何在这一领域获得更多的投资机会。他指出，市场的高估值使得在种子阶段投资变得更加具有挑战性，尤其是在公共市场疲软的情况下。

研究与资源

Tomasz还提到，Theory Ventures 在研究方面投入了大量精力，鼓励听众通过 LinkedIn 和他们的官方网站了解更多信息。他们定期发布有关市场动态和研究成果的内容，以帮助投资者和创业者更好地理解 Web3 及其潜在应用。

加密货币与 AI 的交叉点

去中心化计算资源的潜力

Tomasz提到，数据生态系统是一个值得投资的领域，因为分析数据需要大量计算资源。他指出，数据量只会不断增加，数据产品和洞察的创造始终依赖于数据的质量和上下文。关键在于如何智能地结合 Web2 和 Web3 的数据，以实现更大的优势。

Tomasz还提到，尽管有许多尝试建立去中心化的 GPU 云，主要用于训练模型而非推理，但由于安全性和信任问题，这种模式面临挑战。他强调，当前的 GPU 存在安全漏洞，可能导致敏感数据泄露，这使得在去中心化网络上运行敏感训练任务变得不安全。

数据隐私与合规性

在数据管理方面，Tomasz认为 Web3 可以在训练数据的计算保障和数据使用许可方面发挥作用。他举了音乐行业的例子，提到类似 ASCAP 的组织（ASCAP，即美国作曲家、作家和音乐出版社协会。是一个非营利性组织，成立于1914年，旨在保护音乐创作者的权益。）可以为训练数据提供许可和管理，这种模式在 Web3 中可能会有应用。

AI 与加密货币的结合

Tomasz表示，目前还没有看到任何能在 AI 领域中创造突破的去中心化 GPU 项目。他认为，尽管存在一些创新，但大多数企业仍然倾向于使用 Web2 的云计算资源，因为大型科技公司如谷歌、微软和亚马逊正在大规模投资于数据中心，提供更稳定和安全的服务。

在谈到延迟问题时，Tomasz指出，对于训练大型模型的公司来说，数据传输的效率至关重要。如果在训练过程中花费大量时间在数据传输上，将导致效率低下。因此，尽管去中心化的解决方案可能存在套利机会，但在安全性和数据控制方面，企业更倾向于使用传统的云服务。

投资策略与市场观察

Web3 领域的投资策略

Tomasz提到，Theory Ventures 对一些项目特别感兴趣，比如 Helium。他认为，面向消费者的网络项目很有前景，但总体来说，他们关注的领域仍然是数据、稳定币等。他指出，在评估加密公司时，可以将其视为市场公司，通常基于总商品价值（GMV）进行估值，或者将其视为经典的软件公司，基于收入或 EBITDA 进行估值。（深潮注：EBITDA，即息税折旧摊销前利润，Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization，是一种衡量公司经营业绩的财务指标。它反映了企业在扣除利息、税费、折旧和摊销之前的盈利能力，常用于评估公司的核心盈利能力和运营效率。）

Tomasz还提到，以太坊的现金流表现非常出色，甚至在一些公开交易的软件公司中名列前茅。他认为，未来会有更多的 Web3 公司表现出这样的潜力。

市场趋势与技术升级的影响

针对技术升级（如以太坊的升级）对成本的影响，Tomasz提到，历史上 AWS 在前五年内降低了价格多达111次，这为未来的成本下降和使用增长提供了良好的先例。他认为，尽管加密市场的成本仍高于替代方案，但一旦达到一定的价格优势，市场份额的转移将会显著。

资源分配与地理多样性

Tomasz表示，Theory Ventures 大约将三分之一到四成的时间投入到 Web3 领域，这一比例自基金成立以来一直保持不变。他强调，随着监管环境的变化，Web3 的投资组合可能会比 Web2 的投资组合更具地理多样性。他们会关注不同国家的监管限制，以避免陷入法律风险。

中央银行数字货币（CBDC）与全球金融中心

Tomasz对美国是否会采纳中央银行数字货币（CBDC）表示关注。他认为，如果美国能够拥抱 CBDC，将可能重新成为区块链创新的中心。同时，他提到新加坡和迪拜等地区在 CBDC采 纳方面的潜力，认为这些地区的监管框架可能会吸引更多的创新和投资。

结论与未来展望

优秀的加密内容创作者

在谈到加密领域的优秀内容时，Tomasz提到《Electric Capital开发者报告》，这是一份关于生态系统活动的全面概述。他强调了加密 Twitter 和 Telegram 的重要性，认为这些平台在塑造项目关注度和资金流动方面发挥着重要作用。

投资者的双刃剑

Tomasz讨论了代币作为投资工具的利弊，承认这种模式在加密市场中确实存在“抛售”行为的风险。他指出，虽然风险存在，但如果整个行业能够专注于创造持久价值和真实应用，便可以改变金融市场和创业生态系统的运作方式。他希望能够看到更多具有长期价值的公司出现，从而为投资者和员工创造更好的回报。

对创始人的建议

对于希望融资的 Web3 创始人，Tomasz建议他们应关注长期价值创造，并从5到10年的视角来构建业务。他认为，耐心和专注是成功的关键，尤其是在波动性较大的资产类别中。他以 Linear 公司为例，称赞其在构建公司时的耐心和价值创造的专注。

未来展望

Tomasz对 Web3 的未来持乐观态度，强调了创造持久价值的重要性。他认为，随着行业的发展，能够提供稳定现金流和可持续业务的公司将会脱颖而出。他希望 Web3 生态系统能够减少波动性，创造更长久的项目，并激励团队在代币发布后继续进行创新。